作者｜Eastland
頭圖｜視覺中國
2022 年 12 月，吉利旗下 " 極氪汽車 " 向美國 SEC 秘密提交了 IPO 文件，預計将于 2023 年上半年上市。
2015 年，吉利高調發布 " 藍色吉利行動 " 的五年發展戰略，目标是 "2020 年之前新能源車銷量占比達到 90%"。結果 2020 年新能源車銷量占比僅為 5.2%，到 2022 年 Q1 還不到 15%。
直到 2022 年 Q2，吉利新能源車才開始發力。2022 年全年交付 35.5 萬輛，占總銷量的 24.7%。
吉利很早就看到新能源車發展前景，并制定了雄心勃勃的 " 發展戰略 "。但對市場前景、補貼政策、競争态勢心存疑慮，反倒是在收購沃爾沃、參股戴姆勒時 " 勇氣可嘉 "。
現在流行說：" 你賺不到認知以外的錢 "。吉利新能源車業務起了個大早、趕了個晚集，根本原因是對新能源車替代燃油車的曆史進程缺乏認識。
連續五年沒有完成銷量目标
2017 年吉利汽車銷量首次突破 100 萬輛—— H1 銷 56.4 萬輛、同比增長 48%；H2 銷 71.6 萬輛、同比增長 37%；全年銷量 128 萬輛、同比增長 41.6%，超過年初寫下的 110 萬輛銷量目标。
2018 年 H1，吉利銷量 76.7 萬、增速維持在 36%：H2 銷量 73.4 萬、增速大幅降至 2.6%；全年銷量 150 萬（增速 17.3%），沒有完成 158 萬輛的年銷量目标。
2019 年銷量目标為 151 萬。要求不高，隻比 2018 年多銷幾千輛，到時候 " 四舍五入 " 就能完成了。不料上半年銷量僅 65 萬輛、同比減少 15%，吉利将銷量目标下調到 136 萬輛，才勉強完成。
2020 年、2021 年，吉利銷量分别為 132 萬輛、132.8 萬輛，均未完成銷量目标（141 萬輛、153 萬輛）。
2022 年銷量目标為 153 萬輛，實際銷售 143 萬輛，仍沒有完成目标。
2018 年吉利、比亞迪銷量分别為 150 萬輛、52 萬輛。2022 年吉利銷量 143 萬輛、比 2018 年還低 4.5%；比亞迪銷量 186 萬輛、較 2018 年增長 258%。吉利 " 失去了四年 "。
2021 年 10 月，吉利發布 " 智能吉利 2025" 戰略，核心指标是 2025 年銷量 365 萬部。
2023 年 1 月，吉利将年度銷量目标定為 165 萬輛。這意味着 2023 年銷量同比增長 15%，2024 年、2025 年平均增速 49%！
但從 2018 年開始，吉利連續五年沒有完成銷量目标 ……
盈利能力滑坡
1）營收 " 徘徊 " 四年
2015 年起，吉利汽車營收連續跨越 300 億、500 億、900 億、1000 億四個關口。2018 年營收 1066 億，盡管同比增速降到 15%，但在中國車市整體下跌 4% 的背景下算不錯的成績。
2019 年 9 月 24 日，虎嗅《吉利退坡》預言吉利将 " 盛極而衰 "。實際情況是：2019 年營收下降 9%、至 974 億；2020 年再跌 5%、至 921 億；2021 年回到 1000 億之上，但較 2018 年低 4.7%。
2022 年 H1，吉利營收達 582 億、同比增長 29%，較 2018 年 H1 提高 8.3%。時隔四年，吉利營收終于創出新高。
2）毛利潤今非昔比
2018 年是吉利的 " 巅峰之年 "，不僅營收、銷量創新高，毛利潤率更是超過 20%，毛利潤達 215 億。
2022 年 H1，吉利營收超過 2018 年同期，但銷量卻少了 15 萬輛，看來均價有所提高。但 2022 年 H1 毛利潤 84.8 億，比 2018 年 H1 差一大截，原因是毛利潤率降了 5.6 個百分點。
2022 年營收高于 2018 年，但毛利潤及利潤率大幅下降，而且大概率是不可逆的。
3）淨利潤及現金流
藍色折線代表毛利潤（率）、彩色堆疊柱代表費用（率），藍色淹沒彩色才能獲得經營利潤。
2018 年毛利潤達 215 億、利潤率 20.2%；銷售費用、行政費用合計 83 億，總費用率 7.8%；
2021 年，毛利潤 174 億、利潤率降至 17.1%；銷售費用、行政費用合計 142 億、總費用率 14%。與 2018 年相比，毛利潤率下降 3 個百分點、費用率上升 6 個百分點。吉利盈利能力大打折扣。
2022 年 H1，毛利潤率進一步降至 14.6%，總費用率 13.7%，盈利前景更加黯淡。
