即時物流有望跑出一家 IPO。
9 月 13 日，BingEx Limited（閃送必應有限公司，下稱 " 閃送 "）正式向美國證券交易委員會遞交 F-1 文件，計劃登陸納斯達克。由中金公司、中信裏昂證券、德意志銀行和瑞銀擔任承銷商。
今年 7 月，閃送獲得證監會的境外發行上市備案，計劃發行不超過 5750 萬股在納斯達克 IPO。
遞表前，閃送已完成八輪融資，投資方包括經緯中國、鼎晖投資、SIG 海納亞洲、順爲資本等明星資本。
在 2021 年 3 月完成 1.25 億美元的 D2 輪融資後，閃送投後估值超 20 億美元。這是閃送的最後一輪融資。
閃送創始人薛鵬持股 22.7%、擁有 74.6% 的投票權；聯合創始人茹海波持股 4.8%，擁有 1.6% 投票權；執行總裁于紅建持股 1.6%，擁有 0.5% 投票權。薛鵬及其家人另通過 Snoweagle-s Limited 信托持股 20.7%。
機構股東中，SIG 海納亞洲爲最大持股機構，持股 9.7%；鼎晖投資和順爲資本分别持股 8.9% 和 7.8%。三方分别擁有 3.2%、2.9% 和 2.6% 的投票權。
據 iResearch 數據，閃送是中國最大的獨立按需專用快遞服務提供商，去年市場份額達 33.9%。
2021 年至 2023 年，閃送分别實現營收 30.40 億元、40.03 億元和 45.29 億元。
如此規模的閃送暫未顯現出規模效應。直到去年才扭虧獲得的 1.1 億元淨利背後，淨利率僅爲 2.43%。
若按 2024 年胡潤全球獨角獸榜單上閃送 71 億元的估值，PE 可高達 65 倍。
不過對比同行，閃送可能已經算活得 " 滋潤 "。同期達達集團（DADA.NASDAQ）仍處虧損深坑，順豐同城的淨利率還不到 0.5%。
閃送活成了在即時物流配送領域的順豐——更高的單票價格，也提供了更快的時效體驗。
據今年上半年的 iResearch 數據，閃送收取訂單均價約爲 16.5 元人民币。
閃送認爲，" 與按需交付行業其他主要參與者收取的價格相比，這代表了相當大的溢價 "。
但閃送也遇到了順豐當年的同款問題，沒能吃到配送市場裏份額最大的那塊蛋糕。
籌建豐網前，順豐的 " 白月光 " 電商件，恰如此時閃送的 B 端業務（主要來自連鎖餐飲、超市、電商等）。
今年上半年，ToB 業務缺位的閃送營收增速驟然放緩至個位數，僅同比增長 7.63% 至 22.84 億元。增長天花闆隐現。
從這一角度來說，不難理解閃送将獲客列爲了募資的首要事項——計劃将 IPO 募集所得資金淨額将主要用于擴大客戶群并增加市場滲透率；打造品牌形象；技術研發；以及用作一般公司用途。
規模未必 " 經濟 "
閃送執行總裁于紅建曾公開表示，閃送業務的本質是一個時間生意，讓時間成本高的人花錢買時間。
閃送的業務護城河正在于 " 快 "。
閃送的運力組織形式通過衆包（外包）實現，另通過專人專送的配送方式保證時效。
截至今年上半年末，閃送覆蓋了中國 295 個城市，有大約 270 萬注冊騎手。
2021 年至 2023 年，閃送的訂單量分别達到 1.59 億、2.13 億和 2.71 億單。
履約時間逐漸減少，分别在 35 分鍾、31 分鍾和 29 分鍾完成訂單。今年上半年，這一時長進一步壓縮至 27 分鍾。
閃送爲此付出了高昂的成本。
