每經 AI 快訊，2024 年 1 月 7 日，光大證券發布研報點評愛美客（300896）。
事件：
公司發布 2023 年業績預告，2023 年預計實現歸母淨利潤爲 18.1-19.0 億元，同比增長 43%-50%。預計 4Q2023 實現歸母淨利潤爲 3.9~4.8 億元，同比增長 44%-78%。以預告區間中位數 18.55 億計，預計 23 年歸母淨利潤同比 +46.8%，4Q 歸母淨利潤同比 +60.9%。如果剔除 22 年 Q4 受疫情幹擾的影響，以 2021 年 Q4 爲基數，則 2 年 Q4 的歸母淨利潤複合增速爲 32.5%。
點評：
估計嗨體增長平穩，濡白天使在機構端的滲透率進一步提升：2023 年，雖然國内醫美行業受消費大環境疲軟的影響，增長承壓。但公司的基本盤—— " 嗨體 " 預計呈現較好的同比增長。一方面，渠道持續拓展、下沉帶來增量；另一方面，" 冭活泡泡針 " 作爲功能、差異化水光産品，适應了産業發展的趨勢，契合了醫美渠道盈利的訴求，且定價适中，迎來了快速增長。高端産品—— " 濡白天使 " 持續擴大覆蓋機構的數量以及存量客戶的采購，實現高增長。根據愛美客官方公衆号，公司于 2023 年舉辦多場針對醫生的培訓與講座，例如針對敏感肌舉辦 12 場專題課程。我們認爲通過加強對醫生的培訓，一方面有助于提升公司産品在醫美機構的滲透率和覆蓋率，一方面有利于減少産品的使用風險，降低客訴率。
2024 年公司或将推出肉毒毒素，未來增長動能十足：根據公司公告，" 注射用 A 型肉毒毒素 " 已經完成Ⅲ期臨床試驗，旗下高端産品 " 寶尼達 " 新增颏部填充适應症，已處于注冊申報階段。我們認爲若公司 2024 年能順利推出 " 注射用 A 型肉毒毒素 " 與升級叠代後的 " 寶尼達 "，将有效鞏固公司在醫美領域的市場地位，打造更具差異化競争的産品管線，擴大盈利來源。另外，公司于 2023 年取得一系列業務開拓，具體爲：1）推出護膚品業務矩陣，打造 " 愛芙源 "、" 嗨體護膚 " 與 " 嗨體熊貓 " 三個品牌，分别針對皮膚分層抗衰、嗨體 1.5 與嗨體 1.0 的術後或日常維養；2）推出 " 如生天使 "，在産品規格與注射層次角度與 " 濡白天使 " 形成差異化；3）推出 " 嗨爆水 " 水光儀，搭配公司旗下高端水光産品 " 冭活泡泡針 " 使用；4）與韓國 Jeisys MedicalInc. 簽署《經銷協議》，引進 Jeisys MedicalInc 旗下 "Density" 與 "LinearZ" 兩款醫美設備産品，布局醫美光電賽道。我們認爲随着疫情後的 " 疤痕效應 " 逐步降低，公司 2024 年的發展勢能非常充足。另外，公司儲備多條研發管線，包括利拉魯肽注射液、第二代埋植線等項目，爲長遠發展奠定紮實的研發基礎。
醫美行業進入新的發展時代，頭部企業競争優勢更爲明顯：我們認爲國内醫美行業，除局部新興品類因低滲透率具備高成長性之外，正由原有的産品供不應求、高增長的發展狀态，逐漸進入産品端供求平衡，甚至部分細分賽道産品供大于求的新發展階段，合規産品等于必然 " 大賣 " 的紅利窗口期已經關閉。新的發展階段要求上遊産品企業，在新開發預研階段，就必須要考量産品的定位、差異化、營銷打法，從産品的粗放式開發轉向精細化研發、運營。與渠道之間的關系，從簡單的産品推送，轉向合作、賦能、服務、共赢。我們認爲上遊頭部企業将憑借規模龐大的直營團隊、研發實力、資金實力，對醫美行業新的發展形勢能夠更爲适應，競争優勢将更爲凸顯。
醫美龍頭企業，維持 " 買入 " 評級：鑒于 2023 年國内醫美行業的景氣度不及預期，以及考慮疫情後消費者對自身收入預期的修複節奏，我們将公司 2023-2025 年營收小幅下調至 28.88、40.76、56.40 億元（下調幅度分别爲 2.6%、2.3%、2.5%）；考慮公司未來将推出新産品及實施股權激勵，我們上調公司的期間費用率，下調 2023-2025 年歸母淨利潤分别至 18.60、25.70、34.51 億元（下調幅度分别爲 3.6%、4.7%、7.5%），對應 EPS 分别是 8.60、11.88、15.95 元，當前股價對應 PE 分别是 32、23、17 倍。公司作爲醫美龍頭企業，當前估值水平較低，維持 " 買入 " 評級。
風險提示：行業競争加劇，消費者購買力複蘇不及預期，行業政策變化風險，新品商業推廣不及預期風險。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
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