圖片來源 @視覺中國
文 | 錦緞
春夏之交，天氣多變，股市也是那麽的出人意料。 TMT 行業春行夏令，熱得發燙，新能源則如墜冰窟。
股市之外，也有一些靜悄悄的大事發生。
巴西宣布，将與中國采用本國貨币進行雙邊貿易結算，人民币已經超過歐元，成爲巴西第二大國際儲備貨币。
東盟最近召開财長和央行行長會議，主題是 " 讨論如何減少對美元、歐元、日元和英鎊的依賴 "。 還有媒體報道，瑞士信貸倒閉之後，有大量資金湧進香港和新加坡避險。
講了很多年的人民币國際化星星之火，一瞬間就有了那麽一股燎原的氣勢。
人民币國際化是雙向的，通過進口流向世界，尤其是沙特、俄羅斯、巴西這些資源型國家，又會從這些國家以購買中國工業品的形式流回來。對中國出口順差的國家持有人民币之後，就有了投向中國資本市場保值增值的需求。
我們要讨論的是，這些順差國的投資行爲，到底會對 A 股産生什麽樣的影響。
01 身先士卒的沙特
要說最近動靜最大的還屬沙特。
上個月的 3 月 27 日晚上，榮盛石化發布了一份公告，将以當天收盤價的接近一倍，也就是 24.3 元每股向沙特阿美的全資子公司 AOC 轉讓總股本的 10%+1 股。
沙特阿美見單即付，246 億人民币，就像早上起來去樓下了買了個早點。
市場一下就炸了。因爲跟 A 股市場那些摳摳索索，恨不得市場最低點還得打個折的專業定增機構相比，沙特的小錢錢是真心的甜。
中特估突然就有了另外一層定義，那就是中特估 = 中東特色估值，不管是哪種意義的中特估，這些都是專屬于大國的紅利，那些小三市場是享受不到的。
有榮盛石化珠玉在前，市場自然會猜測，下一個被翻牌子的會是誰。
A 股大煉化除了中國石化、中國石油等國家隊之外，民營大煉化共有六家——榮盛石化、恒逸石化、恒力石化、東方盛虹、新鳳鳴、桐昆股份，号稱 A 股 " 煉化六君子 "，跟山東地煉一起，撐起了中國民營大煉化的天空。世界十大石油出口國中，除了沙特中東還有伊拉克、阿聯酋、科威特、伊朗這四個國家，再加上另一個油氣出口大國卡塔爾，A 股民營大煉化企業可能還不夠用。
在這 6 家民營大煉化企業中，前 4 家都有自己的煉廠，其中恒逸石化還在文萊有合作項目，真正對于煉廠有需求的是新鳳鳴和桐昆股份，尤其是桐昆股份跟榮盛石化一起參與了浙石化項目，對煉廠項目有實操經驗。
前途是真的好，紅利也大大的有。但是如果想着打個埋伏，那就算了。榮盛石化這項目談了至少得有 2 年了，這個 24.3 的定價是建立在股價 26 塊錢的基礎上的，隻不過最近有個契機恰如其分的公布而已。
未來會有越來越多的國家資本進入中國股市，而沙特作爲其中的代表，确實是一個值得我們研究的先發案例。
沙特在中國的貿易逆差國中排名第 4，2022 年中國從沙特進口 5192 億元，出口 2538 億，逆差 2654 億元。其他的逆差國還有澳大利亞、巴西、俄羅斯，巧合的是，這 3 個國家也是目前對人民币接受程度最高的國家。
由于對華貿易存在着巨大的順差，并且人民币後面有強大的制造業支撐，基本上你想買的都能買到，沙特是有長期持有人民币資産的動力的，入股榮盛石化，隻是試水的第一步。
02 PIF —沙特的國家主權财富基金
頭頂一塊布，天下我最富。作爲世界上最主要的石油出口國，沙特給世界留下的印象是有錢，任性。
爲了管理每年的石油貿易盈餘，在過去的是石油美元，未來當然可能是石油人民币，沙特通過沙特央行和沙特共同投資基金（PIF）這兩個機構共同管理。這個 PIF，就是我們常說的 " 國家主權投資财富基金 "（State-Owned Investors ( SOIs ) ）。
根據 SWF 的數據，2022 年世界前 10 大主權财富基金中，中東就有 4 家，分别是 ADIA（阿聯酋阿布紮比投資局）、KIA（科威特投資局）、沙特 PIF 和 QIA（卡塔爾投資局），這其中沙特 PIF 資産管理規模爲 6200 億美元。
PIF 在 2015 年之前應該說還不爲沙特之外所知，但當 2015 年沙特面對碳中和的大趨勢決定轉型的時候，PIF 作爲沙特轉型投資的核心部門開始走向國際舞台。
