圖片來源 @視覺中國
文 | 博望财經，作者 | 小魔丸
時代或許會升級，但那些簡單粗暴的人性欲望卻是永恒的。
比如短劇，一種暴利的精神快消品。伴随着《完蛋！我被美女包圍了》爆火，短劇迎來風口，同時迅速引爆二級市場短劇概念股，中文在線、天威視訊都成爲資本市場的寵兒。身兼衆多概念的中文在線兩周之内市值翻倍，妖股天威視訊十天斬獲八連闆。
風口之下，暗流湧動。
因價值導向被封殺的公号女王咪蒙，靠着短劇卷土重來年入超 1.8 億。旗下最新爆款小程序短劇《黑蓮花上位手冊》，憑借高頻反轉和精良制作 24 小時内充值破 2000 萬，然而兩天之後，卻遭到全網下架，戛然而止。
一面是熱火朝天，盛況空前，一面是監管趨嚴，行業内卷。站上舞台中央的 " 天選之子 " 是虛火還是真金，未來到底會一飛沖天還是一地雞毛？
01 累計虧損 25 億，現金流由正轉負
從元宇宙、NET、數字經濟、區塊鏈到虛拟現實、知識産權、ChatGPT、短劇，任何一個風口概念，中文在線均有涉獵。
蹭概念它是專業的，而跟随熱點股價自然也不差。僅從 10 月 27 日低點 12.63 元 / 股算，最高漲到過 35.98 元 / 股，截止 11 月 27 日收盤，暴跌收盤于 27.01 元 / 股。
尴尬的是，堪稱牛股的中文在線，業績卻一言難盡。
2023 年前三季度，中文在線營收 10.20 億元，同比增長 12.19%，歸屬淨利潤 243.66 萬元，同比增長 101.98%。營利雙增，但扣非後淨利潤僅爲 -1.09 億元，而且已經連續 7 個季度虧損。2015 年上市以來，累計淨利潤不足 3 億元，累計虧損超過 25 億元。另外，2023 前三季度，中文在線活動現金淨流量爲 -6638 萬元，而去年同期爲 5309 萬元，現金流由正轉負。
何以至此？
縱觀近年來的财報數據，銷售費用成爲主要元兇。2020 年至 2023 年前三季度，中文在線銷售費用分别爲 4.28 億元、4.30 億元、4.62 億元和 3.85 億元，銷售費用率均在 40% 左右。2022 年全年，中文在線的付費劇成本 2.16 億，而銷售推廣費就達到了 8745.43 萬。而就短劇而言，制作門檻非常低，競争激烈程度更甚，更何況還有閱文集團、掌閱科技這樣的行業頭部，其銷售推廣費用也會因此再次加大。
分闆塊來看，中文在線主營業務分爲四個闆塊，分别是數字文化、版權衍生及其他、互動視覺閱讀、教育及其他業務。其中數字文化營收占比達到 98% 以上。就運營模式來看，公司主要是采購版權，吸引讀者付費閱讀，後續再對版權開發衍生産品。不過近年來，版權采購成本越來越高，衍生産品變現的不确定性也較大。
目前，其短劇劇本主要來源于網絡小說改編，優勢在于 IP，據悉，中文在線擁有 550 萬種 IP，可源源不斷的提供改變劇本。然而，本質上 IP 多并不代表賺錢，IP 的受歡迎程度也不取決于基數的大小，很多爆火的 IP 經常出自于小作坊。相比于國内業務，中文在線海外優勢或許更加明顯。
其海外公司推出的真人短劇 APPReelshort，在 11 月 12 日首次沖上 iOS 娛樂榜第一名。截止 2023 年 11 月 18 日，ReelShort 累計下載量 1362 萬，累計淨流水 2582 萬美元，而 10 月數據爲 350.6 萬美元，環比實現大幅增長。
但是，這款産品的優秀戰績在中文在線的财報中卻隻字未提，而一個隻有 21 部短劇作品的短劇産品又是如何登上 iOS 排行榜單的呢？耐人尋味。
就數據而言，中文在線的上漲沒有任何基本面支撐，純屬概念發酵，投機資金來去匆匆或将成爲必然，爽文屬性的内核之下，短劇又是否會變成具有新鮮感的一次性消費品？未來到底能走多遠呢？
02 轉型困局之下的自我實證
同樣站在短劇風口的，還有天威視訊。
成爲市場關注焦點的天威視訊，一是其參股公司中廣電傳媒的産品河馬劇場在蘋果商店中下載量第一，二是踩中了算力概念。
