文 | 聞道 HearWay，作者 | 應如是
2006 年，在華爾街工作了兩年的唐甯躍躍欲試，創辦了宜信。
彼時，P2P 還是個很新的概念，宜信更多被看作線下理财平台，最初的貸款對象多是剛畢業的大學生。
短短 5 年後，借着移動互聯網這股東風，P2P 網貸站上了行業風口。此時宜信已經成長爲最知名的線下平台之一，向上突圍迫在眉睫。
與宜信先人一步不同，恒昌可謂姗姗來遲。2011 年 6 月，秦洪濤創辦恒昌公司，随後他開始整合旗下各方财富公司勢力，一躍成爲四大線下理财巨頭之一。
時過境遷，随着 P2P 退出曆史舞台，那個草莽割據、亂象頻出、賺錢如麻的網貸江湖逐漸退出曆史舞台。但宜信與恒昌卻憑借 10 多年來的資源積累，繼續在這場财富管理江湖中逐浪淘金。
傳奇的唐甯，低調的秦洪濤
唐甯的故事，充滿着精英色彩。
早年就讀于北京大學數學系，1995 年去美國南方大學攻讀經濟學，畢業後進入投資銀行 DLJ 工作，主要負責金融、電信、媒體及高科技類企業上市、發債和并購業務。
2000 年，唐甯回到中國，加入在美上市的中國科技公司亞信（AsiaInfo）擔任戰略投資總監，專注于新興科技風險投資。随後，唐甯創立了華創資本（China Growth Capital），專注早期消費級和企業級高科技初創企業的風險投資。
直到 2006 年，唐甯創辦宜信，繼續延續着在投資領域的順風之旅。
2011 年，随着宜信線下不斷壯大以及網貸概念迅速火爆，拿出一部分優質業務發展網貸平台成爲了唐甯的選項。唐甯找到了準備回國的方以涵，" 宜人貸 " 以大開大合的方式登上了曆史舞台。
雖然不是最早的 P2P 平台，但宜人貸還是憑借宜信龐大的線下網點迅速壯大，成爲最知名的網貸平台。唐甯一度驕傲地宣布，" 宜信已經發展成世界排名第一的 P2P 公司 "。
2014 年，P2P 鼻祖 lendingclub 成功上市，這給了宜信很大的鼓舞。2015 年 12 月 18 日，宜人貸成功登陸美國紐交所，成爲國内 "P2P 第一股 "。
随後 3 年，P2P 迎來了最瘋狂的時期，宜人貸也水漲船高。2015 年至 2018 年，宜人貸出借金額從不足百億飙升到 414.06 億元，複合增長率達到 164.86%。營收更是從 13.58 億元上升至 55.43 億元，複合增速高達 102.06%；同期的淨利潤也從 2.85 億狂漲到 13.72 億元。按照當時的規劃，宜人貸 2020 年将達到千億的規模。
在宜信蒙眼狂奔之時，恒昌也開始悄悄擴張。
2011 年 6 月，恒昌成立，一年後加入中國小額信貸聯盟。此後在秦洪濤主導下，恒昌一路披荊斬棘，很快成爲與冠群馳騁、東方銀谷以及信和财富并稱爲四大線下理财巨頭。
與唐甯不同，即便掌舵如此龐大的線下财富帝國，秦洪濤依然非常低調。很少抛頭露面，極少公開個人信息的他，甚至在很多同行眼中都是個謎一般的存在。
2014 年前後，受 lendingclub 以及宜人貸、拍拍貸等一衆 P2P 知名平台帶動，恒昌也開始大舉進軍 P2P 網貸，先後成立了三家平台——恒易融、恒慧融、多樂融。
2018 年 7 月，恒昌公司曾發布的恒易融運營數據報告中 , 其累計促成出借金額 564.6 億元。另據公開報道，2019 年 5 月進行整合時，三家平台的借貸餘額分别爲 293 億元、184 億元和 1 億元，共計近 480 億元。
至此，以宜信、恒昌爲首的線下财富管理平台，紛紛實現了線上突圍。隻不過與宜人貸相比，不管是恒易融、恒慧融還是多樂融都更顯低調，躲在恒昌這棵大樹的枝翼下。
但無論是低調抑或高調，宜信與恒昌都在這個财富噴湧的時代賺了個盆滿缽滿。在财富管理這張金字招牌與線下資源堆砌下，兩者在線上都做到了 500 億的交易規模。
急轉直下，宜信艱難轉型
網貸一路狂奔，一場潛在行業危機也在悄悄醞釀。
2016 年 8 月 24 日，《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》出台。這份被看作史上最嚴網貸監管細則開啓了一場網貸 " 出清 " 行動。此後三年間，" 合規 " 成爲網貸的關鍵詞，相關平台開始消化網貸風險，逐步退出市場。
從與銀行簽署資金存管協議，到加入互聯網金融協會、接入信息披露系統，再到全面納入征信系統，平台相繼開始了合規行動。在這個過程中，信心的崩塌、用戶的恐慌成爲懸在頭上的一把劍，随着合規的深入，諸多平台相繼暴露風險。
