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文 | 财華社，作者 | 毛婷
今年以來，恒生指數（HSI.HK）已累計下跌 17.22%。
相比之下，新加坡富時海峽指數累計下跌 4.68%，上證指數累計下跌 2.29%，道瓊斯工業平均指數今年以來累計上漲 9.83%，英國富時 100 指數累計上漲 1.77%，德國 DAX 指數累計上漲 20.73%，日經 225 指數累計上漲 25.87%，韓國綜合指數累計上漲 13.36%，印度 SENSEX30 指數上漲 6.80%。
盡管有競争對手新加坡同病相憐，兩者均爲下跌，但恒生指數的表現依然墊底，見下表。
見下圖，當前恒生指數已幾乎跌至 2008 年金融危機時的低位水平。
最近五年的表現更是一路向下，見下圖。
見下圖的陰影部分，恒生指數的市盈率估值也跌至近年低位。
在二級市場表現低迷的影響下，港股的新股融資規模大幅縮水，已經跌出全球前五名。新股市場萎縮，退出通道受阻，同時歐美高利率導緻資金對風險投資更爲謹慎。因此，許多上市公司減緩了對外投資或擴張的步伐，而更願意持有大量現金。
在此背景下，回購股份成爲上市企業撫慰股東并高效利用手頭現金的一種有效策略。
自 12 月以來，多家港股上市公司已實施了大額回購股份的舉措。恒指成分股因其龐大的體量以及對基本面的高度關注而備受矚目，回購活動尤爲引人注目。在這些藍籌股的引領下，其他上市公司也紛紛啓動回購計劃。
回購有何作用？
上市公司實施股份回購，從短期來看，有助于通過調整股份在市場上的短期供求流動性，以減輕股份面臨的短期沽售壓力。
從長遠視角來看，回購并注銷已發行股份數能夠有效地擴大現有股東的權益。
然而需要強調的是，回購股票的價格不能過高，否則不僅可能損害股東權益，反而可能減少股東的收益。例如，假設某上市公司擁有大量現金，其股東可從這些現金中獲取相應的收益。若該公司利用這些現金在不合宜的高價位回購股份，則意味着該公司放棄了利用這些現金獲取更高利潤的機會。這在經濟學上稱之爲機會成本。當機會成本過高時，該上市公司不僅未能爲現有股東提供福利，反而可能浪費了原本可以獲取高收益資産的機會。
從當前的港股環境來看，交投明顯收縮，許多藍籌企業的估值偏低，因此提供了一個合理回購的機會。
以騰訊（00700.HK）爲例，根據财華社的估算，今年以來，騰訊公司（00700.HK）或合共回購了總價值爲 422.07 億港元的 1.28 億股份，平均回購價格爲 330.01 港元。
财華社将騰訊每個交易日的回購金額與回購股份數列出，估算出每一日的回購均價，見下圖，騰訊的回購均價持續向下，而回購總額保持穩定，意味着其回購股份數在持續增加。
除了上述的原因之外，取悅股東也是上市公司回購的主要動機。
彙豐控股（00005.HK）就是很好的例子。
在 2020 年疫情期間，由于受到英國監管要求的限制，彙控（00005.HK）暫停了股息派發，導緻其股價大幅下跌至 30 港元以下。在此期間，大股東中國平安（02318.HK）多次敦促彙控将其增長最快、利潤最高的新興市場業務分拆單獨上市，以消除英國等成熟市場監管的不利影響。
爲了應對這一局面，彙控采取了重組和調整結構等措施，以增加營收、降低成本，并優化資本結構進行派息和回購，以安撫股東。
随着彙控恢複派息并加大回購力度，其股價今年以來已經累計上漲了近 37%，并已經從 2020 年的低位反彈了一倍以上，突破了 60 港元。這些措施的實施使得彙控的股價得到了顯著的提升，也有效地回應了大股東的訴求。
誰的回購力度更大？
财華社觀察到，今年以來，衆多上市公司采取了大手筆回購策略。從回購金額規模的角度來看，比較顯著的有騰訊、友邦保險（01299.HK）、小米集團 -W（01810.HK）、快手 -W（01024.HK）、中國旺旺（00151.HK）、中國石油化工股份（00386.HK）以及亞太區綜合物流地産運營商 ESR（01821.HK）等。
從回購金額來看，市值接近三萬億港元的騰訊無疑是最爲豪爽的，今年以來的回購金額或已達到 422 億港元。緊随其後的是友邦保險 -R（81299.HK），回購金額或爲 263 億港元。
