文 | 極客電影 Geekmovie，作者 | 我是二姐夫
紮住失血，轉入盈利，Disney 流媒體轉型成功。
Netflix 與 Disney+ 是流媒體的一對歡喜冤家。
從 2019 年底迪士尼發布流媒體服務 Disney+ 開始，大家就把挑戰 Netflix 霸主地位的希望都寄托在迪士尼身上。
繼上月 Netflix 發布了 " 堪稱炸裂 " 的四季度财報後，2025 年 2 月上旬，迪士尼也公布了強勁的 2025 财年第一季度業績。
公司收入增長 5% 至247 億美元，運營利潤增長 31% 至 51 億美元，表明成本管理和運營效率得到成功提升，營業利潤率從 16.6% 擴大至 20.6%。
公司的攤薄每股收益增長 35% 至 1.40 美元，而調整後的每股收益增長 44% 至 1.76 美元；總分部營業收入增長 31% 至 51 億美元。
從盈利能力來講，這是一份相當不錯的成績單。
△ Disney2025 财年第一季度業績
從下圖的季度運營收入毛利率（Operation Income Margin%）來看，2025 年 Q1 往前推，運營收入毛利率達到 20% 還要到 2019 年 Q3。
△ 2025 年 DisneyQ1 季度運營收入毛利率達到 20% 和 2019 年持平
消費者直銷（DTC，包括 Disney+）業務的盈利能力達到 2.93 億美元。
盡管Disney+ 訂閱量減少了 70 萬，但 Disney+ 和 Hulu 的總訂閱量仍然達到 1.78 億；
體育部門（ESPN）營業收入增長 3.5 億美元至 2.47 億美元，美國國内 ESPN 廣告收入增長 15%。
本季度迪士尼從流媒體業務到盈利，都一舉打了場翻身仗！
我們先來稍微回顧下這對 Netflix 與 Disney+ 的 " 鬥争史 "：
戰事初起，迪士尼攜往日威名順風順水，再加上 Disney+ 上線沒多久就走了 " 狗屎運 " ——三個月後疫情橫掃全球，流媒體平台迎來 " 老天爺追着喂飯 " 的一幕。
Disney+ 全球訂戶數在短短一年内迅速破億，接近 Netflix 用戶數的一半。
△ Disney+ 和 Netflix 的用戶增長曲線
彼時，Netflix 一方面在 " 用戶新增 " 上苦苦掙紮，另一方面面臨因 Disney+ 緊緊追趕而帶來的 " 用戶流失 "；同時，還因 " 盈利模式單一 " 而遭遇瓶頸；
但三年之後，Netflix 渡過了自己的平台期，而 Disney+ 的用戶發展則陷入了原地踏步舉足維艱的境地。
從 2022 年四季度 Disney+ 全球用戶摸高到 1.6 億之後，連續兩年八個季度 Disney+ 的用戶都徘徊在 1.5 億左右，難以上行。
△ 2022 年之後，Disney+ 的用戶增長遇到困難
和 Netflix 這樣的純互聯網企業不同的是，迪士尼、NBC、華納媒體這些 " 媒體巨人 " 以前依賴的是傳統業務，進入流媒體行業的時間并不長，盈利方面的挑戰更大。
但流媒體已經過了跑馬圈地的時期。不能夠盡快止血盈利，隻會讓自己發展的節奏越來越混亂。
再加上短視頻對傳統媒體消費的沖擊，所有流媒體平台目前的第一要務都是盡快提升客戶價值，開始扭虧爲盈，而不是快速提升用戶數量。
2023 年頭三個季度，主要流媒體平台中，隻有 Netflix 一馬當先盈利近 60 億美元，其它流媒體平台不是掙紮在盈虧線上，就是在持續虧損，包括 Disney+。
△ 2023 年頭三個季度 Disney+ 持續虧損
能否提升盈利能力，是 Disney+ 的生死線。不能扭虧爲盈，Disney+ 将永遠被 Netflix 踩在腳下。
彼時 Disney+ 還在籌備中，迪士尼的盈利能力還穩穩當當；之後迪士尼強攻 Netflix 流媒體的陣地，才發現 " 殺敵一千，自損八百 "，赢了市場份額，虧了企業盈利。
