圖片來源 @視覺中國
文｜衆面，作者｜吳狄，編輯｜胡展嘉、丁珏汭
如果給 2022 年的投資市場選一個關鍵詞的話，毫無疑問會是 " 冷靜 "。
VC 們在經曆了一輪 " 熱錢盛宴 " 之後，正在逐漸找回投資的理性，從 " 投故事性和未來可能性 "，轉向 " 投數據的可發展能力 "。
2022 年的 VC 們不再為了一個看似美好的前景就沖動投錢，而是會認真核實企業的經營狀況、營收狀況如何，利潤有多少，複購率和拉新成本有多高 … 用泰坦數科 CEO、泰坦資本合夥人韓一的話說，就是 " 回歸于經營的本質和投資的本質 "。
錢不再輕易出手後，VC 們開始走上了 " 集中力量辦大事 " 的路。微夢創投創始合夥人、極米科技聯合創始人楊蓉就關注到一個現象：當下的資金越來越向 " 大資本、細分領域的頭部資本 " 彙集，然後去瞄準更好、更優質的項目。
随着熱錢的冷卻，企業估值的泡沫也開始破裂，一降再降。青松基金 VP 孟德洋發現，" 隻要沒交割的項目，整個市場都會重新談；隻要沒打錢，就有可能被重新估值 "。
顯然，擠泡沫的過程一旦開始，速度就會越來越快，而泡沫越大，破裂所帶來的陣痛就越大。那麼，我們想知道，2022 年的投資市場經曆了什麼？當 "PPT 融資 " 泡沫褪去，當下的投資邏輯發生了哪些變化？面對未來，VC 們的心态還穩得住嗎？
01 投資回報率，比天花亂墜的故事更動人
投資市場最狂熱的時候，投資人最怕的不是泡沫，而害怕錯過下一個風口。
為了博一個未來，VC 們的注意力提前到了比産品更早期的位置。沒有産品？沒關系，創意看起來夠好就行。隻要創始人把故事講好了，就算是一個僅僅停留在 PPT 上的概念，也足夠說服 VC 進行投資，即便這很可能是一個 " 天不時、地不利、人不合 " 的純燒錢項目。
在熱錢的刺激下，很多投資人持續給自己認可的 " 好項目 " 投錢，幾乎每一輪融資階段都要進行加持，甚至可能 All In。尤其是處在風口的行業，就算是尾部的項目都會有人投，而且估值還被不斷推高。
在科技圈，300 萬～700 萬美元的 A 輪融資額，放在 10 年前聽起來可能覺得已經不低了，放在如今可能 1000 萬美元都覺得拿不出手。
不僅僅是 " 好項目 " 的估值虛高，更關鍵的是大量 " 劣質項目 " 混雜其中。韓一用賽馬的例子，對此做了一個形象的說明。
" 這就像一些還沒有經過訓練的年輕馬兒，被資本硬推上了賽馬場，和那些訓練有素的職業賽馬混雜在一起，讓人難辨真僞。賽道也因為越來越多‘劣馬’的加入而變得擁擠，結果所有馬兒都沒辦法展開手腳去專心比賽，好馬兒不得不将大量時間浪費在跟競争對手 PK 上。"
Upfront Ventures 的創始合夥人 Mark Suster 曾對這種現象深表憂慮，他認為創業公司的估值被高估到了荒謬的程度，以至于 " 很多公司可能很快就會消失 "，如今一語成谶。
創業者發現，故事突然就打動不了投資人了，VC 的投資邏輯從 " 害怕錯過 " 變成了 " 謹慎 "。流水和淨利潤成為關鍵指标，投資人比以往任何時候更關注公司的财務報表。
一個項目想要拿到泰坦資本的投資，需要先回答掌舵人韓一給出的靈魂三問：" 公司到底賺不賺錢？到底能賺多少錢，到底多久能賺到這些錢？"在很多投資人聽來，投資回報率，比天花亂墜的故事更動人，比賬面上的資金更讓人心安。
而面對已經出手的項目，VC 也不會像以前那樣輕易燒錢。楊蓉表示，現在一些投早期的投資人更傾向于 " 投完早期後，每到新的一輪就釋放一點，或者是賣一些老股 "。
被資本催生出來的 " 劣馬 " 很快發現草料續不上了，純燒錢的項目也可能無望拿到下一輪的融資。而這個時候，具備自我造血功能的真正的 " 好馬 " 就在賽場上脫穎而出。
而 VC 們正在為了找到這些好項目，虔心 " 低頭 "。畢竟，好的項目，不一定 " 好投 "。
02 用 " 我的真心 " 換 " 你的股份 "
" 好項目難找。" 不止一位 VC 向衆面透露，而今年好項目尤其難找。
當投資邏輯變得謹慎以後，VC 對項目的要求也變得越來越嚴格。以前達到 " 鉑金 " 就可以被認為是好項目，現在得 " 鑽石 "、甚至 " 星耀 " 才行。那麼如何判斷一個項目屬于什麼段位呢？一個必不可少的環節，就是 " 親臨一線，實地考察 "。
在找好項目的過程中，也需要擠泡沫。在 VC 們看來，有些創始團隊非常善于包裝自己，當這樣的團隊把一堆盡調資料遞交到 VC 手中之後，投資人需要去實地考察這裡面有沒有水分、有多少水分。