深度來看，其 90.87% 的收入來自于有線電視行業，以基礎業務的用戶數增加和 ARPU 值的提升、政企項目的市場占有率提升和毛利率提高、以及電視購物和商業房産業務盈利能力的提升爲主要來源。河馬劇場業務收入占比并不高，隻占到中廣電傳媒年收入的 5% 左右。而且該參投公司公開表示：中廣電傳媒非公司财務合并報表企業，所以河馬劇場的經營不會對天威視訊産生重大影響。
業績來看，今年前三季度天威視訊實現營業收入 9.3 億元，同比下滑 10.48%；歸母淨利潤 7930.7 萬元，同比增長 8.30%；扣非淨利潤 2650.48 萬元，同比下滑 37.50%。與半年報相比，天威視訊前三季度營收降速收窄，淨利潤增速出現下滑，扣非淨利潤降速同樣将近 40%。拉長時間來看，其歸母淨利潤更是連續 6 年出現負增長，2021 年、2022 年的下滑幅度都在 20% 以上。
伴随着短視頻興起，傳統有限電視客戶大量流失，有限數字電視用戶終端數、高清交互電視用戶終端數量等核心指标都在持續下滑。近幾年，公司都處在轉型期，試圖發力政務業務、建設數據中心、5G 移動電話卡、以及購物、商業樓宇出租等新商業闆塊。
看似新業務頗多，但難掩風險挑戰。如今基礎業務繳費用戶流失态勢難以遏制、政企業務拓展難度加大、5G 移動通信業務市場拓展受阻、向新基建、新政企、新商業和新文化業務的戰略轉型未達到預期目标，尚未找到轉型出路的天威視訊，主營業務承壓、新業務難當大任面臨更大風險挑戰。
另外，雖然蹭到算力概念的風口，但公司表示，" 廣電 5G、雲計算、IDC 等前沿技術對技術支撐體系提出了新要求，在公司業務轉型過程中存在前沿技術人才及複合型人才隊伍儲備不足的風險 "。
10 天 8 闆的瘋狂，點燃了投資者的情緒，但理性而言，風口上的天威視訊，很難講出更多關于實力自證的故事，投機者的一場短線預謀，泡沫破裂隻是時間問題。
03 短劇之火能燒多久？
從需求端而言，短劇切合人們對短平快、碎片化、輕松解壓内容的需求，擁有廣泛的受衆基礎，并成爲新的内容趨勢。據 Dataeye，2023 年下半年短劇的廣告投放大盤實現了跨越性的增長，單日投放量級從 2022 年的百萬量級增長至 2023 下半年的 8000 萬量級，短劇市場目前的年市場規模預計在 300-350 億左右。疊加後續行業市場滲透率進一步提升、劇目的質量和短劇的付費率轉化逐漸上升後，預計短劇市場明年有望達到 500 億以上的市場規模。
太平洋證券認爲，從供給端來看，2021-2022 年短劇備案數量和上線數量均實現大幅度提升。從需求端來看，2021-2022 年觀看短劇的用戶數量增多，2022 年短劇用戶在短視頻用戶中占比過半。
優勢很明顯，當然劣勢也很明顯。短劇商業化變現快，但可持續性很弱，進入門檻較低，制作水平不高，新鮮感過後，必然一地雞毛，中文在線和天威視訊都面臨大起大落的相對風險。
目前，短劇行業魚龍混雜，短劇發展的核心還是内容，而諸多從業者隻是爲了賺快錢的流量思維，缺乏内容打磨，這也勢必會加速短劇熱潮的提前結束。《黑蓮花上位手冊》的封殺也能得到合規性的印證。11 月 16 日，抖音平台發布微短劇治理公告，此次累計下架小程序内違規短劇 119 部，處置違規賬号推廣抖音号 1188 個。
短劇狂飙突進，但相關政策也在落地，單純制造情緒、販賣焦慮、粗制濫造的短劇，正在淘汰。
END
盡管都站在了短劇風口上，但中文在線與天威視訊亦有不同。中文在線入局早有先發優勢，又有大量的 IP 儲蓄積累，但業績常年虧損，短劇是否會像其他概念一樣淪落爲股市短期收割機而難有健康發展。而天威視訊具備一定的客戶資源和技術能力，又明顯準備不足，主營業務轉型承壓，自身難保。
成長的想象空間或許是中文在線、天威視訊上漲的根本原因，但風總會停，虛火還是真金，時間自會給出答案。
