出品｜虎嗅汽車組
作者｜沈達炜
頭圖｜官方圖片
" 大鵬一日同風起，扶搖直上九萬裏。"
《上李邕》（李白）這句詩可以來描述 2024 Q3 的小鵬。
11 月 19 日晚，小鵬發了一份漂亮的 2024 Q3 财報，号稱 " 史上最強 "。之所以稱爲 " 最強 "，是因爲營收新高、毛利率新高、以及虧損新低。小鵬成功靠 M03 和 P7+ 接住了潑天的富貴。但這份報告還不能完全肯定回答小鵬是否進入了大爆發周期，因爲我們也注意到，淨虧損依然不容忽視，爆款的持續性能有多久，以及何時能夠扭虧爲盈。
财報數據亮眼
營收：2024 Q3 小鵬汽車營收爲 101 億元，同比 2023 Q3 的 85.3 億元上漲 18.4%，環比 2024 Q2 的 81.1 億元上漲 24.5%。2023 年小鵬面臨市場需求疲軟、特斯拉降價等諸多外部因素；今年得益于連續兩款爆款車型的推出，市場競争力明顯增強。
需要拆解的是，這個總收入裏的 88 億元是來自于汽車銷售業務，還有 13.1 億元來自平台相關的技術研發服務、軟件戰略技術合作和與大衆汽車集團的電氣電子架構技術合作。所以小鵬現在是兩頭賺錢，一邊賣車賺錢，一邊賺大衆的錢。
圖片來源：官圖
毛利率：2023 Q3 小鵬的毛利率長期受制于高昂的電池成本和供應鏈效率問題，僅爲 6.2%。2024 Q3 小鵬汽車毛利率創造了單季度新高，達到 15.3%，較 2023 Q3 的 6.2% 大幅提升 18%，環比 2024 Q2 增長了 1.3%。這一數據不僅創下小鵬曆史最佳，還超出了市場預期。
簡單回顧一下可以發現，小鵬的毛利已經連續 5 個季度增長了。
雖然小鵬的車價相比以前便宜，但是毛利反而更高，核心原因是成本的降低以及車型産品結構的改變。去年 4 月，小鵬發布了扶搖架構，這個扶搖架構的目的就是爲了提高研發效率，降低成本，小鵬已經開始享受這個紅利了。
财報電話會議裏何小鵬提到，以後小鵬的新車和改款都會搭載 P7+ 以及平台化的新技術，穩态整車毛利率達到雙位數。而且從 P7+ 開始智駕全系标配之後，也可以實現軟件研發層面的降本，未來隻需要維護一套系統就可以了。
不過在财報電話會議裏投資人問了更極端的問題：後續還有沒有進一步降本的空間？
何小鵬的回答是：有，同時舉了 3 個例子：
1、更高的集成度；
2、學習蘋果去幫 Tire 1，甚至是和 Tire 1 一起優化 2、3、4 級供應鏈的成本、物流等，這裏面有巨大的空間；
3、電子物料方面的集約化統籌規劃。
交付量：2024 Q3 小鵬汽車的總交付量爲 46533 台，同比上漲 16.3%，環比暴漲 54%，超過了 Q2 财報裏 4.1-4.5 萬的交付指引，MONA M03 低價車撐起了數字。從數據上看，2023 年 Q3 小鵬受新能源車補貼政策退坡和市場競争加劇的影響，交付量僅爲 40088 台。
出口量：2023 Q3 小鵬的海外業務貢獻微乎其微，2024 年小鵬海外經銷商已拓展到 30+ 個國家，110+ 個門店， Q3 海外銷量環比增漲 70%，且海外銷量占總銷量的 15%，可見海外市場對于小鵬很重要，不僅有利潤，還可以分擔風險。
數據喜人背後的隐患，以及看不到的一面
喜人的數據确實使人振奮，但不可否認的是，高歌數字的背後還有虧損的隐患。
該季度淨虧損 18.1 億元，上年同期淨虧損 38.9 億元，上一季度淨虧損 12.8 億元。不按美國通用會計準則，調整後的 2024 Q3 淨虧損爲 15.3 億元（2.2 億美元），而上年同期淨虧損 27.9 億元，上一季度淨虧損 12.2 億元。盡管同比呈現出大幅收窄的态勢，但對比 Q2 卻有所上升。小鵬在成本控制和盈利方面确實取得了可觀的進展，距離盈利目标仍有較大差距。
2024 Q3 毛利率爲 15.3%，雖然創下曆史新高，但與友商相比仍處于較低水平，如理想汽車的毛利率爲 21.5%，小米汽車的毛利率爲 17.1%，小鵬汽車在成本控制和車型結構優化方面仍有待加強，但随着 M03 和 P7+ 交付量的提升，成本控制或許會得到改善。
