如無意外，休閑食品領域又将有一筆收購案誕生。
日前，" 鹵味第一股 " 煌上煌發布公告稱，拟對廣東展翠食品股份有限公司（以下簡稱 " 展翠食品 "）進行對外投資。目前，雙方已簽署《保密協議》，該事項尚處于初步籌劃階段，交易方案仍需進一步論證和溝通協商，尚存在不确定性。
對于此次投資的目的，煌上煌在公告中表示，本次股權收購計劃如能達成，将有利于進一步提升公司品牌效益，拓寬公司銷售渠道，優化公司供應鏈，對公司未來長遠發展将産生積極影響。
與絕味、周黑鴨并稱 " 鹵味三巨頭 " 的煌上煌，國民度無需多言，反倒是此次拟投資标的公司 " 展翠食品 "，知名度寥寥。
但能上牌桌的展翠食品，也絕非無名之輩。在廣東潮汕，" 展翠佛手果 " 家喻戶曉，是潮州非遺食品，更是一種深藏于一代人記憶中的潮汕特産。在今年 2 月，" 展翠 " 品牌更是被認定爲第三批中華老字号，一躍成爲 " 中華老字号 " 品牌。
值得一提的是，這家老字号早在五年前，便試過闖關 IPO，于 2019 年 5 月謀求 A 股上市，但五年已過，IPO 未見下文。
來源 / 證監會官網
與此同時，曾被視爲最具萬店潛力的鹵味賽道，在眼下也陷入失速困境。
眼下，曾被視爲最具萬店潛力的鹵味賽道，已陷入失速困境。
在 " 年輕人不愛鹵味 "" 鹵味三巨頭爲何失寵 " 等話題接連蹿上熱搜，引起消費者熱議和關注的同時，一衆消費者用實際購買力來表達對鹵味的喜好。
毫無疑問，" 鹵味 " 在讨好消費者這條路上，落敗了。
從 " 鹵味三巨頭 " 财報中，能直觀窺出，巨頭們近來日子都不太好過。門店數量方面，絕味食品、煌上煌、周黑鴨在 2024 年上半年相較年初分别減少了 981、445、360 家門店；營業數據方面，2024 年上半年，絕味食品、周黑鴨、煌上煌分别實現營收 33.4 億元、12.5 億元、10.6 億元，分别同比下滑 9.73%、11.56%、7.53%，盈利表現也不及往年同期表現水平。
鹵味巨頭增長乏力之際，江西鹵味一哥煌上煌選擇傍上 " 中華老字号 "，又将擦出怎樣的火花呢？
江西 " 鹵味一哥 " 不好當
一切還得從煌上煌創業伊始說起。
作爲江西本土跑出的 " 鹵味第一股 "，煌上煌的創業史，也是與身後創始人徐桂芬相關的一個充滿挑戰與奮鬥的創業傳奇故事。
故事開始于 1951 年，徐桂芬出生于江西南昌一個普通家庭。相當長的一段時間裏，徐家家庭條件都沒能得到改善，以至于在家裏兄弟姐妹 8 人中排行老四的徐桂芬，在 15 歲時就開始在南昌火車站賣茶水以補貼家用。
小小年紀就開始分擔家庭重擔的徐桂芬，身上所具備的堅韌不拔意志，也是其往後多年一手創起江西鹵味帝國的底色。
徐桂芬的前半生，都是在順應時代潮流中平靜度過的。上山下鄉、知青返城、" 補員 " 政策 …… 徐桂芬都沒落下。1976 年，因父親蔬菜公司單位補員，25 歲的徐桂芬有了第一份固定工作，在一個菜市場當營業員。
1979 年，能幹的徐桂芬被調進南昌市肉食品公司，成爲國企一名正式職工；1984 年被任命爲門市部經理 …… 在事業上平步青雲的徐桂芬，卻在 1993 年遭到當頭一棒——徐桂芬所在的食品公司因效益連續下滑，開始大規模裁員，已經四十歲的徐桂芬出現在下崗名單中。
中年下崗的徐桂芬沒有被現實擊垮，在食品公司待了多年的徐桂芬在對南昌菜市場進行一番調查後，發現不少菜市場内都有鹵菜店，買鹵菜的人也較多，但偌大的南昌市竟沒有一家本地人開的鹵菜店。
在當時，南昌的鹵菜生意主要由溫州人和潮州人壟斷。溫州人加工制作的鹵菜品種比較豐富，但美中不足的是較清淡；而潮州人的鹵菜大多是一些海産品和鹵鵝，品種顯得單一。徐桂芬心想，如果集這兩家之長，去兩家之短，制作适合南昌人口味的鹵菜食品肯定受歡迎。
于是，在 1993 年，集兩家所長更符合南昌人口味的 " 煌上煌 "，應運而生。
從最早 " 一輛三輪車、一間小門店、一個爐子、一口鍋 " 湊齊的全部家當起步，煌上煌越做越大。2012 年 9 月，煌上煌作爲醬鹵行業第一股在深交所上市，徐桂芬的創業之路達到了一個新的高峰。然而，頭頂 " 鹵味第一股 " 光環的煌上煌未能借助融資平台的優勢，進一步鞏固自身的江湖地位。
