中年人撐起龍年第一個中概股 IPO
作者 | 劉俊群
編輯丨高岩
來源 | 野馬财經
這是野馬财經的第 3652 篇原創
本文約 3980 字，閱讀時長約 9 分鍾
在 IPO 這條路上，從遞表到上市，始祖鳥母公司用了 28 天。
2024 年 2 月 1 日，安踏集團旗下、始祖鳥母公司亞瑪芬體育（Amer Sports）正式在美國紐交所挂牌上市，成爲龍年第一個中概股 IPO。
本次 IPO 共發行 1.05 億股普通股，發行價爲 13 美元 / 股，總共募資約 13.65 億美元。首日交易結束時，亞瑪芬體育股價上漲 3.08%，報收于 13.4 美元 / 股，總市值達到 64.92 億美元（約合人民币 466 億元）。
值得一提的是，亞瑪芬體育（AS.US）還創下了自 2023 年 9 月德國制鞋公司 Birkenstock Holdings Plc. 美國 IPO 以來最大規模的 IPO（募資金額 14.8 億美元 ）。
站在始祖鳥背後的安踏 ( 2020.HK ) ，截至 2024 年 2 月 3 日，股價上漲 2.15%，報收于 66.6 港元 / 股，市值達 1886.5 億港元。市值遠高于李甯（424.8 億港元）和特步（105.9 億港元）。
然而，對于安踏、亞瑪芬體育來說，現在的結局卻讓人 " 沮喪 "。畢竟上市前夕，亞瑪芬體育計劃每股發行價在 16 美元至 18 美元之間，最高估值預計超 100 億美元（約合人民币 700 億元）。
"IPO 發行價雖然令人沮喪，但相信這隻是短期現象，對未來發展保有信心。而從現實來看，亞瑪芬也的确在産品、渠道和營銷上做出了令人信服的成績。但這樣的成績是否具有持續性，隻能等待時間來驗證。" 亞瑪芬首席執行官鄭捷接受彭 * 博社采訪時表示。
始祖鳥會員人數
5 年從 1.4 萬上升到 170 萬
始祖鳥母公司——亞瑪芬體育，是安踏于 2019 年收購而來。
那一年，安踏攜外部财團，溢價 43% 完成了對亞瑪芬體育的收購。這是中國鞋服史上最大的一筆跨國并購——投資财團花了 46.6 億歐元，折合人民币 360 億元。
對安踏而言，此次收購是極爲重要的一個決定。一方面，2019 年，亞瑪芬體育全年虧損 16 億元。另一方面，2018 年，安踏集團全年營收僅爲 241 億元，現金及現金等價物約 93 億元。" 這是我從創業到今天，所做的份量最重的一次決定。"丁世忠 2019 年在給員工的内部信中寫道。
來源：罐頭圖庫
安踏接手後，亞瑪芬體育分别從品牌獨立運營、提升品牌定位、加強直銷、在大中華區的滲透等方面進行轉型。最終，亞瑪芬體育剝離了非核心品牌 Mavi、Precor、Suunto，以始祖鳥、薩洛蒙、威爾勝三個品牌爲核心經營。
從 2020 年第一個完整财年到 2022 年，亞瑪芬體育營收分别爲 24.46 億美元、30.67 億美元和 35.49 億美元，收入實現約 44% 的大幅增長，複合年增長率爲 20.4%；同期，毛利率從 47% 增長至 49.7%。
2023 年前三季度，三大核心品牌分别占公司營收三成左右。其中，始祖鳥、薩洛蒙、威爾遜貢獻營收分别爲 9.41 億美元、9.49 億美元和 8.66 億美元，同比增長約 65%、35%、10%。