不過需要注意的是，盡管騰訊的回購金額最大，但由于騰訊的體量大，四百億港元的資金也僅相當于其當前市值的 1.4% 左右而已，而友邦保險的 263 億港元回購金額則相當于其當前市值的 3.7%，是騰訊的一倍有餘。
财華社發現，擁有成熟融資渠道的大型上市企業，一般都會利用自身有市有價的優勢，爲其員工、高級管理人員等提供期權以刺激員工的工作表現，或者發行可換股債券以獲取債券利息較低（但對股東權益損耗較大）的融資。期權的行使以及可轉債的轉換，都會增加上市公司的已發行股份數。
上市公司可通過回購股份來緩沖擴大股份數對現有股東權益的稀釋，因此，并非所有股份回購都能起到提高股東權益的作用。
财華社彙總了上述幾家大規模回購企業的期初股份數與當前股份數，發現從已發行股份數規模來看，友邦與彙控的回購力度要比騰訊大。友邦當前已發行股份數要比年初時少了 3.24%，而彙控少了 4.74%，遠優于騰訊的 0.63%。
值得留意的是，彙控的回購覆蓋全球，不僅在港股市場上回購，還從其他交易所，例如倫交所回購上市股份。單從本月的數據可以看到，在短短六個交易日，彙控就在非港股市場回購了 2,199 萬股，回購金額達到 1.34 億英鎊，約合 13.12 億港元；同時在港股市場回購了 1,527 萬股，約合 9.13 億港元。
彙控在香港地區的壽險業務市占率已在前列，爲此平安要求分拆的理由十分充足，在大股東平安的加壓下，彙控不僅積極回購，還積極派息。
今年前三季，彙控已宣派季度股息合共 0.43 美元（約合 3.36 港元），較上年同期的 0.27 美元增長 59.26%。該公司還計劃在 2024 年 2 月 21 日之前完成 30 億美元（約合 234 億港元）的回購。
此外，彙控或将在 2024 年上半年完成出售加拿大業務，而考慮派付 0.21 美元（約合 1.64 港元）的特别股息，這正是其股價今年能逆市造好的原因。
需要強調的是，除了根據監管規定必須披露回購數據的港股市場第一上市公司之外，還存在許多在港股市場作爲第二上市的公司。這些公司在其主要上市市場回購股份，以使全體現有股東受益。然而，由于無需在港股市場上每日披露回購數據，因此這些公司的回購行爲往往被忽視。例如，阿裏巴巴 -SW（09988.HK）就是其中一例。
按照财華社的彙總，阿裏巴巴（BABA.US）分别于今年 3 月财季、6 月财季和 9 月财季回購了 19 億美元、31 億美元和 17 億美元的股份，合計金額達到 67 億美元，約合 523 億港元，前三個季度已遠超騰訊今年以來合計 422 億港元的回購規模！相當于阿裏巴巴當前市值的 3.69%。
除此之外，阿裏巴巴在回購大量股份後，仍擁有 146 億美元的回購額度，相當于 1,139.9 億港元，有效期至 2025 年 3 月。同時，公司在 9 月财季首次宣布派發每股 0.125 美元的股息，股息總額達到 25 億美元，相當于 195 億港元，這一慷慨程度遠超過騰訊。
總結
上市公司進行回購并不必然意味着利好，投資者應該首先對公司的股價及基本面進行深入思考。通過分析上市公司的基本面，如果發現其現價遠低于實際價值，那麽管理層使用現金回購可能并不是一個明智的決策。因此，投資者在考慮上市公司回購時，應該全面評估公司的價值和前景，以做出理性的投資決策。
從前文所述的大力回購上市公司來看，這些上市公司的股價之所以受壓，主要因爲資金擔心地緣風險以及對這些上市公司所在市場的前景信心不足而流走，這些上市公司當前的估值遠低于其他國際同行。
從這些上市公司當前的管理狀況來看，都有一個共同點：開源節流，高質量發展——在市場低位時低調發展未嘗不是一件好事，若能保持穩定謹慎的經營風格，維持基本面，其回購應是經過深思熟慮的合理考量，而非搏流量以短期換長期的魯莽之舉。
在資金流動的影響下，一些優質的藍籌企業的估值可能會出現過度調整的情況。然而，這種矯枉過正的現象也爲具備鑒别力的投資者提供了良好的投資機會。
此外，上市公司在股價低位時回購股份，可以爲股價提供一定的支撐，從而有利于穩定市場信心。