正所謂 " 人外有人，山外有山 "，在江西三十餘年長成 " 鹵味一哥 " 的煌上煌，在全國市場的布局卻不若三巨頭以外的絕味和周黑鴨。
2020 年，煌上煌也曾表現出奮起直追的願望，拉開 " 千城萬店 " 大幕，計劃在 2026 年達成萬店目标。甚至在 2023 年年報中，煌上煌也表示 2024 年計劃新開門店 2000 家，但截至 2024 年 6 月底，煌上煌門店數量不增反降，由 2023 年底的 4497 家降至 4052 家，減少超過 400 家，經營狀況也呈頹靡之勢。
盡管煌上煌現在管理權已經逐步平移至二代手中，但煌上煌整體戰略總體還是趨于保守，鮮少出手較大規模并購，更别提像周黑鴨和絕味那般涉獵一級市場。
在此次有意投資展翠食品前，還是對于粽子生産企業 " 真真老老 " 的投資。
2015 年，煌上煌斥資 7370 萬元收購了真真老老 67% 的股權，使真真老老成爲其控股子公司。後于 2023 年，煌上煌宣布使用自有資金 1.11 億元收購邵建國持有的真真老老 27% 股權。這次收購完成後，煌上煌将持有真真老老 94% 的股權。彼時，煌上煌表示，此次加碼是爲了進一步增強對真真老老的管控力度，提高經營決策效率，實現經營目标。
這一次，押注展翠食品，煌上煌無疑也在尋找鹵味賽道以外的新機會。
看上潮汕 " 老字号 "
鹵味和 " 老字号 "，看似兩個不同賽道，但背後也有着千絲萬縷關聯。
關于收購展翠食品，煌上煌給出的理由是，" 将有利于進一步提升公司品牌效益，拓寬公司銷售渠道，優化公司供應鏈，對公司未來長遠發展将産生積極影響。"
如果到這裏還有人疑問，煌上煌一個賣醬鹵食品的，爲什麽要收購一個賣佛手果老字号？甚至是幻想出一款 " 醬鹵風味佛手果 "，那更是大錯特錯了。
盡管該品牌的 " 展翠佛手果 " 很出名，但展翠食品不僅僅是一家隻生産非遺食品佛手果的企業。如其官網介紹所言，" 廣東展翠食品股份有限公司是一家專門從事休閑食品研發、深加工、國内外營銷的綜合型高新技術企業。公司已經形成了營養食品、糖果、涼果、膨化、餅幹等多個品種産品，質量穩定而可靠，暢銷國内并遠銷多國。"
在展翠食品官網主頁，佛手果出現的頻次也不高，更多的還是糖果類零食。而要了解展翠食品這家公司，可以從一份發布于 2019 年的 IPO 招股說明書入手。
招股書所示，公司主要以自有品牌及 ODM 形式，爲全球各地具有區域影響力和品牌影響力的休閑食品零售商、渠道商和品牌商開發品類豐富的休閑食品，其中部分客戶獲得了國際知名卡通 IP（如 Hello Kitty、小豬佩奇、小黃人、冰雪奇緣、米奇、正義聯盟、貓和老鼠等），以及 2018 世界杯（FIFA）和巴塞羅那足球俱樂部（FC Barcelona）的品牌授權，因此公司也爲上述品牌開發和生産高檔休閑食品。
簡單來說，展翠食品是一家代加工企業，雖然公司爲上述衆多知名卡通 IP 進行零食代工，但實際上展翠食品和上述知名 IP 還是隔了一層關系——不過是爲已被品牌進行授權的客戶生産相關産品。
圖 / 展翠食品業務模式 來源 / 展翠食品招股書，時間：2019 年
從當年披露的業務數據來看，" 佛手果 " 也并非展翠食品主要營收入來源。
在對 " 涼果 " 産品毛利率進行分析時，表示，" 目前公司的涼果主要是佛手涼果。佛手涼果作爲腌制産品比較特殊，通常腌制時間越長，其産品功效越好，銷售價格也越高，但腌制過程中不需要投入大量的物料成本，因此不同的佛手涼果的毛利率存在較大差異。"
而以佛手果爲主的 " 涼果業務 "，在展翠食品内部所貢獻的營收甚至不足 1%。
圖 / 展翠食品主營業務按産品類别劃分情況 來源 / 展翠食品招股書，時間：2019 年
如上圖所示，2016 — 2018 年期間，展翠公司營業收入分别爲 3.81 億元、4.3 億元、5.4 億元。其中，涼果産品收入分别爲 46.26 萬元、44.79 萬元、9.91 萬元，占主營業務收入比例均不足 1%。而糖果、巧克力、餅幹、膨化食品等類别，卻構成了公司的重要部分。
或許近年來，展翠食品内部對于佛手果重視程度有所上升，但公司介紹 " 目前産品涵蓋功能性糖果、巧克力、餅幹、老香黃制品等豐富健康休閑食品系列 " 中，不難窺出，糖果、巧克力、餅幹等休閑食品，仍是公司營收大頭。
