小米集團（1810.HK）于北京時間 2023 年 11 月 20 日晚的港股盤後發布了 2023 年第三季度财報（截止 2023 年 9 月），要點如下：
1. 整體業績：收入中規中矩，毛利率再超預期。小米集團本季度總營收 709 億元，同比增長 0.6%，基本符合市場預期（705 億元）。公司收入在本季度止跌回升，主要受 IoT 業務和互聯網服務收入增長的拉動。小米集團本季度毛利率 22.7%，同比上升 6.1pct，超市場預期（21.5%）。毛利率提升，主要受益于本季度手機及 IoT 等硬件毛利率提升的拉動；
2. 手機業務：存貨去化顯成效，毛利率再創新高。本季度小米智能手機業務實現營收 416 億元，同比下滑 2%，符合市場預期（412 億元）。小米全球手機出貨量同比增長 2.5%，而本季度手機出貨均價 996 元，同比下滑 5.8%。手機毛利率再創新高，達到 16.6%，主要得益于産品組合升級和境外存貨減值準備減少的帶動；
3.IoT 業務：再次增長的硬件端。本季度小米 IoT 業務實現營收 207 億元，同比增長 8.5%，符合市場預期（204 億元）。雖然本季度以電視爲主的主要 IoT 業務有所下滑，但平闆、掃地機器人等業務的出貨帶動了 IoT 業務的增長；
4. 互聯網服務：海外收入達到 3 成。本季度小米互聯網服務業務實現營收 78 億元，同比增長 9.7%，略超市場預期（75 億元）。互聯網業務的季度收入和毛利率繼續能穩定在 70 億和 70% 以上。海豚君測算小米本季度國内用戶的 ARPU 值 35.92 元（同比下滑 5.4%）；而海外用戶的 ARPU 值 4.88 元（同比上升 21.3%）。随着占據 3/4 用戶規模的海外市場用戶變現能力提升，公司未來海外互聯網業務占比有望繼續提升。
整體來看，小米本次财報還是不錯的。營收達到了市場預期，利潤更是明顯超市場預期。而本季度利潤的超預期，主要來自于手機業務毛利率的超預期表現。
如果說核心數據的表現，隻是稍稍超了預期，那小米本次最大的亮點在于存貨。本季度小米的存貨再次回落了 20 億左右。存貨周轉天數下降至 63.7 天，近 11 個季度的最低水位。結合小米的存貨表現看，小米已經渡過了困難的時候，公司的業績也有望逐季向好。
由于本季度公司在汽車等創新業務上投入約有 17 億元，若不考慮該影響，小米原有業務本季度實現業績将在 60 億以上。這意味着，小米已經 " 殺 " 回來了。
" 收入企穩回升 + 利潤大幅增加 + 存貨持續下降 "，這麽一份财報無疑會給投資者帶來信心。但不容忽視的是，公司的股價近期已經上漲了 30%+。這其中已經包含了一部分的業績好轉預期。
結合小米股價對公司業績的估值（考慮稅收的影響後），在本次上漲後已經達到 17 倍左右，原有業務估值端繼續上漲的空間相對有限。而另一方面，汽車業務也不能一蹴而就。即使能做到小鵬 / 蔚來的體量，千億人民币的估值對小米總市值的影響也僅有 20%-30% 左右。
在細看本次小米财報後，海豚君調整了觀點：認爲财報業績的亮眼會在給股價帶來短期支撐。而如果沒有業績或者汽車業務的更超預期表現，當前股價的上行空間相對有限。
以下是海豚君對小米财報的具體分析：
一、整體業績： 收入中規中矩，毛利率再超預期
1.1 收入端
小米集團 2023 年第三季度總營收 709 億元，同比增加 0.6%，基本符合市場預期（705 億元）。公司本季度的收入增長，主要來自于 IoT 業務和互聯網服務的帶動。手機業務雖然本季度仍下滑了 2%，但跌幅明顯收窄。
在本季度小米集團的各主要業務中，智能手機、IoT 和互聯網服務的收入占比分别爲 58.7%、29.2% 和 10.9%。手機業務，仍然是小米集團的最大收入來源。
1.2 毛利率
小米集團 2023 年第三季度毛利率 22.7%，同比上升 6.1pct，超市場預期（21.5%）。
由于小米硬件端收入占比達到近 9 成，所以小米公司的毛利率主要受硬件端産品的影響。毛利率的環比提升，主要得益于手機和 IoT 硬件毛利率的雙雙提升。硬件毛利率仍低于整體毛利率，軟件毛利率繼續維持在 70% 以上。
二、手機業務： 存貨去化顯成效，毛利率再創新高
2023 年第三季度小米智能手機業務實現營收 416 億元，同比下滑 2%。公司手機業務在本季度的下滑主要是出貨均價下滑所緻，小米手機本季度出貨量的增速已經回正。
海豚君将小米的智能手機業務進行量價分拆：
量：2023 年第三季度小米智能手機出貨量 4180 萬台，同比增長 4%。
小米本季度同比增長的 100 萬台手機中，其中國内市場大約增長 5 萬台左右，而海外市場也有約 95 萬台的增長。在三季度的分市場看，小米在國内和海外的市占率均有所回升；
價：2023 年第三季度小米智能手機出貨均價 996 元，同比下滑 5.8%。
小米本季度手機均價的同比下滑，主要是相對低價的海外市場出貨占比提升，結構性拉低了公司手機的均價。
2023 年第三季度小米智能手機業務毛利 69 億元，同比增加 83.1%。在公司毛利中的占比 43%。
本季度智能手機業務的毛利率 16.6%，同比上升 7.7pct。本季度公司手機業務毛利率的提升，主要來源于産品升級、海外市場存貨準備的減少以及核心零部件價格的下降。
三、IoT 業務：再次增長的硬件端
