作者 | 高悅 李佳 丁卯
編輯 | 鄭懷舟
11 月 15 日港股盤後，騰訊控股發布了 2023 年三季度的财務報告。
數據顯示，2023 年 Q3，騰訊錄得營收 1546.3 億元，同比增長 10%，環比增長 4%，基本符合市場預期；同期，騰訊實現 Non-IFRS 經營利潤 554.8 億元，同比增長 36%，環比增長 11%，實現 Non-IFRS 歸母淨利潤 449.2 億，同比增長 39%，環比增長 20%，遠超市場預期。
受益于财報數據的積極提振，11 月 15 日美股開盤後，騰訊大漲超 5%；次日港股盤中，公司股價跳空高開，但受市場整體流動性拖累，股價呈現高開低走，截至收盤，整體微漲 0.68%。
那麽，本季度騰訊财報的看點有哪些？未來還值得投資嗎？
财報概覽
2023 年 Q3，騰訊實現營業收入 1546.3 億元，同比增長 10%，環比增長 4%。
圖：騰訊營業收入及增速 數據來源：wind、36 氪整理
分業務來看，本季度增值服務實現營收 757.5 億元，同比增長 4.2%，營收占比進一步降至 49%；網絡廣告實現營收 257.2 億元，同比增長 20.0%，營收占比爲 17%；金融科技及企業服務實現營收 520.5 億元，同比增長 16.1%，營收占比提升至 34%。
圖：騰訊各項業務增速及占比 數據來源：wind、36 氪整理
盈利能力方面，2023 年 Q3，騰訊實現毛利潤 765.2 億元，對應毛利率爲 49.5%，較上季度繼續提升 2pct，其中，三大業務毛利率均顯著提升，增值業務三季度毛利率爲 55.5%，網絡廣告爲 52.3%，令人驚喜的是金融科技及企業服務業務的毛利率也突破了 40% 達到了 40.9%。Non-IFRS 歸母淨利潤方面，本季度騰訊實現 Non-IFRS 歸母淨利潤 449.2 億元，對應歸母淨利率爲 29%，利潤率進一步提升。
圖：騰訊各項業務毛利率表現 數據來源：wind、36 氪整理
整體來看，本季度，雖然增值服務依然表現不溫不火，但受益于網絡廣告和金融科技及企業服務的快速擴張，騰訊整體營收仍維持了兩位數的穩健增長，單季度營收貢獻超 1500 億元。與此同時，受益于營收擴張和降本增效的雙輪驅動，公司利潤端表現進一步增強，盈利能力顯著提升，季度内綜合毛利率接近 50%，歸母淨利潤率接近 30%，展現了極強的賺錢能力。
要點解讀
| 增值服務：遊戲業務回暖，助力增值服務收入穩健增長
本季度，騰訊增值服務業務營收錄得 757.5 億元，同比增長 4.2%。其中，網絡遊戲收入爲 460 億，同比增長 7.3%，較二季度有一定回暖；社交網絡收入爲 297 億元，季度内音樂直播及遊戲直播服務收入下降對社交網絡收入産生小幅拖累。
遊戲業務細分中，本季度國際遊戲表現仍然好于國内，但受低基數效應消散影響，本季度國際遊戲收入增速有所回落。具體來看，季度内國際市場遊戲收入爲 133 億元，同比增長 14%，排除彙率變動的影響後，增幅爲 7%。單款遊戲上，《勝利女神：妮姬》、《VALORANT》和《Triple Match 3D》仍然是收入的主要貢獻者，同時《PUBG Mobile》的收入回升也起到一定貢獻，但季度内《幻塔》的收入出現同比回落抵消了其他收入的部分表現。
季度内本土市場遊戲收入爲 327 億元，同比增長 5%，雖然整體增速顯著慢于海外市場，但從環比來看，本季度較 Q2 有了非常明顯的提升，這主要得益于近期發布的《命運方舟》和《無畏契約》，以及長周期遊戲《王者榮耀》等的收入貢獻。
盈利能力方面，報告期内增值服務的毛利率爲 55.5%，較去年同期增長 3.8pct，較二季度提升 1.6pct。
圖：增值業務收入及同比增速 數據來源：wind、36 氪整理
| 網絡廣告：大模型助力内外部增效，微信生态注入新活力
本季度，受益于視頻号、移動廣告聯盟以及微信搜索廣告的強勁需求，網絡廣告業務實現營收 257 億元，同比增長 20%，創曆史新高，同時也抵消了第三季度電商廣告開支的淡季影響。被稱爲 " 全村希望 " 的視頻号，本季度勢頭依然強勁。據财報顯示，季度内視頻号總播放量同比增長超 50%，原創内容播放量實現大幅增長。
盈利方面，2023Q3 網絡廣告業務實現毛利潤 134.47 億元，同比增長 35.32%，毛利率由二季度的 48.94% 上升至本季度的 52.28%。除了視頻号與長視頻内容的廣告需求外，微信生态内各種創新工具也爲騰訊廣告業務注入新活力，鏈接微信小程序、視頻号、公衆号以及企業微信落地頁的廣告，加強了廣告主與消費者之間的互動，爲廣告主提高銷售轉化率。财報首度披露，騰訊泛内循環廣告收入同比增長超 30%，并貢獻了超過一半的微信廣告收入。