随着小鵬 MONA M03 等熱門車型的熱銷，交付難的問題逐漸凸顯。有車主反映原本計劃在 8-10 周交付的車輛被延期至數月之後，對于着急拿補貼的車主來講确實難受。因爲交付壓力過大，官方也已側面公布過，完成了第三次産能爬坡。但 10 月、11 月的單周裏卻分别出現過周銷量不足 4000 台的情況。
同時，在财報中我們看到了消費者感知不到的一面，那就是 " 漲價 "。不可否認的是，小鵬汽車在智能駕駛技術方面的發展是其提高盈利的手段之一。在第三季度财報發布後的電話會議上，小鵬汽車并沒有過多的提及撐起半壁江山的 MONA M03，而是爲數不多提及了小鵬 P7+，" 非缺口營業利潤率實際上與第二季度相比虧損已縮小至 15.5%"。也就是說，小鵬 P7+ 帶來了非常高的盈利能力。
小鵬 P7+ 的指導價遠低于 P7i、G9，但他所帶來的高盈利能力從何而來呢？答案是高階智駕 XNGP。之前，小鵬 XNGP 的選裝價格爲 2.8 萬元，後調低至 2.2 萬元，再到如今已包含在車價内。在當下的市場環境下，越來越多的車企把車輛的技術比重轉移到可以大規模複用的軟件上，同時弱化車輛駕駛的表現，換來盈利的提升。回顧 P7+ 的産品宣傳周期，對于深度強調駕控的談及遠不如之前的 G6、G9，主打純家用的他，自然會 " 權衡利弊 "，這是消費者看不到的一面，也是小鵬培養消費者使用習慣的一面。
Q4 及明年有把握
2024 Q3 交付了 46533 台，但更可怕的是，小鵬在财報裏給出的 2024 Q4 的交付指引是 8.7-9.1 萬輛，幾乎趕上前三個季度的交付量總和。考慮到 Q4 已經過半，目标基本是有把握的。
何小鵬透露，M03 和 P7+ 都已開啓雙班生産，11 月的交付量要沖擊 3 萬輛。以目前的情況來看，預測 10 月交付 2 萬輛，11 月目标 3 萬輛，12 月沖擊 4 萬輛，并且還會帶着數萬訂單進入 2025 年。這裏還需補充的是，小鵬目前的銷售策略還沒有使用三年五年免息的 " 魔法 "，相比友商，還可以應對明年 Q1 的訂單衰減和搶國補後的退潮。
如果達成的話，2024 Q4 會是小鵬曆史上交付量最高的一個季度，目前這個紀錄是 2023 Q4 的 60158 輛。現金流将大幅改善，實現自由現金流轉正。
今年年底，小鵬将發布 AI 天玑 5.5 版本，實現端到端打通，車位到車位的全場景。這一舉措将進一步鞏固小鵬汽車在智能駕駛領域的領先地位，言外之意，小鵬在智駕上将赢得明明白白。
2025 年，中國汽車行業将進入更加殘酷的淘汰賽階段，一方面是新能源滲透率會勢不可擋地提升到 85% 以上，另一方面 AI 會驅動整個市場的變革。小鵬智駕雲端的參數量是車端的 80 倍，預測在 Scaling Law 的驅動下，2025 年 Q4 實現當前硬件下類似 L3 的智駕體驗，每百公裏效率接管一次。
産品方面，小鵬在 2025 年計劃推出至少 4 款新車，包括增程車型，現有車型也将推出改款。預測爲新款 G7/ G6+（P7+ 同平台）和 G01（首款增程大 SUV）以及改款 G6、P7、G9、X9。
出海方面也更爲激進，2025 年小鵬将拓展到北美以外超 90% 的新能源市場，部署超過 300 家門店，目标是海外銷量在未來三年保持高速增長勢頭。
寫在最後
2024 Q3 小鵬汽車的表現無疑是其近年來的巅峰之一。
何小鵬在财報電話裏說：" 非常不容易從逆風期走出來，但是我們還遠遠沒有到藍海，在未來的幾個季度内，我們一起繼續保持過去的努力，變化，謙卑，行穩緻遠，相信下一個大台階會在 2025 年某個時候到來 "。
小鵬汽車的 Q3 财報如同一面雙刃劍，既彰顯了公司的增長潛力，也暴露了盈利路上的諸多挑戰。汽車行業是一個非常殘酷的行業，對玩家的水平要求極高。小鵬成功憑借爆款車型 MONA 03 和 P7+，盤活了财報。
小鵬似乎找回了熟悉的感覺。
