上周，流動性繼續加量的同時依舊保持較為寬松的态勢，利率債市場當中流動性較好的短端抛壓也在趨于緩和，但結合存量理财産品的破淨産品數量占比來看，本輪贖回沖擊仍未結束。
雖然在理财界已經開始新增以攤餘成本法估值産品，但對維持資産價值的穩定作用依然有限，加之年底仍有大批封閉式理财産品到期，屆時仍将面臨贖回考驗，短端機會或成年底債市投資的零星賽場。
另據觀察，臨近年尾，公募基金業績排名争奪還剩下五個交易日，從目前的競争格局來看，頭部優勢夯實明顯，中長期、短債基金年内收益率均較第二名領先 1 個百分點以上。
一周債市回顧
上周（12.19~12.25），市場資金面依舊保持較為寬松的态勢。據諾安基金統計，12 月第 4 周，央行啟動 14 天逆回購，呵護跨年資金面，全周實現淨投放 7040 億，銀行間隔夜資金利率刷出新低，資金面保持寬松。
在經曆政策邏輯轉換及債市自身 " 負反饋 " 沖擊後，市場逐步回歸 " 弱現實 " 交易邏輯，資金面穩定寬松疊加風險偏好回落，債市回暖，全周國債期貨上漲 0.5%, 各期限收益率延續下行趨勢，中短端下行明顯。
具體看活躍券方面，全周 30 年國債 220008 下行 6.25bp 至 3.2125%，10 年國債 220019 下行 5.5bp 至 2.85%，10 年國開債 220215 下行 5.15bp 至 3.005%，5 年國債 220022 下行 10bp 至 2.59%，5 年國開債 220208 下行 11.75bp 至 2.73%，3 年國開債 220026 下行 7.25bp 至 2.4525%，3 年國開債 220207 下行 19bp 至 2.54%。存單方面，1 年期國股存單全周回落 13bp 至 2.6%。
另一方面，11 月防疫、地産政策預期逆轉之後，由于機構贖回行為和流動性摩擦因素激化，資金面邊際收斂，DR007 中樞從 10 月的 1.65% 上行至 1.78%，機構杠杆融資需求維持偏弱狀态，質押式回購月均成交量從 5.39 萬億小幅下降至 5.36 萬億，月末時點杠杆率季節性回升至 107.8%。
這意味着，市場仍然會受到來自債券基金的贖回壓力，進而影響包括銀行保險在内的投資資産價值，而有關債券價格的擾動或将持續。
有分析指出，在相對友好的資金面環境中，利率債開啟跨年行情。疫情及防疫政策調整初期帶來的基本面短期擾動不改變中期方向，利率中期頂部未至。因此，本輪跨年行情僅是波段機會，參與反彈時注意把握安全邊際。
純債産品頭部排名基本确定
上周内，多類型債券基金收益率總體回暖，但提升幅度有限。具體看來，含權債基收益情況仍在下降，而純債型基金收益率總體開始回升。Wind 統計顯示，中長期純債型基金指數周内上漲 0.25%，短期純債型基金指數同期上漲 0.15%，但混合債券型二級基金指數同期跌 0.81%。
臨近年尾，公募基金業績排名争奪還剩下五個交易日，從目前的競争格局來看，頭部優勢夯實明顯。就債券型基金而言，純債型基金當中，截至 12 月 23 日，中長期純債基金當中，民生加銀嘉盈年内複權淨值增長率為 7.9857%，領先第二位東興興瑞一年 A 近 1.5 個百分點；短債基金當中，華泰紫金豐利中短債 A 錄得 5.2547%，領先第二的 C 類份額 1.4 個百分點；貨币基金當中，長城收益寶 B 目前錄得 2.2417%，領先第二的易方達現金增利 B0.06 個百分點。
從債券基金的淨值走勢經驗來看，單隻産品短時間内追趕超過 1 個百分點以上的差距是比較困難的，因此大概率頭部産品能夠堅持到最後。但需指出的是，就今年以來頭部産品貢獻的内年收益水平而言，不甚理想。
以中位數測算來看，Wind 統計顯示，前述三類固收型産品當中，中長期債券基金的年内淨值增長率中位數現為 2.0316%，算術平均值則更是低至 1.8218%；短債産品覆蓋資産雖屬于活躍标的，但就總體收益來看，中位數水平在 1.79%，算術平均僅為 1.6121%；傳統貨基中位數則在 1.7486%，算數平均值在 1.6344%。
展望後市，諾安基金分析指出，随着防疫政策優化沖擊減弱，市場在經曆短期明顯調整後，交易邏輯逐步回複到基本面和資金面。上周理财淨賣出情況持續，但其他類型投資者已逐步入場配置，債市内生結構性問題逐步緩解平穩，交易結構趨于平衡。
理财界新增攤餘成本法估值産品
需要指出的是，由于贖回壓力猶存，銀行理财破淨率仍在創新高，散戶贖回意願仍較強。投資固收類産品的散戶投資者風險偏好通常較低，較難接受産品收益率不達業績比較基準乃至 " 破淨 "。
同時，相比于銀行自營資金動作較快，散戶投資者的贖回周期相對更長。據國海證券統計，目前，受到債市大幅波動的影響，理财破淨率已提升至接近 20％，遠超今年 3 月 " 贖回潮 " 時的水平，預計短期内散戶贖回行為仍将持續。
為應對目前因贖回造成的債基和理财産品實際價值沖擊，已有不少銀行開展有針對性的調整，主要針對估值方法的改進，并不以市值統計的方式進行每日确權，而是新增攤餘成本法對産品進行估值。
公開資料顯示，近日，建信理财、蘇銀理财、華夏理财等相繼發布産品公告，推出采用攤餘成本法估值的理财産品。記者梳理發現，該類産品的風險等級、業績比較基準并不相同。例如建信理财推出的固收類封閉式産品，風險等級為中等風險，業績比較基準（年化）為 3.6%~4.0%；蘇銀理财推出的為個人現金管理類産品，七日年化收益率在 2.03%。
所謂采用攤餘成本法估值産品，實際上是針對有封閉期的産品而言，就買入之初的資産特别是債券資産進行收益測算，根據剩餘持有期的數量有規律進行遞減。這意味着，從投資人買入此類理财之初，該估值體系就已經确定了其未來收益的變化，不會因為采用市值法估值而改變每日的淨值。
有分析指出，對于中長期封閉式産品來說，可考慮用攤餘成本法估值，但對于中短期産品或是開放式産品來說，攤餘成本法估值并不适用。此外，采用攤餘成本法估值，無法準确及時地反映資産的價值變化，不利于理财産品打破剛性兌付，也不利于投資者風險意識的培養，理财公司在特殊時期對部分産品可以采取攤餘成本法估值，但不會成為行業趨勢。
每日經濟新聞
