本文來源：時代周報 作者：梁争譽
孫宏斌上岸了，但沒完全上岸。
近日，在公告違約 557 天後，融創境外債務重組方案獲高票通過，于 2023 年 11 月 20 日正式生效。至此，融創境内外整體約 900 億元的債務風險宣告化解，并通過債轉股的方式削減債務逾 45 億美元，緩解了短期到期債務的壓力。但從長期來看，債務仍需要還，以時間換空間能否成功仍有變數。
孫宏斌沒有出局，又一次走上牌桌，但這一次不一樣了。孫宏斌已年過花甲，過去那個高速增長的黃金時代再難重現，行業也不再迷戀東山再起的故事。
60 年人生，孫宏斌失意過也耀眼過，下過大獄也登過頂峰，跌倒三次，又第三次爬起。
25 歲差點成爲中國最大計算機公司的接班人，30 歲生日在獄中度過，40 歲叫闆王石放話超過萬科做行業第一，58 歲搭上全副身家與融創共進退，60 歲化債再出發。
商海浮沉數十年，外界給孫宏斌貼上 " 枭雄 "" 賭徒 "" 狂人 "" 冒險家 "" 接盤俠 " 的标簽，他卻說，" 我不是枭雄也不是英雄，隻是一個做事激情，失敗了認，重新再來的性情男人。像動物一樣，勝利了慶祝，失敗了舔傷。"
傷口包紮妥當，" 性情男人 " 孫宏斌再被推上牌桌。如何活下去，是擺在孫宏斌面前最大的難題。
落到細微處，保交樓顯然是更爲緊迫的問題。孫宏斌的微博在 2017 年便已停更，但直到現在，仍然有全國各地的準業主在其評論區留言，要求解決交付問題。
化債 557 天
耗時 18 個月，融創成爲首家完成境内外債務重組所有流程的大型房企。
11 月 20 日，融創發布公告稱，境外債務重組各項條件已獲滿足，正式生效。
這是一場利益的博弈。
根據公告，融創逾百億美元的境外債務主要通過四種方式化解：發行新票據、強制可轉換債券、可轉換債券、置換融創服務股票，分别對應債務規模約爲 57 億美元、27.5 億美元、10 億美元、7.75 億美元。新票據、強制可轉換債券及可轉換債券于 11 月 21 日在新交所上市，融創服務股份已轉讓至計劃債權人賬下。
融創部分境外債務重組方案，圖源：企業公告
和其他出險房企的方案相比，融創更具創新與誠意——債權人既可以自主選擇将全部或部分的求償額轉換爲股權，以獲得流動性并享有潛在股權上升的收益；也可以選擇繼續持有票據，在更長的期限内獲得全額償付并享有一定的收益權增信機制。
一位債券分析師表示，融創的債務重組方案充分考慮到當下行業波動變化，既有效保障公司可持續經營，成功降債 45 億美元，極大增厚了企業淨資産；又充分尊重債權人訴求，爲債權人提供了留債展期、可轉債、強制可轉債、融創服務換股等多種金融工具選項。
鏡鑒咨詢創始人張宏偉認爲，融創的重組方案是多方面博弈的結果，" 盡管重組後的境外債本金和利息會打折或延期，但是在當前的市場環境下總算是看到了希望，因此債權人在現在的階段也做了妥協。"
至此，融創化解近 900 億元的境内外債務風險。
一名基金管理人表示，債權人在債務重組過程中最看重的是，企業自身的基本面、公司管理層解決問題的态度、核心團隊的穩定性、大股東的支持。" 從去年到今年，伴随着行業波動，有些房企的債務重組可能就半途而廢了。但是融創始終頂住壓力，積極推進，這也讓我們看到了老孫及管理層自救的決心。"
事實上，早在融創流動性緊張初現端倪時，孫宏斌便将自己與公司深度捆綁。
2021 年 11 月，融創公告稱，出于對本集團的長遠信心和長期支持，公司控股股東、董事會主席孫宏斌将自有資金 4.5 億美元以無息借款形式提供給本集團使用。今年 3 月的境外債務重組電話會上，孫宏斌将這筆巨額借款轉換成融創股票，再表誠意。