從數據上看，沙特也 越來越倚重 PIF。沙特主權财富的總體規模随着油價波動而波動，而 PIF 資産管理的規模卻不受影響，一直向上，從 2020 年的數據看，已經接近沙特央行的資産規模。
根據 PIF 的年報，PIF 資産配置的出發點是支持沙特經濟轉型，具體配置目标是國内 80%，海外 20%。
根據 SWF 數據，PIF2020 年資産配置中，來自于 O&G（石油天然氣）部門的占比最高，達到 38%，其次是 TMT，也就是我們常說的信息技術，占 18%，FS（金融服務）占 15%，PS（公共基礎設施）占 14%，Mining（采礦）占 7%，Ag ro（農業）占 3%。
我們最關心的是 PIF 對于權益投資的情況，根據 SWF 最新的數據。A 股能夠吸引到的海外主權财富基金近乎可以忽略不計，除了中國之外的前 10 家主權财富基金 2022 年 9 月底持有的 A 股隻有 38 億美元，連印度市場都比我們多很多，跟美國市場更是沒法比，前 10 大主權财富基金同期持有美股高達 6936 億美元。SWF 并沒有給出 PIF 在 A 股的投資額數據，應該是太小近乎沒有，同期 PIF 持有美股的數額是 368 億美元。
當前這個格局也是美元體系的合理展現，畢竟美元是世界主要儲備貨币，美元作爲石油的載體，中東國家主要收到的外彙也是美元，收到美元再流回美國資本市場，是一個邏輯合理的閉環，流向其他地區資本市場的，就隻能是個補充，PIF 主要的海外辦公室也設在了紐約，也雇傭了大批華爾街的投資人，PIF 組合中的 TMT 投資就是典型的華爾街投資思路。
往前看，那完全就是另外一個結果了。人民币國際化這條路總體來說，目前進入一個東升西降，雙向奔赴的階段，未來主權财富基金投資中國 A 股數額不會低于美股，這是一個大趨勢，隻是時間早晚和節奏的問題而已。
03 PIF 将來會買什麽？
絕大部分人關心的都是這個問題，PIF 進 A 股掃貨，首先會搬空哪個貨架。
研究這個問題的最高階方法就是找到 PIF 的負責人做個訪談，直接問他 PIF 看好中國股市的哪些方向，或者旁敲側擊問他 PIF 将來的投資思路。
根據我對這種大型投資管理機構的了解，哪怕是 CEO，個人在投資中起的作用并沒有想象的那麽大。在一場大海嘯來臨之前，關鍵是看清浪的方向。
我們完全可以采取第一性原理的角度，來思考這個問題，宏大叙事更有助于我們看清潮流的方向。
假如你就是 PIF，這筆錢你該怎麽投。
首先肯定要對沖，毋庸置疑這是第一需要。
打不過就加入，這句話特别适合現在的石油行業。交通運輸用途大約占到石油最終需求的一半左右，在這場勢不可擋的電動化浪潮中，在未來的某個時間點，這些需求可能會永遠的失去。如果說 2020 年左右，世界對這個趨勢還抱有懷疑，站在 2023 年這個時間點，大家對這個趨勢已經基本形成了一緻意見，那就是中長期對石油的需求會下滑。
站在這個時點，世界主要石油生産國對于油田資本開支基本都下降到維持的水平，也就是哪怕油價再高，各個國家也不再加大油田開發的資本投入，隻要維持現有的基本的油田運營即可。
我們知道，趨勢雖然明确，但電動替代燃油的節奏卻并沒有那麽快，因爲巨大的保有量效應。全球汽車保有量在 14 億輛左右，現在每年新能源汽車的銷量還不到 2000 萬輛，這其中還有一半是混動。哪怕現在每年全球新能源滲透率到了 100%，8000 萬輛的年汽車銷量全部完成對保有汽車的更替，至少也得 15 年。
所以，雖然石油已經被确認爲夕陽産業，但巴菲特最近卻反常的不斷加碼買入西方石油公司。邏輯也比較清晰明了，行業已經不再加碼資本開支，競争格局大幅改善，而需求又沒有下降的那麽快，價格可以長期維持堅挺，西方石油的現金流中利潤的占比會大大提高。有一天如果固定資産攤銷完畢，西方石油妥妥的會變成一台印鈔機。
從長遠看，舊能源的石油對沖的工具自然是新能源。新能源現在就是三個方向，光伏、電池和電動車，這三個方向，中國和外國的差距肉眼可見的是越來越大。人類曆史上最大的工業國，一旦站在前沿方向而不是追趕，差距隻能是越拉越大，任何外國如果搞通脹法案，隻能是離國際先進水平越來越遠。