所幸現在一切都有了改觀。
從下圖中可以看到，迪士尼的流媒體業務盈利翻身仗不是一兩個季度完成的。從 2023 年一季度開始，公司就在壓縮營銷成本，并逐步擡高訂閱價格。
△ Disney 的流媒體業務終于開始爲其盈利做出貢獻
與之相對應的，是 2023 年全年虧損從一個季度高達 10 億美元逐漸減少到 4 億美元。
在 2024 年進一步壓縮成本基礎上，2024 年四季度首次盈利；2025 年一季度再次盈利，基本上确認了迪士尼流媒體業務的盈利能力。
而消費者直銷（DTC，包括 Disney+）的營業收入突破 2.93 億美元，标志着流媒體經濟的關鍵時刻。
盈利同比增長 4.31 億美元，說明迪士尼将盈利能力置于用戶增長之上的戰略重點調整是正确的。
流媒體廣告收入增長 16%（不包括 Hotstar）表明廣告商需求強勁，核心流媒體業務具有強大的變現能力。
考慮到流媒體數字廣告市場逐漸開始爆發，尤其是有 Netflix 在前面趟路，這一點尤其重要。
根據 eMarketer 的預測，Disney+2025 年和 2026 年美國市場廣告收入将達到 11 億和 13.3 億美元，YoY 增長 20-30%。
△ 2026 年美國 Disney+ 廣告收入預測将達到 13.3 億美元
在我就職的加拿大金融行業裏，至少有兩家主流銀行已經開始在 Netflix 上投放廣告了。
我相信相關投放很快會擴展到 Disney+，未來迪士尼流媒體業務有着巨大的廣告潛力。
體育内容方面，在 ESPN 廣告收入增長 15% 的推動下，體育部門的營業利潤提升到 2.47 億美元。
ESPN 内容與 Disney+ 的整合代表了體育媒體分銷的戰略變化趨勢，爲迪士尼即将到來的 ESPN 數字化轉型做好了準備。
和 Netflix 不一樣的是，Disney+ 從首次亮相的時候就将自己定位爲家庭友好型内容的流媒體平台。
未來 Disney+ 和數字化之後的 ESPN 聯手，将對 Netflix 形成巨大的壓力——當然，這是後話，目前迪士尼還沒有能夠充分挖掘出自己體育内容的潛力。
迪士尼第一季度的業績展示了流媒體規模和盈利能力之間的完美平衡：
在保持 1.78 億用戶數基本不變的同時，流媒體營業收入達到 2.93 億美元，證明了從不惜一切代價增加訂閱量到可持續盈利發展的戰略轉變。
适度的訂閱量波動反映了在定價優化的同時進行了健康的 " 客戶流失管理 "；換句話說，未來提價還有空間，提升 ARPU（每用戶平均收入）這個檸檬裏還有充足的汁水。
不過需要提醒的是，不同地區用戶對于提價的敏感度是不一樣的。
北美地區 Disney+ 用戶保持穩定甚至還有 80 萬增長，而全球其它地區用戶則減少了 150 萬。
△ 北美地區 Disney+ 用戶增長 80 萬
以前我在分析迪士尼業務模式的文章中就說過，迪士尼是全球頂級的 IP 創造者，更是 IP 運營者。
本季度也不例外，公司内容銷售 / 授權部門在《海洋奇緣 2》的推動下實現了 5.36 億美元的增長，與同期相比提升了 34%，證明了迪士尼在跨多個渠道打造并分銷 IP 方面有着無與倫比的能力。
最後簡單對比下 Netflix 和 Disney+ 在流媒體争奪戰中的現狀和趨勢：
1. 市場份額與增長方向
Netflix 目前是流媒體行業的領導者，目前擁有超過 3 億訂閱用戶；相比之下，Disney+ 目前訂閱用戶仍然在 1.6 億左右。
但迪士尼旗下還有 Hulu 和 ESPN+ 等流媒體服務，總和訂閱用戶超過 2.5 億，接近 Netflix 的規模。
