圖片來源：視覺中國
藍鲸财經記者 徐曉春
中字頭股票飄紅掀起資本市場投資新熱潮。1 月 25 日，萬億巨頭中國石油 A 股罕見漲停，上次漲停還要追溯到 2015 年 7 月 15 日，26 日，中國石油再度大漲 6.38%。
1 月 24 日，國務院國資委産權管理局負責人謝小兵在國新辦新聞發布會上表示，前期，已經推動央企把上市公司的價值實現相關指标納入上市公司的績效評價體系中。在此基礎上，将把市值管理成效納入對中央企業負責人的考核，引導中央企業負責人更加重視所控股上市公司的市場表現，及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期，加大現金分紅力度，更好地回報投資者。
25 日起，多家 " 中字頭 " 上市公司股價上漲。截至 1 月 26 日收盤，十餘隻 " 中字頭 " 個股漲停或漲超 10%，中鐵裝配、中國海誠、中鋁國際等多家上市公司連續兩日漲停。
經營績效整體提升，估值仍然偏低
根據 Wind 數據顯示，中證國企成分列示的上市公司有 1377 家，截至 1 月 26 日累計總市值規模超過 43 萬億元。中證央企成分列示的上市公司有 437 家，累計總市值約 25.62 萬億元。國企市值整體較大，央企中千億元市值以上公司數量占比約爲 11.44%。
2016 年，國企改革和供給側改革力度加大後國企經營績效整體有所提升。根據 2022 年年報數據，全部國企近 6 年營業收入和淨利潤的複合增速分别爲 10.54% 和 12.91%，央企的這兩項指标數值更高，分别爲 12.2% 和 15.37%。
同時，國企近年現金流改善較爲明顯。一方面，央國企 " 去杠杆 " 成效明顯，國企整體資産負債率不再繼續擴張，到 2023 年三季報時，1377 家國企平均資産負債率約爲 51.24%，其中，央企資産負債率持續下降，并穩定維持在 50% 左右。另一方面，國企近 6 年的經營活動産生的現金流量淨額複合增速達到約 427.49%，爲未來分紅水平提升創造了條件。
中金公司在研報中提到，過去十年的國企改革成效重點反映在國企基本面改善，後續積極進展有望引導估值中樞擡升。中金公司認爲，目前，央國企市值整體較大，但中國上市銀行及國有企業（尤其是石油石化、建築、電信和煤炭央企）的估值存在長期、普遍偏低的問題。
截至 1 月 26 日，全部國企 PE ( TTM ) /PB ( LF ) 估值爲 42.38 倍 /2.45 倍，目前仍有 253 家上市國企市淨率低于 1，占比超過 18%。同時，央企 PE ( TTM ) /PB ( LF ) 估值爲 35.88 倍 /2.59 倍。而民企的相關估值分别爲 46.08 倍 /3.19 倍，高于央國企的估值。
根據此前中金公司的統計，當前不同行業國企上市公司估值水平普遍處于曆史低位，其中國企分布較爲集中的建築、鋼鐵、石油石化和電信等傳統行業領域估值相較非國企普遍有 40% 以上的估值折價。
方正證券也在研報中提到，過去的 " 規模考核 " 會導緻國企的投資沖動，過度投資使得國企泛公用事業部門（水務 / 電力 / 煤炭 / 交運 / 通信），即便事實上形成了壟斷，提供的生産要素也隻能是 " 壟斷低價 " 的，并長期處于 " 估值折價 " 的狀态。從 " 規模考核 " 到 " 市值考核 " 會加速國企壟斷稀缺資産的重估進程。
國資委新聞發布會後，多家央企上市公司回應表示，市值管理相關工具都在研究中，并從 2021 年就開始就市值管理工作布局，涉及股權激勵、信息披露、專業化重組、公司治理等各個方面。
多措施進行市值管理，三年分紅比例超過 66%
中金公司在研報中提到，從企業自身的角度進行估值優化的方式可能包括加大資本運作的力度、采取更市場化方式提升激勵效率、加大對國家戰略和國際領域的布局、适度提升分紅和進行股票回購等。
盡管在更多市場化的領域，非國企所表現出更多的技術和商業模式創新能力，比如 2022 年時，民企研發支出總額占營業收入的比例平均達到 11.25%。但近些年，央國企也在極大的增強研發實力，持續加大相關投入。2018 年底時，1377 家國企的研發支出總額占收入比例僅爲 3.74%，到 2022 年末時已經提升至 4.17%，央企這一比例也由 4.29% 增加至 4.97%。
另外，大型央國企内往往雜糅着非核心業務，通過分拆上市，可将具有成長性的資産業務獨立出來。一方面，分拆上市也有利于各層公司聚焦核心主業。另外，公衆能對分拆業務的成長性有更準确的了解和評價，使其在資本市場上獲得重估機會，對母公司股價的提升也有促進作用。
據 Wind 統計數據，目前有大約 120 家上市公司已經完成或正在進行分拆子公司單獨上市，其中民企 56 家，中央國有企業和地方國有企業合計約爲 50 家。比如，近年海康威視先後拆分了螢石網絡、海康機器人等創新業務獨立上市，中國中鐵、中國鐵建等央企以及長春高新、甯波港等地方國企也紛紛對旗下細分業務進行分拆，重新估值進行融資。
營利效率提高負債率平穩下降的情況下，部分國企賬面自由現金流較爲充裕，截至 2023 年 9 月末，1377 家國企賬面貨币資金占流動資産的比例平均約爲 32.55%。此時，通過進行現金分紅、股份回購等方式回報投資者也是上市公司進行市值管理的重要手段。
截至 2022 年，國企三年累計現金分紅占比約爲 66.2%。2020 年至 2022 年間，國企合計現金分紅金額呈現快速增加的趨勢，2022 年全部國企現金分紅總金額達到 1.65 萬億。其中中國海油和工商銀行現金分紅總額超過千億，共有 22 家上市國企當年現金分紅總額超過百億。
2021 年 1 月至今，國企進行股份回購總金額達到 564.73 億元，金額最高的爲寶鋼股份，回購投入總金額約爲 59.42 億元，此外多家公司回購金額超過 10 億元。
中金公司研報認爲，回饋股東一方面可适度提升分紅比率，從定價的角度來說對于估值的提升較爲有利，股息率水平也進一步提升。另一方面部分具備條件的國企通過股票回購起到提振股價效果，回購股票可用于實施股權激勵或員工持股計劃，強化激勵約束、提升公司管理風險能力以及提高上市公司質量，都将有利于促進國企夯實估值基礎。
