服裝企業掀起上市潮，近期浙江羊絨世家服飾股份有限公司（以下簡稱 " 羊絨世家 "）遞交招股書沖擊深市主闆。招股書顯示，羊絨世家是一家以羊絨、羊毛等毛絨材料為核心的服裝、服飾企業，主要從事時尚服裝、服飾的設計、研發、生産和銷售，品牌業務為 "METTE""SPRINGAIR""METTE KIDS" 三大自主品牌。
钛媒體 APP 注意到，闖關背後，羊絨世家槽點很多。招股書顯示，成衣定制為羊絨世家目前主要收入占比最高的業務，該業務實質是為包括阿瑪尼等在内的國際大牌提供代工服務。該公司的自主品牌毛利率達到 60% 以上，但是成衣定制的毛利率僅 20% 左右，2019 年還低于 20%，也就是說成衣定制拉低了整體毛利率水平。另一方面，羊絨世家此次 IPO 拟将六成募資款用于開店，并表示未來 3 年内将以租賃的形式開設 100 家直營門店，報告期内直營店整體毛利率水平出現下滑，開店效果能否達到預期存在不确定性。此外，羊絨世家存貨高企、現金流轉負、子公司曾被員工利用職務之便侵占公司千萬元資金也飽受争議。多重隐憂下，作為 2023 年第一批首發申請被抽中現場檢查的羊絨世家 IPO 之路能走多遠？
營收規模同行 " 墊底 "，成衣定制毛利率僅在 20% 左右
财務數據顯示，2019-2021 年以及 2022 年 1-6 月，羊絨世家實現的營業收入分别為 73481.33 萬元、64801.9 萬元、74959.49 萬元、31880.15 萬元，對應實現的歸屬淨利潤分别為 5986.76 萬元、3582.76 萬元、6887.2 萬元、3107.21 萬元。
據招股書，2017-2020 年我國服裝行業規上企業營業收入及利潤總額呈下降趨勢。進入 2021 年，我國服裝行業規上企業營業收入及利潤總額開始回升，利潤增速持續加快，盈能力小幅提升。
钛媒體 APP 注意到，羊絨世家在營收規模上與同行可比公司存在差距，且在可比公司中處于 " 墊底 " 地位。數據顯示，同行可比公司中收入規模領軍企業為鄂爾多斯，該企業 2022 年上半年實現的營業收入達 194.75 億元。
雖然羊絨世家收入規模 " 墊底 "，但其綜合毛利率水平卻在逐年提高，在 2021 年該公司的綜合毛利率超過可比公司均值水平。數據顯示，2019-2021 年以及 2022 年 1-6 月，羊絨世家的綜合毛利率分别為 30.22%、32.74%、34.5%、36.8%，同期可比上市公司平均值分别為 34.28%、33.15%、33.67%、33.55%。
羊絨世家表示，公司産業鍊完整，自主品牌占比不斷提升，所以公司整體毛利率水平也略有提升，與經營紡織與服裝的可比公司相比，毛利率亦處于合理水平。
通過梳理招股書發現，羊絨世家的主營業務收入為服裝、服飾，主要由自主品牌、成衣定制兩大闆塊構成。從收入占比來看，羊絨世家的成衣定制的收入高于自主品牌。報告期内羊絨世家成衣定制的銷售收入分别為 33412.11 萬元、28761.8 萬元、34253.43 萬元、13005.75 萬元，占各期主營業務收入的比例分别為 45.67%、44.7%、45.99%、41.11%。
據了解，羊絨世家的成衣定制業務主要為外貿客戶提供成衣設計與制造服務，業務的客戶包括 ARMANI、CAROLL、SUITSUPPLY 等國際品牌。換言之成衣定制業務，實質是為包括阿瑪尼等在内的國際大牌提供代工服務。
毛利率方面，羊絨世家自主品牌業務的毛利率較高，報告期内羊絨世家自主品牌的毛利率分别為 63.87%、60.23%、60.99%、61.47%，同期成衣定制的毛利率分别為 19.67%、21.79%、20.28%、29.97%。一位服裝行業分析師表示，羊絨世家 " 大牌代工 " 的成衣定制業務一定程度上拉低了公司綜合毛利率。
而成衣定制的低毛利在其售價也有所體現。報告期内，羊絨世家成衣定制的平均售價分别為 119.24 元 / 件、113.27 元 / 件、126.91 元 / 件、118.88 元 / 件，公司自主品牌服裝、服飾平均銷售價格分别為 671.41 元 / 件、554.45 元 / 件、594.57 元 / 件、575.54 元 / 件，銷售價格相差近 5 倍。
六成募資額用于開店，存貨占比居高不下
上述服裝行業分析師告訴钛媒體 APP，随着網購用戶規模不斷擴大，社交電商的滲透率逐步提升，網上零售等新興市場供給方式保持快速增長，移動互聯網已經成為年輕人首要的購物渠道。此外，服裝品牌商、零售商在推動門店消費體驗的同時，充分利用互聯網技術變革的成果，憑借自身的反饋機制和互動優勢，向消費群體多維度推送産品信息，建立基于特定人群的新消費渠道和新消費場景，逐步實現從 " 人找貨 " 的傳統消費模式向 " 貨找人 " 的新消費模式轉變，進一步推動了服裝網上零售的增長。
