作 者丨肖夏
編 輯丨林曦
圖 源丨視覺中國
剛過去的三季度，白酒闆塊走勢跌宕起伏。
前半程，政策密集出台疊加旺季預期，白酒闆塊重獲資金追捧，中證白酒指數在 7 月末一度回升至 16000 點以上，各家重倉白酒的消費基金規模也止跌回升。
然而後半程旺季行情不及預期，資金熱情再度回落，9 月 28 日中證白酒指數收盤爲 14151 點，相比二季度末上漲不到 5%。
伴随着白酒市場份額進一步向行業頭部企業集中，今年龍頭名酒的穩定性得到了一緻認可，基金經理們也加大了對白酒股擇優汰弱的力度。
21 世紀經濟報道記者梳理近日披露的公募基金三季報注意到，今年業績增長相對突出的山西汾酒（600809.SH）、古井貢酒（000596.SZ）、今世緣（603369.SH）三季度得到了明星白酒基金增持，同時各家對啤酒股的持倉進一步向青島啤酒（600600.SH）等行業龍頭集中。
對于 " 茅五 " 兩大龍頭則出現了分歧：指數型基金依舊是 " 埋頭 " 加倉，主動型基金則多選擇少量減持貴州茅台（600519.SH），同時增持市盈率相對較低的五糧液（000858.SZ）和洋河股份（002304.SZ），當中包括了知名基金經理張坤名下的兩大明星基金。
綜合各家三季報的分析來看，基金管理人普遍認爲當前白酒股估值處于偏低水平，但對行業格局的判斷出現了新變化。比如管理銀華富裕主題混合型基金的焦巍就表示，持倉已經基本放棄了次高端白酒。
規模止跌回升 謹慎增持
21 世紀經濟報道記者梳理注意到，受到三季度前半程闆塊行情的帶動，大部分明星白酒基金在三季度規模都出現了止跌回升。
規模最大的招商中證白酒指數基金，三季度末 A、C 份額期末淨資産共計 523 億元，比二季度增長了 7%，結束了連續四個季度下跌的趨勢。再算上其他 10 個規模較小的基金，基金經理侯昊在管基金的淨資産規模重新回到 700 億元以上。
鵬華中證酒 ETF 基金連續三個季度擴張，今年三季度末淨資産規模達到 134.5 億元，比二季度末增長了 6%，規模再創曆史新高。
主動型基金中，易方達消費行業股票型基金三季度末淨資産規模 235.4 億元，環比回升 2%；知名基金經理張坤管理的易方達藍籌精選混合型基金和易方達優質精選混合型基金三季度規模分别爲 491.7 億元和 167.5 億元，基本與二季度末持平；彙添富消費行業混合型基金、銀華富裕主題混合型基金三季度同樣以淨資産規模微漲收官。
隻有景順長城新興成長混合型基金的規模還在繼續下滑，其三季度末淨資産規模爲 314.4 億元，已經連續三個季度下滑。
上半年各家明星基金的規模下行，與重倉的白酒闆塊行情低迷有關。侯昊在二季報中曾表示，白酒調整的大背景是 " 疤痕效應 " 下大家對于未來不确定的擔心，産業提出需要時間消化庫存，批價并不顯出強勢，經濟周期和其他周期的疊加也使得擔憂情緒放大。
作爲應對，上述幾家主動型基金都在上半年降低了權益尤其消費股的倉位，其中銀華富裕主題混合型基金二季度重倉酒類股普遍減持了 10% 以上。
（數據來自各基金季報，21 世紀經濟報道肖夏整理）
到了三季度，在行情帶動和旺季預期下，基金經理們又重新增持，不過普遍較爲謹慎。
主動型基金中，彙添富消費行業混合型基金的權益投資三季度增加了 5%，景順新興成長混合型基金的權益投資三季度增加了 2%。銀華富裕主題混合型基金的權益投資增加不到 1%。
張坤管理的易方達藍籌精選混合型基金和易方達優質精選混合型基金，權益倉位保持在 93%、94% 左右。
基金經理們謹慎的原因在于，經濟複蘇尤其消費複蘇的勢頭仍有較大不确定性。
張坤在三季報中表示，三季度以來市場對經濟複蘇的力度進行了下修，居民消費的意願并不強勁，基金持倉調整了消費和醫藥等行業的配置結構，個股方面仍然持有商業模式出色、行業格局清晰、競争力強的優質公司。
管理彙添富消費行業混合型基金的胡昕炜在三季報中表示，" 國内消費行業延續了二季度以來的弱複蘇态勢，整體消費信心不強， 消費景氣度處于底部區間。" 易方達消費行業股票型基金在三季報中也提到，" 從我們對終端消費的跟蹤情況看， 二季度終端消費數據的疲軟持續到了三季度。"
管理景順長城新興成長混合型基金的劉彥春認爲，過去三年企業經營以外的因素對股票定價造成了巨大擾動，這一過程已近尾聲，預期權益市場即将苦盡甘來，商業模式、盈利能力、發展潛力仍然是其重點關注的指标，淡化短期景氣變化帶來的股價波動。
兩家酒類股指數基金中，三季度招商中證白酒指數基金對重倉股的增持幅度多在 2.7%-2.8% 左右，鵬華中證酒 ETF 基金對重倉股的增持幅度在 2%-5% 之間，遠不如二季度 20%-30% 的增持幅度。
可以明顯看出，投資者的加倉熱情已經遠不如上半年。三季度，招商中證白酒指數基金和鵬華中證酒 ETF 基金的份額分别增加了 11.6 億份和 6.8 億份，遠少于二季度的 50 億份和 20 億份。