今年 9 月，騰訊混元大模型公開亮相。10 月，騰訊表示對外開放 " 文生圖 " 功能。混元大模型助力内外部降本增效。内部應用方面，目前已有超過 180 個騰訊内部業務接入并取得初步效果，包括騰訊會議、騰訊文檔、企業微信、騰訊廣告、微信支付和微信搜一搜等。外部應用方面，混元大模型通過騰訊雲對外部開放，爲各行各業提供支持。目前，騰訊廣告 "AI 創意工作台 " 已覆蓋電商、文旅、遊戲等多個行業場景，爲廣告主提供 " 素材創作 "、" 二次編輯 & 一鍵投放 "、" 商品生成 " 等核心能力，大幅提高廣告素材的生成效率。
圖：騰訊網絡廣告業務營收及增速 數據來源：Wind、36 氪整理
| 金融科技及企業服務：營收穩健增長，盈利能力上行
本季度，騰訊金融科技及企業服務業務實現營收 520 億元，同比增長 16%。具體來看，金融科技服務闆塊收入的增長主要受益于商業支付活動，該業務的增長依托于宏觀環境的回暖以及線下消費活動的複蘇。同時，當前消費作爲支撐我國宏觀經濟回升的主要拉動力，這對于該業務未來業績構成一定的利好支撐。
在企業服務業務闆塊方面，收入較 23Q2 實現了更快的同比增長，主要受益于公司雲服務業務結構優化以及視頻号帶貨技術服務費的增加。
同時，騰訊自研的混元大模型不僅僅已經應用于内部業務，同時也逐步向外部客戶開放使用。當前，混元大模型在算法、框架、基礎設施等技術層面實現了提升優化，在此基礎之上公司也在不斷探索 To B 應用場景。随着大模型商業化進程不斷推進，TO B 業務的逐步滲透，這也給企服闆塊的業績打開了增長的想象空間。展望未來，在 AI 應用與直播帶貨的浪潮下，該闆塊營收有望在雲業務以及視頻号帶貨的雙輪驅動下持續提升。
盈利能力方面，報告期内，金融科技及企業服務業務的毛利率爲 40.9%，同比提升 7.6pct，主要是得益于帶寬成本改善。
圖：金融科技及企業服務營收及同比增速 數據來源：Wind、36 氪整理
總結和展望
綜上所述，本季度受益于網絡廣告和金融科技及企業服務業務的快速擴容，騰訊整體仍然維持了 10% 的營收增長，雖然增速在市場預期之内，但以目前騰訊的體量來看，公司可以連續多個季度維持兩位數的規模擴張實屬不易，也顯示了其極高的經營穩定性和韌性。
與此同時，在降本增效效果的釋放下，受益于近幾個季度公司帶寬成本和推廣支出等成本費用的持續優化，季度内公司盈利能力進一步提升，當期 Non-IFRS 經營利潤增速接近 50%，Non-IFRS 歸母淨利潤增速接近 40%，遠超市場預期，展示了其極強的賺錢能力。
營運數據方面，在極高的基數效應下，本季度微信用戶仍淨增 900 萬，季末達到 13.36 億。在微信流量穩定擴張的支撐下，騰訊的社交基本盤依然穩固，保證了以此爲基構建起的超級商業生态體系的循環增長。
從估值上來看，目前騰訊的總市值爲 2.8 萬億元人民币，對應 PE 爲 20 倍。考慮到公司賬面上有 8100 多億元的投資資産和 364 億元的現金淨額，扣除這兩部分後實際業務部分的市值不足 2 萬億元，按照 2023 年歸母淨利潤 Wind 的一緻預期 1368.6 億元簡單估算，對應的實際 PE 估值僅爲 14.3 倍，顯示目前騰訊的實際估值安全邊際處在較高水平。
展望未來，我們認爲，四季度騰訊的增長有三個主要的驅動力：第一，受益于本土遊戲的回暖和海外遊戲表現的持續向好，增值服務業務在四季度大概率仍會維持比較穩健的增長；第二，考慮到宏觀經濟修複下廣告主投放意願有所增長，特别是在雙十一電商大促背景下，電商客戶投放力度的增強，以及近期視頻号展現出的較強的增長效應疊加 AI 技術賦能下廣告投放效率的提升，預計網絡廣告業務在四季度仍會維持較高的增長态勢；第三，金融支付場景的不斷修複、直播電商商業化進程的加速以及混元大模型的逐步對外開放，預計将爲四季度金融科技及企業服務業務注入新的收入增量。
而在盈利能力上，預計在營收擴張和降本增效的雙輪驅動下，未來騰訊仍将展現出極強的賺錢效應。同時，考慮到公司目前較低的估值水平，綜合來看，從公司自身角度而言，目前騰訊已經具備了較高的投資性價比。
但考慮到未來一段時間内，海外市場存在包括美國大選、地緣政治風險、美聯儲加息等衆多不确定性，因此，預計中短期内港美股整體的波動性會顯著提升。在這種背景下，大盤整體較差的流動性和極度悲觀的市場情緒仍會是掣肘騰訊股價表現的關鍵外部變量。因此，如何在收益與風險之間實現平衡，或許是目前投資者投資騰訊需要關注的核心問題。
* 免責聲明：
本文内容僅代表作者看法。
市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。我們無意爲交易各方提供承銷服務或任何需持有特定資質或牌照方可從事的服務。
