每經 AI 快訊，2024 年 1 月 8 日，浙商證券發布研報點評中國中免（601888）。
中國中免 2023 年業績快報：Q4 業績略超預期
根據中國中免 2023 業績快報，2023 年公司營業收入 675.76 億元，同比 +24%；歸母淨利潤 67.2 億元，同比 +33.5%；歸母淨利率 9.9%，同比 +0.7pct。其中 23Q4，公司營業收入 167.39 億元，同比 +11%，歸母淨利潤 15.10 億元，同比 +276%，歸母淨利率 9.0%，同比 +6.4pct，環比 +0.1pct，四季度業績略超預期。
Q4 海南銷售額較爲平淡，我們預計上海機場免稅租金環比或降低
海南區域方面，四季度爲海南旅遊旺季，離島免稅銷售整體表現較爲平淡。根據海口海關數據，2023 年海南離島免稅銷售金額 437.6 億元，同比 +25.4%；免稅購物 675.6 萬人次，同比 +59.9%；免稅購物 5130 萬件，同比 +3.8%；對應客單價 6477 元，同比 -22%。其中 2023 四季度，海南離島免稅銷售額 89 億元、購物人次 151 萬人次、客單價 5878 元，同比分别 +14%、+74%、-34%，環比三季度分别 +3%、-1%、+3%。
機場渠道方面，四季度出入境旅客繼續恢複，我們預計核心機場免稅店銷售額環比小幅增加。根據中免公告，中免與上海機場簽署的新版免稅補充協議于 2023.12.1 起實施，新協議重新調整爲保底與提成孰高的免稅租金模式，我們預計新模式下對應的 12 月上海機場免稅租金相比調整前或小幅下降。因此，我們預計中免四季度應支付的上海機場租金環比小幅下降，預計首都機場 / 白雲機場租金随着銷售額環比提升而提升。
旺季離島免稅銷售回暖可期，24 年國際客流恢複将拉動機場免稅銷售額恢複
元旦假期平穩收官，春運海南旅遊旺季期待銷售進一步回暖。根據海口海關數據，元旦假期海南離島免稅銷售額日均約 1.6 億元，同比 +13%；免稅購物人數日均約 2.2 萬人次，同比 +53%；人均消費約 7228 元，同比 -26%。
海南方面，2023 年底 cdf 三亞國際免稅城二期、C 區全球美妝廣場陸續開業，完善重奢布局、豐富品牌層次，中免海南區域進一步實現免稅擴容，增量效應有望顯現。機場方面，2023 年上海機場、白雲機場國際旅客量恢複至 19 年的 4 成左右，随着國際航班進一步恢複，2024 年國際客流有望同比提升，機場免稅銷售額亦有望增加。
盈利預測
我們預計中國中免 23-25 年歸母淨利潤分别爲 67.24、81.45、95.18 億元，維持 " 增持 " 評級。
風險提示
銷售不及預期，政策不及預期等。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 趙橋 )
每日經濟新聞