2023 年第三季度小米 IoT 業務實現營收 207 億元，同比增長 8.5%，基本符合市場預期（204 億元）。IoT 業務本季度的增長，主要是平闆、掃地機器人等其他 IoT 業務增長帶來。
小米主要 IoT 産品主要涵蓋電視和筆記本，2023 年第三季度主要 IoT 産品實現營收億 50 元，同比下滑 13.8%。主要是由于受市場需求影響，智能電視出貨量減少。
2023 年第三季度小米其他 IoT 産品實現營收 157 億元，同比增長 18.2%，主要得益于平闆、掃地機器人和智能大家電的增長帶動。智能大家電業務三季度同比增長 11%，成長至 30 億元。
2023 年第三季度小米 IoT 業務毛利 36.9 億元，同比增長 43.4%。本季度 IoT 業務的毛利率 17.8%，同比上升 4.3pct。這是由于平闆及大陸地區若幹毛利率較高的生活消費品增長所緻。
四、互聯網服務：海外收入達到 3 成
2023 年第三季度小米互聯網服務業務實現營收 78 億元，同比增長 9.7%，在公司總營收占比 10.9%，略超市場預期（75 億左右）。
具體來看互聯網服務各分項情況：
①廣告服務：是公司互聯網服務的最大組成部分。本季度小米廣告服務實現營收 54 億元，同比增長 14.9%。在廣告業務精細化運營和高端智能手機用戶的增長基礎上，公司本季度境内和境外效果和品牌廣告均再次同比增長；
②遊戲收入：繼續增長。本季度小米遊戲收入 11 億元，同比增長 10%。這是公司連續 9 個季度實現同比增長，這主要得益于公司新運營策略和對付費用戶的精細化管理；
③其他增值業務：本季度小米其他增值業務收入 13 億元，金融科技業務繼續收縮。
從小米和蘋果公司的增值業務表現來看，占據軟件入口的公司相對抗風險能力較強。公司的互聯網服務業務，本季度又創曆史新高。
海豚君将小米的互聯網服務業務進行量價分拆：
MIUI 用戶數：截止到 2023 年 9 月，MIUI 月活躍用戶數達到 6.23 億，同比增長 10.5%，本季度 MIUI 用戶增速繼續回落，但用戶數仍維持着兩位數的擴張速度。
ARPU 值：綜合 MIUI 用戶數，測算單季度的 ARPU 值情況。本季度小米互聯網服務 ARPU 值爲 12.4 元，同比下滑 1%。本季度小米公司 ARPU 值下降的原因在于 ARPU 值相對較低的海外用戶占比提升帶來結構性影響。
2023 年第三季度小米互聯網服務業務毛利 57.7 億元，同比增長 13.3%。本季度互聯網毛利率同比上升 2.3pct，主要由于本季度公司的廣告業務占比提升所緻。
相比于廣告行業的其他公司，坐擁終端入口的小米，互聯網業務持續在 70% 以上的高毛利率。流量存量競争加劇時代，互聯網入口類流量賽道格局較好，有獨特優勢。
五、海外市場： 下跌大幅收窄
2023 年第三季度小米海外收入 347 億元，同比下降 2.5%，收入占比 48.9%。
其中海外互聯網收入，小米本季度仍實現了 35.8% 的增長。而公司本季度海外收入的下滑，主要來自于硬件業務。在本季度全球宏觀不穩定因素的環境下，直接影響了小米的手機和 IoT 産品的出口。由于小米手機本季度在海外市場（除中國以外）出貨量同比增加 3%，因此小米海外業務的下滑主要是受海外手機均價下滑的影響
由于小米集團圍繞 " 硬件 + 軟件 " 模式的經營理念，雖然海外手機出現兩位數的下滑，而軟件端的海外用戶數仍保持增長的态勢（新增的購買量大于更換的量）。從 MIUI 用戶的分布來看，小米至本季度末已經擁有 6.23 億的 MIUI 用戶，其中有 4.71 億來自于海外市場。
由于海内外存在較大的用戶差異，而海外用戶的人均 ARPU 值遠低于國内用戶，那麽占比更高的海外用戶結構性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互聯網服務 ARPU 值爲 12.45 元，同比下滑 1%。其原因主要①海外用戶的增長，②國内 ARPU 值的下滑。
海豚君測算，小米本季度國内用戶的 ARPU 值 35.92 元，同比下滑 5.4%；而本季度海外用戶的 ARPU 值 4.88 元，同比增長 21.3%。
六、費用及業績情況： 利潤節節高
2023 年第三季度小米三項費用合計 110.7 億元，同比增加 8.4 %。公司本季度費用端的增加，主要是對研發費用和管理費用。
①研發費用：本季度 49.7 億元，同比增長 22%，占營收的 7%。研發費用不斷走高，主要來自于智能汽車等創新業務相關的研發開支增加所緻。本季度智能汽車等創新費用達到 17 億元；
②銷售費用：本季度 47.4 億元，同比下降 3%，占營收的 6.7%。在市場低迷的時候，本季度公司對銷售費用做了較大的削減。銷售費用的減少，對利潤端有所提振；
③管理費用：本季度 13.7 億元，同比增長 8.8%，占營收的 1.9%。行政開支有所提升，主要是因爲行政人員薪酬及專業服務費用增加所緻。
2023 年第三季度經調整後的淨利潤 60 億元，超市場預期（48 億元）。從公司經營性的角度看（除投資公允價值變動以外），公司本季度主要得益于手機業務毛利率的明顯提升，随着硬件端毛利率走高至 17% 附近，公司盈利能力大幅提升。當前存貨去化後，公司業績端有望繼續向好。