幾隻主動型基金更是迎來了基民減持。三季度，易方達藍籌精選混合型基金份額少了 4 億份，景順長城新興成長混合型基金份額少了 3.6 億份，易方達消費行業股票型基金份額少了 7100 萬份，銀華富裕主題混合型基金和彙添富混合型基金份額分别減少了 4600 萬份和 4300 萬份。
減持次高端 聚焦細分龍頭
對于酒類股的投資價值，基金管理者繼續表達了看好。
管理鵬華中證酒 ETF 基金的張羽翔分析，當前行業整體處于擠壓式發展階段，利好以上市公司爲代表的優質酒企的發展，上市酒企在品牌實力、渠道管理、産能供給方面有較大優勢，暫時的困難會加劇低質酒企的出清，随着未來經濟形勢進一步好轉，消費回歸常态，以上市公司爲代表的優質酒企的經營業績有望明顯好于行業整體增速。
"整體而言，白酒闆塊估值已經進入性價比區間。"侯昊在招商中證白酒指數基金三季報中表示。
根據他的觀察，白酒動銷中秋國慶平穩落地，婚宴帶動下宴席略超預期，白酒行業延續兩頭分化趨勢， 回款和年内業績達成平穩，高端酒表現堅挺，次高端和地産酒有分化，行業整體渠道庫存水平需要時間去化到良性水平。
但落到具體的持倉選擇上，各家基金的策略還是出現了分化。
上半年業績增長領先的山西汾酒得到了多家基金的增持。銀華富裕主題混合型基金對山西汾酒的持倉，從二季度末的 436 萬股增長到三季度末的 502 萬股，增持 15%；景順長城新興成長混合型基金對山西汾酒的持倉，從二季度末的 600 萬股增長到三季度末的 747 萬股，增持 25%。
貴州茅台三季度遭到了幾家主動型基金集體減持，減持幅度在 4%-7% 之間。其中減持較多的易方達藍籌精選混合型基金減持了 20 萬股，景順長城新興成長混合型基金減持了 13 萬股，都減倉了 7% 左右。
減持貴州茅台同時，基金經理們還在增持五糧液和洋河股份。三季度，張坤的易方達藍籌精選混合型基金分别加倉 256 萬股五糧液和 300 萬股洋河股份，易方達優質精選混合型基金分别加倉 124 萬股五糧液和 117 萬股洋河股份，增持超過 10%，彙添富消費行業混合型基金加倉了 10 萬股五糧液。五糧液、洋河股份近期市盈率已不到 20 倍，在龍頭白酒股中偏低。
不過由于其他熱門股減持或市值下降更多，貴州茅台還是重新成爲了張坤兩隻基金的第一大重倉股。
銀華富裕主題混合型基金三季度的持倉變化較大，前十大重倉股中的酒類股從 7 家減少到 5 家。
基金經理焦巍在三季報中給出了原因：" 對于白酒部分，我們認爲這一行業的減量投資和龍頭屬性在繼續加強。在這一過程中，馬太效應決定了一步落後者可能步步落後，而全國和特定區域範圍内的領先者将不斷擴大優勢。我們過去在這一投資領域曾出現過判斷失誤，那就是延續了三年前頭部企業上拉價格，次高端企業在擴張周期獲利的傳統套路，殊不知過去三年對這一行業格局和趨勢産生了根本性的影響。"
基于這一邏輯，他在三季度的白酒持倉基本放棄了次高端，回到了圍繞濃清醬香型龍頭和兩個地方龍頭的 3+2 陣型。三季度銀華富裕主題混合型基金對古井貢酒的持倉大幅增長了 40%，從二季度末的 239 萬股增加到三季度末的 335 萬股。
" 在這一輪行業整合中，在全國布局銷售一個億的企業不如在一個省銷售一個億的企業做得好，在一個省銷售一個億的企業不如在一個地區銷售一個億的企業做得好。"焦巍認爲。
彙添富消費行業混合型基金也采取了類似思路，三季度對迎駕貢酒的持倉增加了 3%，對今世緣的持倉增加了 15%，兩者雙雙進入了前十大重倉股。
對于啤酒股的持倉，基金經理們也是延續了 " 強者愈強 " 的思路。
鵬華中證酒 ETF 基金三季度對青島啤酒、重慶啤酒分别增持了 15 萬股和 8 萬股。張羽翔此前分析，今年是啤酒闆塊發展的關鍵窗口期，原材料價格上漲對于啤酒企業的經營壓力得到了緩解，易拉罐和紙箱價格走弱，包材壓力趨緩，有望逐季兌現到啤酒公司報表，進口大麥價格已出現小幅環比回落的趨勢，同比漲幅明顯收窄，成本端壓力有望迎來改善。
三季度，銀華富裕主題混合型基金的前十大重倉股中隻剩下青島啤酒。焦巍解釋，實地調研的數據顯示啤酒消費升級的趨勢仍在持續，但同時也伴随着低端消費的總量持續下降，這一量和價的左右互搏帶來了邊際資金對短期銷售數據的博弈和股價波動，也同時促使對銷售渠道更加深耕細作的龍頭進行了集中。
也有老将對消費闆塊後勢依然堅定看多。" 市場對經濟的短期表現和長期前景過于悲觀了。" 劉彥春在景順長城新興成長混合型基金三季報中指出，" 彙率持續調整對出口的促進會在下半年逐漸得到體現；居民資産負債表逐步修複後消費複蘇也将加速。穩增長政策特别是地産領域相關政策預期逐步加碼，預計經濟年内有望逐步修複。"
本期編輯 黎雨桐 實習生 章寶怡
