作 者丨吳斌
編 輯丨張銘心
圖 源丨圖蟲
2022 年底，華爾街大行普遍預計 2023 年美國經濟将陷入衰退，但卻大多 " 翻車 " 了。
美國東部時間 1 月 25 日，美國商務部公布的數據顯示，美國 2023 年四季度 GDP 年化季率爲 3.3%，2023 年全年經濟增長 2.5%，爲兩年來最快。消費、出口、政府支出和企業投資的增長提振了整體經濟。随着美國經濟增速快于預期，激進加息後經濟将陷入衰退的悲觀預期進一步減弱。
牛津經濟研究院首席美國經濟學家 Ryan Sweet 對 21 世紀經濟報道記者表示，2023 年四季度美國經濟表現明顯好于預期，實際消費者支出又一次穩健增長，這進一步證明之前市場預期美聯儲 2024 年 3 月份降息爲時過早。不過，美國經濟究竟表現如何暫時不得而知，美國商務部經濟分析局 2024 年晚些時候會發布修正數據，可能會進行大幅修正。
需要警惕的是，多數經濟學家對 2023 年美國經濟衰退的預測已經被證明是誤判，如今經濟學家又普遍預測 2024 年美國經濟不會衰退，這一次會重蹈覆轍嗎？
美國 GDP 爲何超預期強勁？
整體而言，美國經濟表現遠超市場預期。
高利率對經濟的沖擊仍有限，美國 2023 年四季度實際 GDP 年化季率初值增長 3.3%，而市場預期僅爲 2%。與前幾個季度類似，個人消費支出環比增長了 2.8%，是經濟增長的主要動力，商業投資和住房等因素也助推了經濟超預期增長。2023 年全年美國經濟增長 2.5%，甚至高于 2022 年的 1.9%。
美國财政部長耶倫表示，2023 年四季度 GDP 較預期強勁是一件 " 好事 "，表明消費者支出仍健康，美國民衆現在認爲通脹已得到控制，随着收入增長，他們将重拾對經濟的信心。
與此呼應的是，随着工資增長超過物價漲幅，密歇根大學數據顯示，2024 年 1 月美國消費者信心指數飙升至 78.8，創下 2021 年 7 月以來的最高水平，2023 年 11 月以來飙升 29%，爲 1991 年以來最大的兩個月增幅，進一步顯示消費者情緒正在改善。
勞動力市場韌性則是支撐消費的重要因素。盡管就業市場降溫是大勢所趨，但整體韌性仍超出了市場預期，并未大幅惡化。美國勞工部數據顯示，美國 2023 年 12 月非農就業人數增加 21.6 萬人，遠高于預估的增加 17 萬人，11 月增加 17.3 萬人。美國 2023 年 12 月失業率爲 3.7%，好于預期的 3.8%，11 月爲 3.7%。
不過，接下來美國經濟的增長動力或将減弱。Ryan Sweet 表示，淨出口對美國 GDP 增長作出了積極貢獻，但由于近期供應鏈中斷，今年年初庫存和貿易值得密切關注。美國政府支出爲 GDP 提供了另一個推動力，但今年不會再次出現這種情況，财政政策将輕微拖累經濟增長。
年中降息輪廓浮現
随着經濟數據繼續強于預期，通脹整體逐漸回落，金融市場預計美聯儲 3 月降息的可能性低于 50%，更有可能在 5 月開始降息。
在 2023 年第四季度美國經濟出人意料增長 3.3% 的背景下，GDP 報告中也包含了通脹方面的好消息，美國 2023 年四季度核心 PCE 物價指數年化季率初值爲 2%，連續兩個季度保持低增速，已符合美聯儲設定的 2% 通脹目标。
Ryan Sweet 對記者表示，通脹方面的好消息爲美聯儲 5 月降息敞開了大門。美聯儲官員此前已經指出，他們将在通脹回到 2% 目标之前降息。貨币政策對經濟的影響存在滞後，如果美聯儲想要實現 " 軟着陸 "，需要在今年放松貨币政策。勞動力市場的有序再平衡、通脹下降以及名義工資增長的放緩應該能夠支撐美聯儲 5 月開始降息。
在大洋另一邊，歐洲央行的情況也高度類似，可能在年中降息。1 月 25 日，歐洲央行再次維持利率不變，主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機制利率分别爲 4.50%、4.75% 和 4.00%。在利率決議後的新聞發布會上，歐洲央行行長拉加德表示，歐洲央行管理委員會認爲現在讨論降息爲時過早。