除精簡品牌外，在渠道端，亞瑪芬體育也加大對 DTC（直面消費者）渠道的投入。
《招股書》顯示，DTC 渠道包括直營店、電商網站兩部分。亞瑪芬體育來自 DTC 渠道的收入，從 2020 年占營收比 21.7%，增長至 2022 年的 29.5%。
但公司主要渠道仍爲批發，主要面向一般體育用品零售商、專賣店、獨立經營的合作夥伴商店、分銷商、零售商等。批發渠道在 2020 年占營收比爲 78.3%，至 2022 年下降爲 70.5%。
從門店數量來看，截至 2023 年 9 月 30 日，亞瑪芬體育的自營零售店數量超過 330 家，相比 2019 年增長約 69%。
來源：《招股書》
亞瑪芬體育表示，公司越來越重視自有電子商務，并在世界各地建立自有零售分銷網絡。自有零售店不僅可以保證消費者的體驗感，還可提高消費者對品牌的忠誠度，從而産生強勁的投資回報。
來源：《招股書》
以始祖鳥爲例。在其母公司亞瑪芬體育被安踏收購後，安踏新開了 31 家始祖鳥自營零售店，目前，始祖鳥在中國共有 63 家自營零售店，占全球總門店數的近一半。2018 年，始祖鳥在中國擁有 1.4 萬名會員。截至 2023 年 9 月底，始祖鳥會員數量已超過 170 萬，翻了 100 多倍。
《招股書》中解釋道，始祖鳥會員增長速度之所以這麽快，主要得益于始祖鳥能夠利用微信等工具，來加速會員注冊。
野馬财經在 " 始祖鳥山地課堂 " 微信小程序上發現，始祖鳥将會員分爲四級，且會員名稱與品牌旗艦産線相同，分别是 Alpha、Beta、Gamma 和 Zeta。以最高 Alpha 級爲例：一年累計消費 10 萬元即可入級，且次年累計七萬可保級。
根據會員的等級，始祖鳥會贈送不同數量的清洗券。此外，每年也會爲會員準備生日禮物，包括不鏽鋼保溫杯、餐具、露營燈和手電等。其中，Alpha 會員還可參與專屬的頂級戶外活動。
來源：微信小程序截圖
" 通常來講，自營門店對于發展會員和維護會員，給予會員更優質的服務應該是有好處的。" 艾媒咨詢 CEO 張毅認爲。" 不過，與批發相比，自營渠道的利潤未必一定會更高。因爲，自營本身的門店成本、運營成本也不低。"
亞瑪芬體育募資約13.65 億美元
主要用于償還貸款
此次亞瑪芬體育 IPO，其募資金額 13.65 億美元将主要用于償還亞瑪芬體育的貸款。
具體看，亞瑪芬體育的擴張帶來的不僅是營收的上升，還有成本的增加。《招股書》顯示，2021 年 -2023 前三季度，亞瑪芬體育的财務成本分别爲 2.77 億美元、2.33 億美元及和 2.92 億美元 ,
在《招股書》中，亞瑪芬體育表示，成本增加主要是由于銷售額、門店數、線上、線下營銷費用、電商運營成本等增加。
具體看，亞瑪芬的銷售和營銷費用從 2020 年的 7.33 億美元增至 2022 年的 11.08 億美元；銷售費用率從 2020 年的 30% 增加到 2022 年的 31.2%，該銷售費用率高于李甯 2022 年的 28.3%。
門店和渠道的投入需要一段時間才能 " 回血 "。從經營性現金流的情況來看，亞瑪芬體育 2022 年、2023 年前三季度則分别流出 0.92 億美元和 1.06 億美元。一年半時間淨流出 1.98 億美元。