與恒昌并列的四大線下理财巨頭中，冠群馳騁、信和财富、東方銀谷相繼被立案，千億平台紅嶺創投也轟然倒塌。
上市也并不意味着上岸，玖富旗下的理财産品 " 玖富錢包 "" 悟空理财 " 紛紛出現逾期，曾經的 P2P 一哥宜人貸頓感寒意陣陣。
可以用一組更具體的數據，體會一下 2019 年瑟瑟發抖的大财富管理行業：
3 月中信資本 34 億私募産品陷兌付危機；7 月諾亞旗下歌斐資産踩雷 34 億元；随後網信理财産品逾期涉資 120 億元 ...... 整個 7 月，行業新增了 38 家暴雷機構。
唐甯開啓了對宜信和宜人貸的調整，2019 年 3 月，宜人貸宣布進行業務整合。整合完成之後，宜信創始人、董事長兼 CEO 唐甯将出任整合後業務闆塊的 CEO，宜信惠民、宜信普惠、指旺财富三大闆塊将被整合納入上市公司體系，上市公司更名爲宜人金科。
2020 年最後一天，宜人金科發布公告，宣布停止宜人貸業務。
與一衆老牌、上市等合規性較強的網貸平台相比，恒昌旗下的網貸平台受沖擊更大。随着網貸業務縮減，恒昌開始了大幅裁員。" 從鼎盛時的 5 萬人，裁至 1 萬多人。" 彼時，一位行業人士直呼要 " 玩完 "。
在裁員之外，恒昌也屢遭風險提示。2018 年 5 月山東省榮成市，8 月威海市文登區，2020 年 1 月山東省萊州市先後發布風險提示，在被點名的公司名單中，恒昌赫然在列。
壓在恒昌頭上的達摩克利斯之劍，還不止是這些，恒昌迫切需要解決的問題是要走向何方。
在回答這個問題時，我們不妨看一下唐甯主導下宜信的應對策略。
2011 年宜信拿下保險代理牌照，成立宜信博誠保險代理。
2013 年，宜人金科獲得基金銷售資格。2019 年 6 月，宜人金科同香港券商 Varengold Capital Securities 簽署最終收購協議，目标公司擁有香港 Type1 ( 證券交易 ) 和 Type2 ( 期貨合約交易 ) 的券商牌照。
2020 年，宜人金科收購的全國性綜合性保險經紀公司——合翔保險經紀，獲得保險經紀資質。2023 年，宜人金科斥資 2.05 億元收購重慶金通拿下融資擔保牌照。
至此，宜人金科将保險、基金代銷、券商、财富管理等牌照攬入懷中，爲布局多元業務做好了基礎。與多數同行業選擇相似，以助貸爲首的金融服務業務成爲宜人金科的重要籌碼。
2023 年，宜人金科營收 48.96 億，同比增長了 42.54%。其中，助貸業務成爲主力，全年收入 25.15 億元，同比增長 28.4%，占比将近 61%。
這就不得不提，宜人金科旗下的明星産品宜享花。2020 年 8 月，宜享花 APP 于正式上線蘋果 App Store，一年後其月活用戶超過百萬。
而據日前黑貓投訴網站數據顯示：有錢花、同程出行服務和宜享花排在 3 月 31 日投訴完成處理增長率前三名，分别增長 2058.33%、403.45% 和 387.5%。其中有錢花新增 518 起，同程出行服務新增 146 起，宜享花新增 78 起。
除助貸業務外，宜人金科消費和生活方式服務收入 14.167 億元，同比大幅增長 90.8%，占比将近三成。保險經紀業務實現收入 9.638 億元，同比增長 31.9%，占比近兩成。
盡管助貸業務占比過半，但宜人金科還進不了第一梯隊。諸如信也、樂信等頭部平台，營收規模也都在百億以上，宜人金科助貸業務約爲其 2 成左右。
2023 年全年，除銷售及營銷費用同比增長 14.4% 外，宜人金科研發、行政開支都有明顯收窄。得益于對成本費用的有力控制，宜人金科全年實現歸母淨利潤 20.80 億，創造了上市以來的新高。
以近 50 億營收，斬獲 20 億利潤！不得不說，40% 高利潤率的金融服務仍是一門不折不扣的絕好生意。
盡管按照 2023 年的經營狀況，宜信已然沒有恢複到轉型前的規模。宜人金科 2023 年營收隻有 2019 年的 57%，2018 年（合并後數據）的 44%。網貸出清帶來的巨大缺口，仍需長時間消化。
但毫無疑問，宜信已然斷臂求存、成功上岸。
争議不斷，恒昌高息斂财
與宜信相比，恒昌的轉型要更爲平穩但也更具争議。
它沒有像大多數同行那樣，從理财業務直接過度到放貸業務，而是繼續在理财端深挖。
在恒昌全國衆多營業部中，經常會看到這樣的消息：" 恭喜李經理成功募集私募債 50 萬元，黃經理募資 100 萬元 ......."