不過，需要注意的是，歐洲央行在聲明中删除了此前有關物價壓力居高不下和勞動力成本強勁上漲的措辭，可能是基調開始改變的一個迹象。歐洲央行決策者在會後透露，如果即将公布的數據證實通脹問題已經被攻克，可能在下次 3 月會議上改變措辭，爲 6 月可能的降息鋪路。
Global X ETFs 歐洲投資策略主管 Morgane Delledonne 對 21 世紀經濟報道記者表示，由于近期歐元區就業數據超出預期并且工資通脹上升，或暫時限制歐洲央行轉向，歐洲央行并未如市場所期望般轉向鴿派，這次的歐洲央行會議可能會導緻重新定價，使市場預期更加接近歐洲央行的觀點。
經濟 " 軟着陸 " 幾成定局？
在勞動力市場、消費韌性等因素推動下，2023 年美國經濟表現大幅超出預期，并未出現此前華爾街預期的衰退。2024 年美國經濟或會顯著放緩，但或許有望避免經濟衰退。
在實際可支配收入穩健增長的支持下，Ryan Sweet 表示，今年美國實際消費者支出将保持良好勢頭，預計 2024 年美國實際 GDP 增長 2%，經濟沒有明顯的裂縫，" 軟着陸 " 的可能性明顯上升。
如今，經濟學家普遍預計 2024 年美國經濟增長速度将明顯放緩，但還将繼續擴張，美聯儲備受期待的降息将支持今年的經濟，加上通脹趨緩、就業市場依然緊俏，這提升了消費者信心水平。
不過，市場擔心的一個 " 尾部風險 " 是：如果美國經濟 " 軟着陸 "，2024 年的再通脹風險或再次超預期，進而推動美聯儲再次加息和資本市場 " 股債雙殺 "。國金證券首席經濟學家趙偉對 21 世紀經濟報道記者表示，從經驗上看，經濟 " 軟着陸 " 背景下再通脹風險的兌現往往出現在美聯儲降息之後，而非之前。換言之，因擔心再通脹而認爲美聯儲不具備降息的條件，可能颠倒了因果關系。再通脹風險影響的是降息的空間，而非是否降息。
上世紀 60 年代以來，在美聯儲加息背景下，美國經濟共出現過 3 次 " 軟着陸 "：1965-1967 年、1983-1984 年和 1993-1994 年，并且在美聯儲降息之後都出現了再通脹現象，具體的路徑大緻是：去通脹、美聯儲降息、經濟複蘇 / 軟着陸、再通脹、美聯儲二次加息。
趙偉分析稱，從經驗上看，經濟 " 軟着陸 " 和美聯儲降息背景下，勞動力市場越緊張，再通脹風險越大。具體到這一次，确實可能出現 1960 年代或 1990 年代中期或末期的情形：在降息一段時間後，美國經濟或面臨再通脹風險，進而限制美聯儲進一步降息的空間，甚至可能引發美聯儲重新加息。
整體而言，美國經濟 " 軟着陸 " 是大概率事件，但鑒于過往經濟預測 " 翻車 " 不少，未來仍需要保持警惕。美國經濟也面臨一些挑戰，貨币政策存在滞後效應，随着儲蓄減少和高息債務負擔的增加，消費者還能堅持支出多久也是個問題。
機構方面，野村預計 2024 年上半年美國經濟将溫和擴張，其後，因貨币政策緊縮的滞後效應逐漸浮現，同時财政政策的支持力度轉弱，下半年将進入溫和衰退。美國核心 CPI 增速将會緩步下降，2024 年四季度同比增速會達到 2% 的水平。
不過，即使是官方也未斷言經濟一定會 " 軟着陸 "。裏士滿聯儲主席巴爾金表示，現在每個人都在談論 " 軟着陸 " 的可能性，通脹正在回歸正常水平，同時經濟保持健康。盡管美國經濟 " 軟着陸 " 可能性更大，但這并非必然，一些障礙依然存在，貨币政策制定者需要保持謹慎。
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本期編輯 黎雨桐 實習生陶陶
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