本文來自微信公衆号：愛思考的柚子（ID：icetea375m），作者：彭程，原文标題：《在國内宏觀變化中找投資機會》，頭圖來自：視覺中國
宏觀新聞總是不斷，如央行降息放水、财政發債等等。讀起來費勁，看完了也不知道有啥用。但看政府的政策都要落到 GDP 增長上—— GDP 增長來自消費、進出口和投資三個闆塊，分析這三塊的變化就足夠讀懂宏觀經濟了。
GDP 增長都是靠人們消費支撐起來的，以前是美歐買我們的貨，近年中國人能買得起自己産的東西了，還能買外國商品，如抖音上的俄羅斯美女帶貨。這使得國内 GDP 的增長消費貢獻越來越高，而且進口增長比出口快，淨出口 = 出口增長 - 進口增長，導緻淨出口貢獻爲負。
當經濟不好的時候，消費者兜裏沒錢，生産的貨沒人買，隻能降價、降薪、降本。結果更沒人買東西了，最後引發下崗潮、倒閉潮，經濟不運轉了。世界經濟直接掉到地上的後果是直接引發第二次世界大戰。所以 2008 年中西方政府都跑出來瘋狂花錢救場子，這種對沖經濟下行的就是投資。
下面我們拆開了分析消費、淨出口和投資近年的政策變化，以及對投資的影響。
一、消費：增加消費能力，但不鼓勵消費企業上市
消費是現在最主要拉動内需增長的來源。在房地産、家電下鄉和新能源汽車幾波刺激，以及疫情沖擊後，政策的重心則從居民借錢消費轉向去除消費壓力，增加未來人口。
動作也是多管齊下，大家都有感知。一是移除三座大山（住房、醫療和教育），二是控制通貨膨脹，在 2023 年全球高通脹的背景下，國内 CPI 隻有 0.2%。三是大力打擊非法集資、詐騙和壟斷等掏錢包的行爲。
從投資角度看，消費類公司（非生産型）大多去香港上市。從稅制和 IPO 審查看，服務類、連鎖類的消費公司都不太容易在 A 股上市。實際是不太利于 A 股消費投資，選擇太少，長期高溢價，隻能撿漏 + 長期持有。
二、出口：扶植科技型制造業
中國作爲世界工廠，提供全世界和國内需要的商品，前者叫出口，後者叫内需。需求不斷變化，政府也不斷調整扶植産業。過去是服裝、家具、家電（2023 年增長 9.9%），現在光伏、電池和電車（2023 年增長 29.9%），未來是 AI、生物技術、量子計算，則是當下國内政策重點扶植的，AI 則是當下最亮眼的仔。
中國的産業扶植政策是後來居上，而不是創新超越。畢竟 2023 年 2500 家頂尖企業的研發投入裏美國占 40.2%、中國 17.9%、歐盟 17.6、日本 10.4%。
國内扶植一個産業後來居上一般分爲幾步：開發需求、拉動配套産業、培養人才。以新能源汽車和芯片爲例。
中國汽車市場換技術，滿足國内消費者買汽車的需求，對合資車企國産化零部件比例要求拉動國内汽車配套産業鏈，本地設廠培養了各層級人才。當電車技術浪潮來的時候，可以順利超過日本和德國。
芯片是國産化要求創造對國内産品的需求，政府主導芯片制造生産，拉動設備等配套産業，引入和培養本土人才。從 2016 年起步，相對簡單的存儲、内存已經可以取代國外，更爲複雜的 AI 芯片則仍在追趕。主要受制于大模型的軟件框架綁定，現有國産 AI 芯片隻能用在推理，而不能用在大模型訓練。
核心産業的變遷決定了投資的熱門闆塊。
政策上，A 股就是要給未來核心産業定高溢價，來引導市場資源傾斜。國内 AI 上市公司估值 100 倍，沒上市同業的融資更容易，發期權招聘人才也容易。因此 AI、華爲概念的高溢價是宏觀政策給了基本支撐的。
美國模式華爾街賺得盆滿缽滿，FAMGA 市值屢破新高，但實體制造業流失嚴重。中國扶植核心制造業，反要脫虛向實，意味着政策不會讓純金融領域賺到太多錢，不然誰還幹苦逼實業。所以比特币在國内被禁，在美股已經開始 ETF，主流資金都可以買了。
三、投資：不再依賴地産投資
國内過去最大的投資就是房地産和大基建。房地産的模式是政府花錢征地 - 房地産企業開發 - 消費者從銀行貸款買房。但消費者錢包是有限的，花了太多錢買房、還貸款就沒錢消費了。這時就不得不打斷這種模式。這時要保證多方利益不受損，消費者買的房子不爛尾（保交樓）、銀行貸款不變成壞賬（三條紅線），地方政府有别的收入代替買地收入減少（專項債）。
這套政策的落地重塑了整個金融和地方政府體系（補充：中美政策是極爲相似的，2008 年美國成立聯邦住房金融局接管房利美 / 房地美，兜底金融系統不崩潰，其餘民衆、企業和地方政府承擔）。
資金流動大改。新資金路徑是從居民存款 - 銀行 - 國債 - 中央專項債 - 地方政府，之前是居民 - 花式金融産品 - 房地産 / 城投。
金融監管收緊。房地産主導投資的時代金融監管導向是放松，爲了管住房地産，整個金融監管變得日趨嚴格。反腐也是監管手段之一。
對以地産和金融爲主的港股，政策導緻的行業風險變大，估值中樞會下調。因此現在整體 10x 的估值，在往年看來是底部，但可能還會下探。
最後，在國内買房就别考慮了，産能出清不意味着價格會漲；投資 A 股必須是未來核心産業；有錢在國外的，激進的可以玩虛拟币，平衡的可以買 AI，保守的可以買港股消費公司。
本文來自微信公衆号：愛思考的柚子（ID：icetea375m），作者：彭程