Netflix 的業務覆蓋 190 多個國家，滲透到發達市場和新興市場，它已成功實現其内容和定價策略在各個地區的本地化，包括借助海外團隊創作《鱿魚遊戲》這樣的高質量内容。
△ 《鱿魚遊戲》已經播到第二季，口碑和收視都經受住了考驗
Disney+ 的國際化程度不足，目前隻在少數地區提供服務，全球近半數用戶仍然在北美市場。
不過公司已制定了穩健的擴張戰略，尤其是在亞太地區，與當地電信提供商 ( 如印度市場 ) 和内容創作者建立了合作夥伴關系。
Disney+ 主要專注于與 Hulu 和 ESPN+ 捆綁銷售，以及與迪士尼全面的 IP 生态系統的整合。
對于迪士尼來說，Disney+ 是其 IP 變現面向最終消費者的重要一環，但并不代表全部。
2. 内容策略
2024 年 Netflix 的内容創作預算約爲 170 億美元，公司更願意在跨類型的内容中推動大批量的制作，并尋找有區域内容特色的創新項目。
迪士尼則采取更爲成熟的，體系化的内容創作方法——迪士尼的内容變現并不隻依賴于流媒體，院線、主題公園、商品和特許經營權都能夠變現。
他們圍繞超級 IP 使用" 支柱策略 "，比如漫威影業、盧卡斯影業和皮克斯等品牌的超級 IP。當然，現在所謂的 " 超級 IP" 也面臨着審美疲勞與轉型等難題。
△ 漫威宇宙的 " 扛把子 "《美國隊長 4》推出遇冷
Netflix 的内容庫目前包含超過 1.7 萬部電影 / 劇集，包括《怪奇物語》《達默》和《星期三》等熱門原創劇集，以及大量跨流派的紀錄片和電影。這種多樣性使 Netflix 吸引了所有年齡段和興趣的觀衆。
△ 《怪奇物語》《達默》和《星期三》
迪士尼在把内容放入流媒體平台時比較謹慎，目前 Disney+ 上僅提供約 1.5 萬部電影 / 劇集，主要包括迪士尼經典作品《海洋奇緣》和《魔法奇緣》，以及《星球大戰》和漫威的新熱門作品。
Disney+ 對于科幻和超級英雄愛好者依然具有很大的吸引力。
3. 技術體驗和未來發展
作爲原生的互聯網應用，Netflix 提供更優質的流媒體觀看體驗。Netflix 在适配不同的用戶設備和互聯網連接速度 / 穩定性方面顯然更加有經驗。
Netflix 擁有先進的緩沖算法，以及更豐富的内容分發網絡（CDN）協作經驗，即使在較低的帶寬下也能讓用戶流暢地觀看内容。
相比而言，Disney+ 用戶經常會抱怨 app 等待内容緩沖。
産品技術相關的用戶體驗，兩者的差距是明顯的。
缺乏互聯網基因的迪士尼，還需要逐步提升自己在互聯網運營方面的經驗，尤其是逐步推進全球化，面對更加複雜和不穩定的海外互聯網基礎架構時。
Netflix 與 Disney+ 未來的競争，很有可能在 AI 領域展開。随着 AI 大模型的成熟，所有的内容創作者都在将 AI 功能嵌入到自己的内容創作鏈條中。
△ Netflix 熱播劇《黑鏡》早就預示了流媒體平台用 AI 定制内容的未來
Netflix 最近宣布引入生成式人工智能來協助内容創作者，并改進内容推薦引擎。迪士尼引入 AI 來創建具有高質量體驗的 3D 沉浸式世界。
我可以把流媒體發展到現在，劃分爲兩個階段：
第一階段的十年是，Netflix 獨自開拓，加速狂奔；
第二階段的五年，是迪士尼啓動跟随，多管齊下。
到現在，Netflix 沒有甩開 Disney+，Disney+ 也沒有追上 Netflix。
未來的五年，是流媒體發展的第三階段，迪士尼會借助多樣化内容追上 Netflix？還是 Netflix 利用 AI 甩開迪士尼追趕的腳步？或者兩者仍然保持距離，但聯手擠死了行業的老三老四老五 HBOMax、Paramount+、和 Peacock？
不管誰勝誰輸，都是流媒體行業的勝利。
在 TikTok 引領的短視頻大潮沖擊下，長視頻是堅守着人類深度思考和持續感知的重要領域。隻會碎片化感知的人是沒有前途的。