不過，目前羊絨世家自主品牌線上收入卻十分 " 薄弱 "。由于自主品牌帶來的高毛利，不甘心隻做代工的羊絨世家發力自主品牌。報告期各期末，直營門店數量分别為 58 家、67 家、82 家和 88 家，其占門店總數的比例分别為 58.59%、63.21%、64.06% 和 63.77%。随着直營店數量的增加，羊絨世家自主品牌業務收入也由 2019 年的 19828.39 萬元上升到 2021 年的 27748.43 萬元。
羊絨世家直言，報告期内保持穩健的直營門店開店速度，直營門店數量小幅上升。公司直營運營能力不斷提高，有利于加強品牌維護與拓展。
钛媒體 APP 注意到，此次羊絨世家尋求上市，拟募集資金 35084.1 萬元，其中 22473.24 萬元投向營銷網絡建設項目、12610.86 萬元智能化生産線建設項目。
據羊絨世家介紹，" 營銷網絡建設項目 " 建成後，公司将在現有 138 家銷售門店的基礎上，新增 100 家銷售門店，将有效提升公司市場份額、提升産品銷量；" 智能化生産線建設項目 " 建成達産後，公司将在目前 100 萬件年産能的基礎上，新增年産 52.8 萬件針織産品的生産能力。
需要注意的是，積極新增線下門店助力自主品牌的羊絨世家，存貨卻居高不下。2019-2021 年以及 2022 年上半年，羊絨世家存貨賬面價值分别為 30564.16 萬元、29295.33 萬元、27597.57 萬元和 40055.38 萬元，分别占公司流動資産總額的 58.8%、48.61%、51.65% 和 58.92%。
據招股書披露，報告期各期末，羊絨世家存貨由原材料、在産品、庫存商品、發出商品和委托加工物資構成，其中庫存商品主要是品牌業務的服裝、服飾。報告期内，随着品牌業務的穩健增長，庫存商品餘額相應呈現穩定增長趨勢。
此外，羊絨世家的存貨周轉率低于行業均值。報告期内，羊絨世家的存貨周轉率分别為 1.78 次、1.35 次、1.56 次和 0.54 次，同期行業平均值分别為 2.38、2.31、2.48 和 1.03。
有分析稱，存貨高企會影響公司的營運效率，還會因去庫存和計提減值直接影響公司業績，但高庫存也是中國服裝行業的 " 通病 "。羊絨世家也坦言，" 若在以後的經營過程中因内外部環境變化而導緻存貨大幅減值，公司的盈利能力和現金流狀況将可能受到不利影響。"
钛媒體 APP 還注意到，報告期内羊絨世家的直營店毛利率指标分别為 67.83%、64.73%、64.87%、65.57%，盡管 2022 年上半年的指标較 2021 年出現上升，卻低于 2019 年的水平。
現金流轉負，内控問題引關注
尋求上市背後，羊絨世家資金并不充裕。
據招股書顯示，羊絨世家報告期内經營活動産生的現金流量淨額分别約 1.14 億元、1894.69 萬元、6697.2 萬元、-4740.86 萬元，其中 2022 年上半年經營活動産生的現金流量淨額告負。
羊絨世家表示，" 公司 2022 年上半年經營活動産生的現金淨額為負，遠低于淨利潤，主要原因一系公司上半年需要為秋、冬季服裝服飾的銷售旺季做生産備貨，采購支出較大，而相應的銷售、回款則主要在下半年；二系公司每年中期進入服裝、服飾外銷出貨高峰，賬期一般為 1-3 個月，該部分銷售貨款在信用期内尚未收回。"
截至 2022 年上半年末，羊絨世家投資活動産生的現金流量淨額為 -577.52 萬元，籌資活動産生的現金流量淨額為 -1337.88 萬元、現金及現金等價物淨增加額為 -6113.17 萬元。
值得關注的是，羊絨世家存在較大的内控問題，曾被員工利用職務之便侵占公司千萬元資金。
招股書稱，子公司春風纖維（現已更名為絨易紡織）所在地公安機關查明，春風纖維出納吳佳穎于 2014 年至 2020 年 11 月期間利用職務便利，以偷拿公司保險箱内現金、使用現金支票取現、通過虛報公司銀行賬戶财務支出、瞞報公司 銀行賬戶資金收入等方式和手段侵占公司資金 1208.48 萬元，并僞造供應商公章在詢證函上蓋章以掩蓋侵占事實，所侵占資金用于其高額生活消費。
2021 年 12 月 31 日，杭州市濱江區人民法院一審判決吳佳穎犯職務侵占罪、僞造公章罪，數罪并罰，決定執行有期徒刑八年，并處罰金 30.10 萬元；以損失人民币 1208.48 萬元為限，責令吳佳穎繼續退出其餘違法所得。
由于吳佳穎在案發後與其配偶周俊辦理離婚手續并将房産過戶給周俊，具有不當轉讓資産以逃避債務的嫌疑，絨易紡織于 2022 年 9 月以債權人的身份在西湖區法院起訴吳佳穎、周俊，請求判令撤銷二人之間的資産轉讓行為，西湖區法院以不具有管轄權為由不予立案，羊絨世家目前正在向吳佳穎所在地的法院提起訴訟。針對訴訟相關事項的進展情況等問題，钛媒體 APP 向羊絨世家發去調研函，但截至發稿，未能收到相關回複。（本文首發于钛媒體 APP，作者 | 劉鳳茹）
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