哪怕是技術日新月異的新能源，好資産也是稀缺的。光伏條線 A 股有隆基、晶科、晶澳、通威，電池行業除了甯德一家獨大，還有衆多二線小廠，比如中創新航、國軒高科、欣旺達、億緯锂能等，電動車就是比亞迪。
如果我是 PIF，這些公司肯定是在集郵的名單裏的。格局确定的拿龍頭，格局不定的标配。
其次是高股息率的基礎設施類公司。
這些公司的主力就是中特估。對于年初以來的中特估，曆史上也有相當的大藍籌行情，但僅僅是昙花一現，事後大藍籌被打成 " 大爛臭 " 長期無人問津。但是最近瑞信的問題還是給市場上了一課，雖然中國這些上市的大型國企總體上盈利能力一般，也不會講什麽故事，但勝在公司穩定，分紅也還可以，最關鍵的是，有國資委管着，下限特别高。
在現在世界性的長期低利率環境下，超過 4% 股息率的基礎設施類公司，對于像海外主權投資基金這些更注重安全的大機構來說，收益率已經足夠了。關鍵就是，這些公司，對很多機構來說，真的不是你想買就能買的。
我知道現在各個銀行消費貸的利率都在 4 個點以下，也有很多人看不上這個利率水平，但是對于散戶來說，能跑赢消費貸利率，已經是筆不錯的投資了。
" 中特估 " 不是故事，而是着眼長遠，人民币國際化的必然結果。
最後是大消費。
所謂的以末緻财，用本守之。中國古代講的是無工不富，工商投機斂财發迹，再通過置辦田地守财，然後一代代傳下去。
在 A 股守住大财富的方式最終還是要靠大消費。在 A 股典型的就是以白酒爲代表的食品飲料和家電，醫藥雖然也屬于大消費，但我覺得要相對謹慎，因爲很多醫藥上市公司的邏輯類似科技股，同時整體還受到醫藥集采的影響。相對而言，中藥更符合大消費的範疇。
04 港股是個大金礦
疫情放開之後，新馬泰旅遊線路重開。很多人卻發現，原來性價比超高的這條黃金旅遊線，吃穿住行的成本節節攀升，已經有些消費不起了。原因并不複雜，疫情這三年，我們成功的把通脹擋在了國門之外，但是泰國沒有。
很多人持有不少數量的美元資産，既包括國内的，也包括海外的。這就存在一個問題，假如有一天，美元大幅波動，那麽你用什麽辦法才能保住你的财富呢？當然如果你認爲這是個天方夜譚，美元怎麽可能走到這一步，那并不重要，我們就是做一個預演。
你可能首先想到，買點實物黃金，客廳放一個花盆，黃金放裏面，外面養上綠蘿這種隻要别忘了澆水就死不了的植物。花盆這種配置，終究是治标不治本。你也可以買美元的看跌期權，當然也可以，但是你拿到的還是美元。
當下美元跟人民币的彙率，肯定是高估的。美元作爲全球儲備和交易貨币，擁有溢價是合理的。想要計算人民币和美元的合理彙率，經濟學家們可以給你水一個圖書館的論文，但其實有一個非常簡單的方法可以用來測算。
2022 年美國 GDP 是 25.46 萬億美元，其中第二産業增加值是 4.58 萬億美元，中國 GDP 人民币 121.02 萬億元，其中第二産業增加值是 7.18 萬億美元。假如第二産業的體量真正反映了雙方貨币的合理比值，那麽通過小學程度的數學，我們就可以計算出，1 美元對應的人民币合理數值，應該是 3.03 元。
這隻是合理狀态下的當前的人民币彙率，如果考慮到一個經濟體一旦開始走下坡路，未來這個值隻可能低不可能高。
在持有一大筆美元資産的前提下，假如我來自美國本土，那最優的選擇當然是買農場，就像比爾 · 蓋茨那樣，畢竟美國農業在天賦上的競争力無論在任何時候在全球都是頂級的。
假如我不是，那在美元彙率大幅波動的時候，最直接的方法就是沖進港股，抄底中農工建四大行。
爲什麽呢？因爲港币是聯系彙率制，1 美元固定兌換 7.8 港元，但同時港股上市公司的底層資産又主要來自于大陸。這就客觀造成了港币具有中美雙重保障。
如果真有那一天，一瞬間就會有人沖到港股買買買，AH 股溢價首先會被拉平，由于 A 股北上資金每天都有限額，港股沒有，AH 股溢價會出現倒轉。
未雨綢缪，提前預演可以防止到時手忙腳亂。
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