就算已經前期投資了的項目，在發展階段也可能随時需要投資人親臨一線和項目方進行交流。
然而，疫情黑天鵝之後，各地紛紛開啟居家辦公模式，" 距離 " 成為橫亘在投資人和項目之間的一道坎兒。常駐矽谷的大觀資本北美首席代表徐瑞呈表示，不光是國内，很多出海企業的動作都受到了疫情的影響。
除了距離，出海投資還面臨一個障礙，就是語言和文化的差異。很多時候，韓一明明知道發現了一個不錯的海外項目，可溝通起來特别費勁，搞得投資人和項目方都很着急上火。
時至今日，盡管在人工智能的加持下，跨語言溝通變得比以往任何時候都更加方便，但徐瑞呈發現，出海公司面對的最普遍挑戰，依然是如何 " 本地化 "。
" 其實不止是好項目難找的問題，找到後如何拿到标的，也是一大難事。" 他表示。
為了投到好項目，投資人不僅要比拼資金，還要比拼資源、成功經驗等等。缺乏像紅杉、IDG 這種 " 大投光環 " 加持的投資機構和投資人，就需要找出能夠讓自己出奇制勝的角度。比如有的投資人會跑去項目方蹲點，和創始人促膝談心、請客吃飯，用 " 我的真心 " 換 " 你的股份 "。
可偏偏還有一些創業者根本不吃這一套。比如有的諾貝爾獎得主、頂級學者、科研型創業者，他們不認錢，隻在乎投資者是不是 " 懂我 "。韓一表示在面對這樣的客戶時，如果不 " 把自己的語言或者是心态調整到跟他同頻 "，" 人家連正眼都不會多看一下。"
既然困難重重，VC 們還投嗎？
03 VC 出手成功率提高，出海投資升溫
" 現在恰恰是我們想要的好投資環境。"
楊蓉坦言，剛入行的時候隻要看到 " 不錯 " 的項目就想投，為此也踩了不少的坑。随着經驗的不斷積累，如今楊蓉的投資已經越來越理性，" 成功率反而更高了 "。這個過程，其實也是韓一口中的 " 從泡沫回歸到了投資的本質 "。
其實也不難理解。泡沫當道的時候，投資人有很大的概率把錢投到泡沫上。而當泡沫一個個破裂之後，剩下的就都是有正向現金流、甚至已經驗證成功的 " 好項目 "，此消彼長下，投資人投到泡沫的概率降低，投到好項目的概率自然就提升了。
徐瑞呈發現了另外一個出人意料的結果。雖然從感性的角度來看，正在擠泡沫的矽谷融資數量和項目估值應該呈現下降趨勢，但從 PitchBook 的最新數據來看，" 起碼早中期階段的估值都還是在穩步提高 "。
所以，在接下來的 2023 年，VC 們的态度是：" 該投照投 "。
韓一認為，随着泡沫被擠掉，監管不斷完善，接下來 Web3" 真正有機會到來 "。所以盡管經曆了三箭資本、Luna 币、FTX 等一個接一個海嘯般巨雷之後，韓一觀察到身邊偏 Web3 賽道的投資者信心仍在。
比 Web3 更有信心的，是産業投資人。随着企業估值的水分被擠掉，現在的資産比以往更便宜，對于資金充足的 VC 來說，接下來正是快速擴大規模、補齊短闆的好時機。
科技依然是 VC 們重點關注賽道。SaaS、遠程生活、創作者經濟、低碳減排等賽道正在受到越來越多 VC 的關注。
出海賽道也傳來了利好消息。在徐瑞呈看來，出海賽道已經變得越來越熱，更多華人創業項目被海外的生态系統認可，獲得了主流基金的投資。
如今，海外已經湧現出越來越多的華人創業者，誕生了像市值超過 210 億美元的 Zoom 這樣的獨角獸。中國創業者已成為全球化的一股重要力量，而中國也從過去的 " 目的地 " 變成了如今的 " 始發地 "。
未來，出海将不再局限于目前大部分的互聯網 VC、或者上一個時代的早期 VC 關注的互聯網行業，能做的行業将會越來越多，中國出海圈也正在 " 從互聯網産業擴充到百行百業 "。
04 寫在最後
對市場而言，擠破泡沫是一個必經的過程。
當 "PPT 融資 " 泡沫褪去，VC 們迅速轉變了投資邏輯做出應對。熱錢不再盲目出擊，理性戰勝了 " 害怕錯過 "，投資方式從大水漫灌給所有項目，轉而集中投放給驗證成功的優質項目，從而将 " 劣馬 " 擠出賽道，讓 " 好馬 " 可以更加專心的大步沖鋒。
面對這樣的市場變化，衆面接觸的幾位投資人對未來信心十足。就像徐瑞呈所說：" 市場每年都會有調整，關鍵在于把自己能做的事情做好，好好提升行業認知，與真正做事的夥伴保持交流 "。
擠泡沫的過程在帶來動蕩的同時，也蘊含着全新的機會。這個時候更應該保持積極陽光的心态，迎接下一個爆發周期。