《招股書》顯示，亞瑪芬預計将在未來 2 年内花掉 5 億美元。2023 年、2024 年，其資本開支預算分别爲 2 億美元和 3 億美元。
亞瑪芬體育遞表之前，主要依靠安踏等股東輸血。2019 年 3 月 12 日，由安踏體育、方源資本、 Anamered Investments 及騰訊等股東組成的合資公司 JVCo，與亞瑪芬體育的全資子公司 Amer Sports HK 簽訂貸款協議，截至 2023 年三季度，還有約 26.36 億美元本金總額未償還，該貸款于 2029 年 3 月 26 日到期。
另外，Amer Sports HK 還有 13.77 億美元貸款尚未償還給 JVCo，兩者合計 40.13 億美元。還有一筆是亞瑪芬體育從金融機構借的 17.85 億美元貸款。
從财務數據來看，2022 年，亞瑪芬體育的總資産達到 78.95 億美元，其中總負債就達到了 79.69 億美元；到 2023 前三季度，公司總資産爲 81.47 億美元，總負債爲 81.38 億美元，但資産負債率仍高達 99%。
這 81.38 億美元的負債中，包括長期負債總額67.03 億美元，流動負債總額14.35 億美元。上述關聯方貸款的 40.12 美元、金融機構貸款的 17.84 億美元均屬于長期負債。
巨額負債之下，亞瑪芬體育每年還要承擔上億美元的利息。
因此，亞瑪芬體育至今尚未走上盈利的道路。2020 年 -2022 年，公司淨虧損分别爲 2.37 億美元、1.26 億美元和 2.53 億美元，三年累計虧損超 6 億美元。
當初，爲了收購亞瑪芬體育，安踏借了一大筆錢。2019 年，安踏集團負債總值從 78.5 億元增至 201.6 億元，負債率由 2018 年末的 32.22% 增至 48.9%。
收購之時，安踏本來寄希望于讓亞瑪芬體育爲集團全球化戰略助力。5 年過去，亞瑪芬體育不僅未能實現盈利，還需要股東持續輸血。
值得注意的是，在目前安踏體育的财務報表上，亞瑪芬并未并表，而是被列爲合營公司。因此，亞瑪芬體育的負債并不會影響安踏的财務報表。對此，安踏解釋稱，亞瑪芬還有其他股東提名的董事，公司決策需要征求他們的同意所以不能并表。
來源：罐頭圖庫
此次亞瑪芬體育順利上市，對于安踏等股東來說，其将收回給亞瑪芬體育的部分貸款。" 亞瑪芬體育上市成功，将爲安踏體育帶來更多的資本注入，從而增強安踏體育的财務實力和運營能力。"中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示。
業内人士表示，但對于亞瑪芬體育來說，巨額的債務壓力，可能會限制亞瑪芬的發展。不過，如果能夠借助資本市場融資渠道，盤活亞瑪芬體育的業務和資源，甚至扭虧爲盈，将會帶來更大的好處。" 上市将使亞瑪芬體育成爲公衆公司，更容易吸引更多的投資者和合作夥伴。"柏文喜進一步補充道。
也就是說，亞瑪芬體育 IPO 成功後，公司不僅能改善自身盈利情況，幫助自身品牌進一步發展，其背後持股股東安踏，也将因此獲利。
" 廈門首富 " 靠着 " 買買買 "
買出一個安踏 " 全球化 "?
