每經 AI 快訊，2023 年 12 月 30 日，華泰證券發布研報點評貴州茅台（600519）。
2023 圓滿收官，24 年有望再上新台階
公司公告 2023 年生産經營情況，23 年總營收 / 歸母淨利約 1495/735 億，同比 +17.2%/+17.2%，超額完成年度目标（營收同比 +15%）；23Q4 預計總營收 / 歸母淨利約 441.8/206.2 億，同比 +17.0%/+12.6%。23 年公司生産茅台酒 / 系列酒基酒約 5.72/4.29 萬噸，同比 +0.7%/+22.2%，産量穩中向好、質量全面可控，系列酒基酒大幅增加也爲未來銷售打下基礎。我們看好公司在強品牌壁壘 + 深化營銷改革 + 高品質量價運作下，高質量發展有望延續。預計 23-25 年 EPS 58.80/69.99/81.12 元，參考可比公司 24 年 PE 平均 21x（Wind 一緻預期），公司作爲行業龍頭，市場化舉措落地給予更高溢價，給予 24 年 32xPE，目标價 2239.68 元，" 買入 "。
23Q4 茅台酒發貨節奏穩健，系列酒收入提速
23 年茅台酒 / 系列酒營收約 1258/204 億，同比 +16.8%/+29.9%；對應 23Q4 營收約 385.3/48.1 億，同比 +15.2%/+41.4%。此前公司公告自 23.11.1 日起上調 53%vol 貴州茅台酒（飛天、五星）出廠價，平均上調幅度爲 20%，預計 23Q4 已對報表端産生正向貢獻；提價後公司針對飛天及非标産品保持穩健投放節奏。此外，系列酒 23 年在茅台 1935 等産品拉動下保持較快增長（茅台 1935 全年完成百億銷售目标），23 年公司在 i 茅台上含稅銷售額預計超 190 億元（截至 23.12.29 日，下同），23Q4 含稅銷售額預計約 48 億元，其中茅台 1935 在四季度總投放量同比增長約 50%，貢獻主要增量。
經營更趨市場化，高質量發展有望持續兌現
展望春節旺季，高端白酒禮贈 / 宴請需求韌性仍足，公司開啓春節打款備貨，當前渠道信心充足，開門紅可期。近年來非标産品投放增加、非标及系列酒提價、直營比例提升等方式陸續落地，公司營銷改革持續深入。11 月以來更是通過飛天提價、連續 2 年實施特别分紅、系列酒提價（醬香經典提價 10 元至 218 元 / 瓶，金王子酒提價 20 元至 178 元 / 瓶）的方式積極響應市場，經營和治理更加市場化。我們繼續看好公司深化營銷改革的成效不斷顯現，未來疊加強品牌壁壘 + 高品質量價運作，增長工具箱充沛，業績在市場化經營思路的指導下有望持續兌現高質量發展。
長期高質量發展可期，維持 " 買入 " 評級
公司長期高質量發展可期，考慮外部環境對需求的影響，我們略下調盈利預測，預計 23-25 年 EPS 爲 58.80/69.99/81.12 元（前值 59.33/70.93/82.34 元），給予 24 年 32x，目标價 2239.68 元，維持 " 買入 " 評級。
風險提示：行業競争加劇、行業需求不達預期、食品安全問題。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
每日經濟新聞