一個又一個喜報，共同支撐了恒昌的非凡業績。相關信息顯示，2021 年恒昌募資達到 500 億，2022 年再次突破 600 億。
爲什麽恒昌旗下理财産品如此火爆？一個重要原因是超高收益率。
在恒昌 " 旗下 " 衆潤多 App 中，有一系列的理财産品。在一衆産品中，這些額度大、期限長、兼具高收益的理财産品最爲吸引用戶。例如，不少産品動辄 36 個月期限，平均單用戶投資額幾十萬，年化收益率往往超過 10%。
與此前網貸不同，投資衆潤多要有一定門檻兒。用戶要想在衆潤多投資理财，除了必須但注冊、綁卡流程外，還有一個前提條件，那就是獲得内部邀請碼。隻有通過邀請碼完成注冊流程，才能看到具體的理财産品。通過這種方式，恒昌也得以迅速篩選出真正有價值的用戶。
但與網貸産品相似，兩者在底層資産層面并無本質區别。目前，衆潤多上很多産品是都是金交所發行的 " 定向融資計劃 " 産品，其底層資産多是借款人的債權包。
換言之，恒昌從 P2P 全身而退隻是表象，通過金交所這一中間平台，恒昌又做起了類 " 網貸 " 生意。
當然，金交所模式并不是恒昌首創。在後 P2P 時代，很多網貸平台都是通過金交所模式來規避監管。此後，監管明确要求金交所不得直接或間接給社會公衆進行融資或銷售金融産品，不得與互聯網平台合作，這才徹底絕了網貸平台的出路。
但還是會有許多财富管理公司在打擦邊球，恒昌便是如此。原因無他，金融是無可争議的暴力行業。
除了模式争議，高收益率理财産品其實還面臨着不可持續、不可兌付的巨大風險。
2023 年年中，" 中植系 " 金融産品出現大面積兌付違約。同年 11 月 22 日，中植集團正式宣布 " 爆雷 "。
中植集團在信中坦言，按照中介機構模拟合并口徑測算集團總資産賬面金額約 2000 億元，由于集團資産集中于債權和股權投資，存續時間長，清收難度大，預計可回收金額低，流動性枯竭，資産減值情況嚴重。同時，由于債務規模巨大，剔除保證金後相關負債本息規模約爲 4200 億元 ~4600 億元。
一位行業人士毫不避諱的指出，真實規模或許要比這個數字大的多。據網絡傳言，很多明星正是看中了中植的高收益，動辄投資超過 8 位數。無形中，這給财富管理公司敲響了警鍾。
在秦洪濤帶領下，低調的恒昌走過了 12 個年頭。按照秦洪濤向外傳遞的消息，恒昌将強化價值管理，重視品牌建設，全面加速财富升級與數字化轉型，爲客戶創造更多價值。
在财報溝通會上，唐甯着重強調了人工智能的概念。
唐甯稱，人工智能戰略将作爲長期戰略，通過投資及戰略合作模式擴大公司人工智能生态系統，将人工智能技術從金融科技領域應用擴展到更多選定的領域，賦能 B2B 和 B2C 客戶以及其他合作夥伴搭建新質生産力，以保持公司在人工智能和技術驅動的金融服務平台的行業領先地位。
不難看出，數字化與人工智能正成爲恒昌、宜信等财富管理平台的新标簽。但永遠不要忘記金融賺錢的底層邏輯：在資産慌、資産淨利差大幅下滑的行業背景下，财富管理公司正在面臨更多的挑戰。
作爲财富管理平台的典型代表，宜信與恒昌在狂奔的 2011-2016 年，轉型的 2017-2022 年中做出了不同的抉擇：宜信選擇了多拿牌照，由理财平台轉向助貸平台；恒昌選擇了借助金交所模式，繼續在理财端蒙眼狂奔。
盡管兩者所走的道路有所不同，其中也無絕對是非對錯。但不可否認，與助貸相比，理财端正面臨更多的合規性考驗。當然，這是恒昌悶聲發大财的代價。