丁世忠有句流傳頗廣的話，" 不做中國的耐克，要做世界的安踏。"因此，有業内人士表示，安踏集團對亞瑪芬體育的期望，可能不僅僅是實現可觀的财務回報，更重要的是将其作爲出海的抓手。
據安踏 2023 年上半年年報，安踏體育持有亞瑪芬體育 52.7% 的股權。安踏體育 2022 年年報顯示，丁世忠持有安踏體育 74.01% 股權。截至 2024 年 2 月 3 日，安踏體育市值1886.5 億港元（約合人民币 1735.07 億元）、亞瑪芬體育市值 466 億元，計算可得，丁世忠身家合計人民币 1465.88 億元。
來源：罐頭圖庫
近幾年，安踏通過 " 買買買 "，已經發展成爲一個商業帝國，其觸角從國内延展至國外，品牌輻射面更是從運動到戶外，目标消費群體在不斷擴大……
自 2009 年起，安踏開始頻繁收購外資品牌，爲全球化發展打基礎。當年，安踏以 3.32 億元的價格，收購了意大利老牌運動休閑品牌斐樂 ( FILA ) 在中國的專營權和商标使用權，這個品牌是家百年老店，主要從事網球、滑雪、高爾夫、瑜珈、賽車等運動相關産品。
收購前，FILA 在中國隻有 50 家門店，虧損高達 3218 萬。收購後，安踏對 FILA 進行改革——第一是重新回歸 " 運動時尚 " 的品牌定位，第二是由批發改爲直營模式。
2013 年，FILA 成功實現盈虧平衡；次年，FILA 實現盈利。根據财報數據顯示，2023 年上半年，FILA 貢獻了整個安踏體育 41.3% 的營業收入，其收入占比已接近安踏母品牌。
安踏母品牌 2023 年上半年實現銷售收入 141.7 億元，而 FILA 的銷售收入爲 122.29 億元。
收購 FILA 後，在二級市場上，安踏的股價也從 2013 年開始大漲，至 2021 年，公司股價最高上漲了 125 倍，市值更是一度漲破 5000 億。
有了此次并購成功的經驗，安踏繼續加碼全球化布局。
2015 年，安踏收購英國戶外、爬山運動品牌斯普蘭迪 ( Sprandi ) 。2016 年，安踏斥資 1.5 億元成立合資公司，在中國經營高端滑雪品牌迪桑特（Descente）。2017 年，安踏收購小笑牛（Kingkow），同年，安踏成立合資公司在中國經營戶外品牌可隆（Kolon Sport）。直到 2019 年 2 月，安踏收購亞瑪芬體育。
來源：野馬财經
收購了衆多的品牌後，丁世忠的步伐還未停止，用他的話說 " 商品可以被迅速制造出來，但品牌不行。"
安踏最近的一次收購發生在兩個月前——它收購了中國本土品牌 MAIA ACTIVE 75.13% 的股權。該品牌主要做瑜伽運動類服飾。
從 " 全球化 " 的角度看，安踏此前收購的 FILA、迪桑特、可隆等國際品牌，都是收購該品牌在大中華區的經營權，即在國内市場做國際品牌，更像是一種 " 引進來 "。但亞瑪芬體育不一樣，其主要市場仍在歐美。因此，亞瑪芬體育更能承載安踏集團的 " 全球化 " 目标。
除了并購外資品牌外，2021 年，安踏集團還将未來十年戰略目标定爲 " 單聚焦、多品牌、全球化 "。2022 年，亞瑪芬體育被安踏列入 " 全球化 " 策略。
業内人士表示，安踏的打法就是爲了實現 "1+1>2" 的品牌效應，安踏通過多次并購，建立了多品牌矩陣。主品牌安踏作爲主打大衆運動市場的明星品牌，而斐樂則以中高端時尚休閑市場爲主導，始祖鳥則是集團中高端戶外領域的重要品牌。無論哪一個領域受到市場熱捧，安踏都能出一張完美的牌。
就在 2024 年 1 月 19 日的安踏集團年終總結會，丁世忠表示，我們做多品牌，就是要用不同的品牌去滿足消費者的需求。今天全球做得好的品牌，都是深耕一個細分市場的垂類品牌。
" 并購可快速擴展安踏的市場份額和品牌影響力，尤其是在國際市場上。其次，并購可以帶來更多的品牌組合和産品線，從而豐富安踏的産品線和品牌形象，提高市場競争力。" 中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示。
經濟學家宋清輝表示，在目前的市場環境下，安踏的并購式發展 " 優劣 " 并存。安踏雖然有收購斐樂、斯潘迪、迪桑特等多家品牌的經驗優勢，但是，在如今全球經濟形勢複雜多變的環境下，亦恐面臨收購效果不及預期的情況，此舉可能将使公司步入泥潭，進而出現資金鏈危機。