2016 年、2017 年，吉利淨利潤連續翻番。2018 年，淨利潤增速降至 18%，但絕對金額達到創紀錄的 127 億，淨利潤率接近 12%。
随後的三年（2019~2021 年），吉利淨利潤逐年遞減，2021 年約為 44 億、淨利潤率降至 4.3%；
2022 年 H1，吉利淨利潤同比降幅達 47%、為 12.8 億，淨利潤率 2.2%。
毛利潤率、淨利潤率均顯著下降，吉利盈利能力正在退坡，而經營活動現金流的變化有些令人不安。
2017 年經營活動現金流就達到 120 億、相當于營收的 12.9%，比淨利潤率高 1 個百分點。
2018 年經營活動現金流提高到 139 億、相當于營收的 13.1%，比淨利潤率高 4.4 個百分點。
2020 年經營活動現金流同比下降 87.2%、僅 16 億元，相當于營收的 1.7%，比淨利潤率低 4.3 個百分點。或許是針對 " 壓榨供應商 " 風波做出了一些讓步。
2021 年，吉利故态複萌，應付賬款淨增 159 億，經營活動現金流淨額達 153 億、相當于營收的 15.1%，比淨利潤率高 10.8 個百分點！
2022 年 H1，經營活動現金流淨額為 98 億、相當于營收的 16.9%，比淨利潤率高 14.7 個百分點。
2018 年經營活動現金流淨額比淨利潤高 10%，完全合理。2019 年超過淨利潤的 150%，有些過了。2021 年、2022 年 H1，經營活動現金流分别相當于淨利潤的 353%、767%。吉利與供應商的關系再次 " 繃緊 "。
2018 年的吉利，營收超千億、淨利潤過百億、年交付 150 萬輛，何等意氣風發。盡管 2022 年營收、銷量回到曆史最高水平，但盈利能力已喪失殆盡，與 2018 年不可同日而語。
狐疑
2015 年 11 月，吉利宣布開始實施名為 " 藍色吉利行動 " 的五年發展戰略，目标是 "2020 年之前新能源車銷量占比達到 90%"。
" 五年發展戰略 " 的完成情況如下：
2019 年 H1，新能源車銷量僅 5.8 萬輛、占比僅為 8.8%；H2 銷量降至 5.5 萬輛、占比 7.8%。2019 年全年，新能源車銷量 11.3 萬輛、占比 8.3%。
2020 年，" 藍色行動 " 被 " 破罐子破摔 "：Q1 新能源車銷量不到 9000 輛、對銷量增長的貢獻率僅 9%；Q2 新能源車銷量略高于 2 萬輛、同比下降 40.8%，新能源車、燃油車對銷量增長的貢獻率分别為 -36%、136%；剩下兩個季度，新能源車對銷量增長的貢獻率均為負值。
縱觀 2020 年，吉利新能源車銷量下降 39.7%，全年 6.8 萬輛，占比 5.2%。身為上市公司，鄭重承諾的 "2020 年前新能源車占比 90%"，就這樣不了了之。
2021 年官宣的 " 智能吉利 2025" 戰略，幹脆隻提目标銷量、不提新能源車占比。
2021 年前兩個季度，吉利新能源車銷量居然負增長，全年交付 6.1 萬輛、同比減少 10%。
2021 年 3 月，吉利汽車與母公司合資成立 " 極氪控股 "，前者持股占比 51%。2021 年 10 月銷量 199 輛（首次披露極氪銷量）。
極氪 " 單飛 "，帶動吉利新能源車銷量快速增長，燃油車則進入下行通道，從 2021 年 Q3 到 2022 年 Q4，連續 6 個季度同比負增長。
進入 2022 年，新能源車 " 大勢 " 明朗，吉利才開始發力：Q1 新能源車銷量 4.8 萬輛、同比增長 487%；Q2、Q3 同比增幅均在 400% 以上，Q4 降至 203%；2022 年新能源車總銷量 26.2 萬輛、同比增長 328%；燃油車銷量降至 108 萬輛、同比減少 13.4%。
2018 年，比亞迪銷量 52 萬輛，僅為吉利的三分之一，但新能源車占比達 47.5%。2022 年初比亞迪停産燃油車，吉利燃油車占比超過 75%。
2018 年 2 月，李書福花 90 億美元購得奔馳母公司戴姆勒 9.69% 股份，成為戴姆勒集團最大的股東。筆者認為《花 90 億美元入股奔馳，不如買入特斯拉》，按當年的估值，90 億美元可獲得特斯拉 15% 股權。
從 2015 年官宣 " 藍色吉利行動 " 至今已經過去整整 7 年，吉利一面樂此不疲地 " 賺燃油車最後一個鋼镚 "，一面觀望新能源車發展——市場接受度、補貼退坡的影響、锂礦價格、競争格局 ……
《漢書》中說：" 狐之為獸，其性多疑。每渡冰河，且聽且渡，故言疑者而稱狐疑。" 吉利發展新能源車的戰略就是 " 且聽且渡 "，用 " 狐疑 " 兩字概括十分貼切。
* 以上分析僅供參考，不構成任何投資建議
