每經 AI 快訊，2023 年 12 月 31 日，招商證券發布研報點評古井貢酒（000596）。
本篇報告對市場關心的古井三大問題逐一拆解，省内市場古井全價格帶競争優勢明顯，受益安徽消費升級，預計 2026 年規模可達 214 億。省外市場擴張戰略正确且堅定，因地施策，由點到面。業績釋放上，品牌勢能帶動盈利能力提升，員工持股促進經營效率優化。後 200 億，行穩緻遠，預計 23-25 年淨利潤 45 億、60 億、77 億，同比 +44%、+33%、+27%，維持 " 強烈推薦 " 評級。推薦結合古井深度報告及徽酒專題報告一并閱讀。
省内市場：古井全價格帶競争優勢明顯，預計 2026 年省内規模 214 億，CAGR=14%。複盤主流産品生命周期，百元價格帶古 5/ 獻禮産品進入成熟期以穩量爲主，競争上可采取 " 非預期 " 政策投入維護産品暢銷。中檔價格帶古 8 目前處于成長期，渠道推力仍強，競争中更看品牌力和渠道操盤，古井具備優勢。次高端仍爲徽酒市場最大增長點，古井一家獨占 47% 份額，公司通過前瞻布局和聚焦投入，已經實現價位、規模、渠道、品牌的全面領先，盡享升級紅利。從宏觀看，安徽新興産業崛起拉動經濟較快發展。24 年預計商務場景帶動，次高端的擴容仍是主旋律。從競争角度，古井品牌聚拉升，産品全覆蓋，渠道建壁壘，團隊密運作，打造徽酒龍頭升級樣闆。
省外市場：擴張戰略正确且堅定，因地施策，由點到面。公司省外市場開拓已初見成果，環皖區域江蘇、河北等市場均超 10 億。江蘇市場 " 雙核 " 快速切入，目前增長模式開始轉型，從團購走向全渠道，強化品牌露出與消費者培育。其他省份成功經驗複制。
業績釋放潛力：品牌勢能帶動盈利能力提升，員工持股促進經營效率優化。古井前期積聚勢能費用投入力度較大，200 億後品牌張力與規模效應同時顯現，類比汾酒、洋河等，預計收入維持增長同時費用率會下降，盈利空間将得到釋放。員工持股計劃落地，團隊積極性充分激發，有望強化利潤考核。
投資建議：後 200 億，行穩緻遠，維持 " 強烈推薦 "。公司作爲徽酒龍頭，全價位布局，受益省内經濟增長結構有望持續升級。省外全國化思路清晰核心、核心市場架構完成，因地施策模式靈活。股權激勵落地、業績潛力大。我們持續看好後 200 億後古井品牌勢能擡升，走向深度全國化。預計 23-25 年淨利潤 45 億、60 億、77 億，同比 +44%、+33%、+27%，維持 " 強烈推薦 " 評級。
風險提示：安徽市場需求恢複不及預期、安徽市場競争加劇、省外市場開拓不及預期、盈利能力提升不及預期等。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
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