2021 年至 2023 年，閃送支付給騎手的薪酬獎勵分别達到 27.51 億、36.14 億和 39.75 億元，分别能占同期營收的 90.5%、90.3% 和 87.8%。
作爲對比，美團（3690.HK）付給騎手的薪酬約占其餐飲外賣收入的七成，低于閃送近 20 個百分點。
履約成本高企的閃送 直到去年才實現盈利。
2021 年和 2022 年，閃送分别錄得 2.91 億元、1.8 億元的淨虧損，去年實現約 1.1 億元淨利，淨利率僅爲 2.43%。
細究去年盈利，多半要歸因于費用收縮。
銷售和營銷費用率、一般行政費用和研發費用分别同比下降了 1.8、0.3 和 1 個百分點。
但獲得的政府補貼确在去年同比大幅增加了 707.66%，達 7432 萬元，約占同期淨利的 67.27%。
對比快遞行業，即時物流行業具有規模效應較弱的特點，規模的膨脹難以倒逼剛性的人力成本進一步壓縮。
以美團騎手爲例，據西南證券分析師陳照林的調研，2020 年美團日均單量在 300 萬件時對應單票成本爲 2 元，但随着美團的日均單量增至 3000 萬件，單票成本也随之增至近 7 元，并未随着規模的提升而回落。
" 天花闆 " 的煩惱
一個耐人尋味的現實是，在順豐同城的對外口徑中，自稱是 " 國内規模最大的獨立第三方即時物流服務平台 "。
按營收規模計，達達集團和順豐同城均遠多于閃送。
在閃送提交的文件裏，單獨從即時物流市場中分出了 " 按需專用快遞服務市場 "。閃送将自己列爲第一位，市場份額達到 33.9%，排在第二的是同樣定位于專人專送業務的 UU 跑腿，份額爲 5.4%。
達達和順豐同城則分别位列第三和第四名，閃送将二者定位爲 " 當地零售和物流平台的子部門 " 和 " 綜合物流服務提供商的子部門 "。
閃送如此區分的原因在于，從配送方式看閃送主要采用專人專送，不拼單；而從客戶分類上，閃送的主要客戶屬于 C 端。
由此，閃送活成了在即時物流配送領域的順豐——更高的單票價格，更快的時效體驗。
但如此定位或讓閃送痛失了更大市場。
據花旗銀行的報告，餐飲配送占即時物流服務 60% 的市場份額，本地零售和電商及本地生活分别僅占 25% 和 15%。
相比運輸文件等時效件，餐飲本就是複購和粘性更高的市場，此間長出了美團和餓了麽兩大寡頭。
反觀達達背靠京東，順豐同城傍上了抖音，一齊盯上了餐飲和本地零售的配送市場。
去年，僅 ToB 業務就能爲順豐同城的同城配送服務貢獻 7 成的營收。
如今閃送面對的難題與順豐當年如出一轍。沒有高頻的餐飲單和電商件支持，C 端用戶的粘性更弱、增量反而充滿不确定。
閃送副總裁杜尚骉曾坦承在談到 B 端業務時曾坦言，雖然閃送也有 B2C 業務，但在餐飲外賣、商超配送等領域，" 競争不過人家 "。
今年上半年，閃送的營收增速驟緩至個位數，沒能延續自 2020 年以來的雙位數增速表現。
更嚴峻的是，在閃送的舒适區，價格競争的戰火 正在燒到家門口。
今年 5 月，京東推出了 " 京東秒送 " 業務，整合原有的京東小時達和京東到家服務，宣稱最快可實現 9 分鍾送貨上門。
上半年順豐同城的業績說明會上，高管坦言當下的競争環境下，順豐同城 " 必須提供更具競争力的産品和更具競争力的價格以擴大我們的用戶群，這也是行業的重要方向 "。
更有貨拉拉、滴滴等更多新玩家入場嘗試分一杯羹。
對于從去年才剛開始盈利的閃送來說，可能還要再權衡一下，如何在價格戰中穩住自身的護城河。