因此，展翠食品這家 " 老字号 "，實則，骨子裏賣的還是糖果這類零食。
而這背後，或許正是煌上煌和展翠食品此次合作的目的所在—— IPO 未果的展翠食品由此實現曲線上市，煌上煌則透過展翠食品邁入休閑食品賽道。
鹵味巨頭，" 不務正業 "
放眼望去，" 收購 " 這件事，也不是什麽新鮮事。
一切有章可循。
2024 年 2 月，證監會召開支持上市公司并購重組座談會，會議指出，上市公司要切實用好并購重組工具，抓住機遇注入優質資産、出清低效産能，實施兼并整合，通過自身的高質量發展提升投資價值，增強投資者獲得感。
2024 年 4 月，國務院印發《關于加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若幹意見》，明确要求 " 鼓勵上市公司聚焦主業，綜合運用并購重組、股權激勵等方式提高發展質量。"6 月，證監會發布《關于深化科創闆改革服務科技創新和新質生産力發展的八條措施》，提出支持科創闆上市公司開展産業鏈上下遊的并購整合。9 月，" 并購六條 " 一經發布，進一步把并購重組概念拉向高潮 ……
但放在鹵味這條賽道來看，煌上煌還是走在 " 鹵味三巨頭 " 前頭。
不過，随着市場競争的加劇和消費者需求的多樣化，過去在鹵味市場占據了市場顯著位置的三巨頭們，也紛紛開始探索新的業務領域，以求進一步提升公司持續經營能力和核心競争力，增強公司盈利能力。
盡管沒有出手并購，但絕味和周黑鴨在投資這件事上，還是遙遙領先于煌上煌。
其中，絕味早在 2014 年便成立了網聚投資，專門從事投資業務，彼時的絕味尚未登陸 A 股。投資版圖中，可見廖記棒棒雞、涪陵辣妹子醬菜、千味央廚、幸福西餅、和府撈面、霸蠻米粉、書亦燒仙草等企業，不知不覺間，絕味已經打造了一個美食帝國。
而随着投資越來越娴熟，絕味也升級了自己的投資策略，如今的絕味不再用單項目投資的方式，而是選擇了成立或投資基金來進行投資，成爲番茄資本、伍壹柒基金、絕了基金背後的 LP。
通過投資基金和公司，絕味不斷擴大自己的投資版圖。如通過番茄資本，絕味間接投資了豐茂烤串、小蠻椒麻辣燙、阿甘鍋盔等連鎖餐飲；通過伍壹柒基金，将主營調味品和香料香精的企業收入囊中；通過絕了基金，絕味參股的企業更是達到了 21 家，其中不乏很久以前羊肉串、誇父炸串、吉祥馄饨等知名餐飲企業。
周黑鴨同樣也做起了 LP。2018 年 3 月，周黑鴨攜手天圖投資，創立了規模 30 億元的新零售基金，其中周黑鴨出資 5 個億。值得一提的是，天圖投資還是周黑鴨啓動第一輪融資時的投資人，二者頗有淵源。除了天圖投資，周黑鴨還是新鼎資本、春珈資本身後 LP。
盡管在做投資這件事上，三巨頭們各有分歧，但在積極尋求增量這件事上，選擇卻出奇一緻。
畢竟，他們面臨着同樣的市場壓力。盡管鹵味市場規模龐大，但随着市場的逐漸飽和，業績增長也見乏力。《中國鹵味品類發展報告 2024》顯示，鹵味市場規模逐年上升，但賽道集中度相對較低。這意味着即使是行業巨頭，也需要尋找新的增長點來維持其市場地位。
絕味食品此前公告表示，近年來，傳統的休閑鹵味食品行業受到消費者需求變化的沖擊較大，行業整體閉店趨勢明顯。面對需求沖擊，公司積極尋求破局，憑借自身對鹵味行業的了解布局餐桌鹵味賽道，以分散傳統休閑鹵味行業的經營和投資風險。
周黑鴨也在探索與休閑食品的跨界合作。2024 年 11 月，鹽津鋪子旗下海味零食品牌 "31° 鮮 " 在武漢周黑鴨工業園發布跨界聯名新品——周黑鴨經典風味的虎皮鳕魚豆腐。毫無疑問，這是 31° 鮮和周黑鴨跨界聯手，創新新中式零食的重要嘗試。
爲打破發展限制和增強其長期的市場競争力，拓展新業務領域、豐富産品組合、創新産品線、創造新的消費體驗，都是企業會選擇的途徑，于鹵味三巨頭而言，同樣如此。
但 " 不務正業 " 的多元戰略能否成功，毫無疑問也是巨頭們當下需要解決的新命題。
煌上煌和 " 中華老字号 " 展翠食品，在未來能擦出什麽樣的火花，同樣值得期待。希望不會隻是一款 " 醬鹵風味佛手果 "。
本文來自微信公衆号 " 融中财經 "（ID：thecapital），作者：千然，36 氪經授權發布。