融創董事會主席孫宏斌，圖源：融創官微
時代周報記者從一名接近融創的知情人士處了解到，融創的境外債務重組工作主要由 CFO 高曦牽頭處置，孫宏斌和執行董事、行政總裁汪孟德協助。
一名投資機構人士稱，比方案更打動他的，是孫宏斌及管理團隊一直以來的應對态度。" 我記得今年香港剛通關，CFO 就第一時間飛過來和我們談。老孫作爲大股東也義無反顧配合債權人，哪怕債轉股對他個人的持股占比有一定稀釋。"
融創曾被合作夥伴評價爲 " 把控股看得不那麽重要的企業 "。對此孫宏斌認爲，優秀的治理結構标準之一是能否保證小股東的利益，" 絕對不可能誰控股就誰說了算，發揮雙方優勢，保證雙方利益，如此誰控股有啥關系？"
放低姿态的融創最終與包括長線基金、對沖基金、商業銀行、個人投資者等在内的 2019 個債權主體達成共識。
" 當前房企的債務化解工作有很多問題，尤其是房地産市場複蘇弱于預期的情況下更是如此。" 易居研究院研究總監嚴躍進認爲，融創率先完成化債工作，既說明其在化債方面的積極和努力，更說明化債策略是科學和富有成效的。" 這恰是要求各類房企學習标杆房企的做法，真正促進債務處置工作的順利推進。"
踏進 " 同一條河流 "
曾經公開表态 " 不會被同一塊石頭絆倒兩次 " 的孫宏斌，是怎麽第二次踏進 " 同一條河流 " 的？
孫宏斌創辦的順馳，經曆過一段快速擴張的日子。最瘋狂的時候，順馳僅用一年時間，員工數量就從幾百人激增至近萬人，從一家地方性公司成爲全國性公司。但好景不長。2006 年，孫宏斌咽下盲目擴張、激進投資的苦果，将順馳轉讓給香港路勁基建公司。
多年後的一個深夜，孫宏斌發了一條微博剖析自我，" 江湖上都說我激進，我真的不是一個激進的人。我骨子裏是一個偏理性的人，厭惡風險，自己開車很慢，不允許司機開快車（在高速上從來不允許司機超過 100 公裏），過馬路一定等人行道綠燈。"
" 之所以被認爲激進是因爲我覺得沒想好的事堅決不幹，想好的事就堅決果敢地去幹。" 孫宏斌說。
孫宏斌 " 想好的事 "，從來沒變過。他追求的一直都是當行業老大，" 全天下都知道我隻會使矛。"
2003 年的一個炎熱夏日，中城房網論壇在重慶召開。中城房網是由萬科王石、萬通馮侖、建業胡葆森聯合發起成立的中國首家房地産策略聯盟機構。受邀參會的孫宏斌公開喊話王石：" 順馳今年銷售額要達到 40 億元，我們的中長期戰略是要做全國第一，也就是要超過在座的各位，包括王總。"
那一年，順馳銷售額大漲 221% 至 45 億元，萬科則是 63 億元。超越萬科，近在咫尺。但命運總是愛和孫宏斌開玩笑。三年後，曾經風頭無兩的順馳宣告易主。
财經作家吳曉波在《大敗局》一書中，預言道：" 孫宏斌隻是被擊倒了，但沒有出局，他也許還會擁有一個更讓人驚奇的明天。"
吳曉波預言成真。揮别順馳，孫宏斌将重心轉移到融創，用短短四年走完上市之路。2010 年，融創成功登陸港交所。彼時，融創的年銷售額爲 83 億元，而萬科已經是第一個 " 千億俱樂部 " 成員。
獲得資本加持，孫宏斌取道收并購在全國擴張，融創的銷售規模快速膨脹。2014 年，融創實現銷售額 658 億元，首次跻身行業 TOP 10。2016 年，融創實現 1506 億元銷售額，達成千億目标，增速高達 121%。2017 年，融創再度以 140% 的增速達成 3620 億元的銷售額，行業排名飛升至第四名，僅次于碧桂園、恒大和萬科。
當時，爲了完成銷售目标，融創在員工激勵方面毫不手軟。2011 年，融創就有銷售員拿到百萬年薪。孫宏斌說，" 好的銷售人員素質高，争強好勝不服輸，能承受壓力，而高傭金是發動機。好馬吃好草才能跑得更快。"
