作 者丨陳植
編 輯丨周鵬峰
圖 源丨圖蟲
美國國債發行再遇 " 募資難 "。
周五淩晨，美國财政部拍賣 240 億美元 30 年期國債。令市場驚訝的是，此次美國國債标售的尾部利差創下曆史最高值 5.3 個基點，是 2016 年有數據記錄以來的史上最大尾部利差。
尾部利差主要是指美國國債拍賣過程最高可接受的收益率，與拍賣前交易商提供的預期收益率之間的利差。通常情況下，若美國國債标售過程尾部利差越高，表明美國财政部必須以高于市場利率價格吸引資金認購，意味着美債的實際認購需求相對較弱。
BMO 資本市場策略師 Ben Jeffery 指出，周四晚 30 年期國債拍賣狀況非常疲軟，遠不如周三的 10 年期美債拍賣狀況那般 " 平靜 "。
值得注意的是，此次 30 年期美國國債發行認購需求的确相當慘淡。除了尾部利差創下曆史新高，此次 30 年期美債拍賣的得标利率高達 4.769%，遠遠高于過去六次 30 年期美國國債拍賣的平均得标收益率 4.155%；
此外，本次 30 年期美國國債拍賣的投标倍數爲 2.24，不但低于前一次的 2.35，還低于過去六次拍賣的平均倍數 2.44，創 2021 年 12 月來最低。
" 這意味着越來越多機構投資者要麽認爲長期美債收益率價格趨于下跌（不願在一級市場直接認購美債），要麽仍在押注美聯儲可能會進一步加息，希望等待美債标售收益率進一步走高後再認購。" 一位華爾街對沖基金經理指出。
記者獲悉，作爲衡量美債認購境内需求的關鍵指标，對沖基金、養老基金、共同基金、保險公司、銀行、政府機構和個人等直接競标者的此次獲配比例爲 15.16%，低于過去六次同期美債拍賣的平均值 18.6%，以及上次拍賣時的比例 16.7%。
這表明近期美國國債價格上漲（美債收益率回落），但衆多美國境内投資機構仍然預期美債收益率将高位運行（美債價格下跌），不願陷入 " 一買就虧 " 的尴尬處境。
與此同時，作爲衡量美債認購海外需求的重要指标，由外國央行等機構通過一級交易商或經紀商參與競标的間接競标者獲配比例爲 60.1%，同樣創下 2021 年 11 月以來的最低，且低于過去六次拍賣的平均值 68.6%，以及上次拍賣時的比例 65.1%。
上述華爾街對沖基金經理透露，海外央行等境外投資者對長期美債 " 用腳投票 " 的邏輯，與美國境内投資者有所差别。前者認爲美國大規模發債疊加當前美聯儲大幅加息，正令美國财政狀況進一步惡化，因此他們紛紛選擇遠離美債避險。
城堡投資（Citadel）創始人兼 CEO 肯 · 格裏芬（Ken Griffin）表示，随着美國債務規模突破 33 萬億美元（相當于美國 GDP 的 122%），美國财政支出需要整頓，因爲美國政府層面的支出就像 " 喝醉酒的水手般 "。
他警告稱，目前美國的财政赤字是不可持續的，盡管就業市場仍然相對強勁，但消費者内心深處意識到 " 有些事情不太對勁 "。
肯 · 格裏芬直言，美聯儲可以繼續用印鈔的方式避免違約，但經濟後果将是毀滅性的。一旦美國開始印美元應對潛在的違約，美國經濟就會陷入嚴重的衰退。
在一位美債經紀商看來，肯 · 格裏芬的擔憂，反映了衆多海外投資者對美債投資風險的擔憂，導緻他們不但在二級市場抛售美債避險，還不大敢在一級市場認購美債。
數據顯示，由于上述兩大買家的認購需求遠低于過去六次拍賣的曆史均值，美國一級交易商本輪獲配比例增至 24.73%，較過去六次拍賣的均值 12.7% 幾乎翻倍，遠高于上次拍賣時的 18.2%，并創下 2021 年 11 月以來的最高值。
這位美債經紀商向記者透露，之所以出現這種局面的另一個不容忽視因素，是越來越多投資者對美債投資選擇 " 買短抛長 "。具體而言，由于市場預期美聯儲将在更長時間維持高利率，令對此敏感度更高的短期美債收益率持續高于長期美債。受此影響，衆多投資機構紛紛将資金從長期美債轉向短期美債，不但能獲得更高回報，投資安全性也相對安全。
值得注意的是，周四晚美聯儲主席鮑威爾再度釋放鷹派信号。
鮑威爾表示，沒有信心貨币政策已足夠緊縮、以讓通脹降至 2%，重申保持謹慎，但如果合适，美聯儲将毫不遲疑地加息。
在業内人士看來，這也會激發部分投資機構重新點燃美聯儲未來進一步加息的信心，令美債收益率進一步走高。但這也令更多投資機構對一級市場認購美國國債 " 用腳投票 "。因爲他們會要求長期美債發行利率進一步走高，才願意認購。
記者注意到，受這次長期美債發行疲軟與美聯儲主席鮑威爾釋放鷹派信号的影響，隔夜 30 年期美債收益率的日内漲幅一度擴大至 18 個基點，10 年期美債收益率日内最大漲幅也一度達到 15 個基點。
" 可以預見的是，未來美國長期國債發行仍可能面臨少人問津的狀況，目前金融市場正形成某種共識，即美聯儲高利率疊加美國債務規模不斷快速增加，正令美國的國債利息支出大幅增加，由此影響美國财經對刺激經濟的支出，最終導緻美國經濟陷入衰退的幾率更高。在這種情況下，全球投資機構不再将美債視爲避險資産，而是某種風險資産。" 上述美債經紀商指出。
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本期編輯 黎雨桐 實習生 宋佳遙