在孫宏斌的操持下，融創長期穩居行業第四。埋頭狂奔的路上，一個變數讓他等來更進一步的時機——市場承壓，恒大出險，跌落榜單。" 當時公司内部迅速通知，要把相關宣傳從 TOP 4 改成 TOP 3。" 一名融創前員工在接受《市界》采訪時表示。
恒大出險的前半年即 2021 年上半年，以北上廣深爲首的重點城市房地産市場火熱。爲了給土地市場降溫，集中供地應運而生。這并沒有成爲融創前進的阻礙，孫宏斌反而伺機擴儲。
根據 2021 年中報，報告期内，融創實現權益合同銷售金額約 2007.6 億元，新增權益土地儲備約 1708 萬平方米，新增權益貨值約 2135 億元，權益拿地銷售比約爲 37.9%，較截至 2021 年六月末的連續 12 個月累計權益拿地銷售比增長 9.4 個百分點。橫向對比來看，根據中指研究院數據，同期 50 家代表企業的拿地銷售比均值爲 29.3%，同比下滑 12.3 個百分點。
不僅在公開市場跑馬圈地，" 并購王 " 孫宏斌又一次集中出手。2021 年 4 月，融創以 99.1 億元拿下 " 廣西王 " 彰泰地産，後者旗下有多個房地産開發項目。除了與彰泰地産的交易外，融創還向第三方收購多家房地産開發公司股權，總代價約 33.2 億元。
2021 年 8 月底召開的融創 2021 年中期業績會上，孫宏斌豪言，" 融創現在是全中國最安全的房企，除了我們以外，都有可能暴雷 "。
變數來得很快。
2021 年下半年，市場形勢急轉直下，融創銷售持續下滑，融資難度不斷加大。雖然采取了促進銷售回款、處置資産、股權融資及孫宏斌無息借款等措施，但由于融資端沒有改善，疊加投資評級被下調，融創的流動性壓力未能得到有效緩解。
2022 年 4 月 1 日，因爲 2021 年财報難産，融創宣布暫停股票買賣。同年 5 月 12 日，融創公告稱，因一筆美元債票據項下一筆金額約 2948 萬美元的利息已于 2022 年 4 月 11 日到期，且 30 天寬限期屆滿公司仍未能支付有關款項，向債權人緻歉，正式宣告美元債違約。
" 融創出險，有時限性，也有偶然性。" 一名經曆過融創高光時刻的前員工向時代周報記者表示，融創走到今日，主要是公司自身問題，上層戰略決策所緻，" 誘惑太大，誰受得了？"
孫宏斌也承認，" 更重要的、更本質的，還是我們自己的問題造成的。"
" 原本我們是按照‘三條紅線’的要求，控制發展節奏、降低杠杆的，也有一個比較好的開始，當時我們的自我感覺還是不錯的。" 孫宏斌在與境外債權人的電話會上說，" 現在回過頭來看，還是不夠堅決，雖然也強調穩健和利潤，但是追求規模的慣性，讓我們在投資上過于樂觀和激進。"
" 安全墊不夠厚，沒有經受住這一輪考驗。" 孫宏斌，被同一塊石頭絆倒了。
融創還能翻身嗎？
" 企業能夠翻身的很重要标準就是企業經營狀況好轉，企業開始盈利并且已經沒有短期内到期債務的還款壓力，甚至企業已經有再投資能力，可以通過投資發展解決問題。" 張宏偉認爲，按照這樣的标準來看，融創隻能說暫時獲得了喘息的機會，路還長。
從基本面來看，融創有回歸正軌的資産支撐。
根據 2023 年中報，截至今年 6 月末，融創連同合營公司及聯營公司的總土地儲備約爲 1.86 億平方米，總土地儲備貨值預計約爲 2.09 萬億元，其中權益土地儲備約爲 1.22 億平方米，權益土地儲備貨值預計約爲 1.39 萬億元，超七成分布在一二線城市。
過去一年，融創一大工作重心是，保護價值，不再低價處置核心資産。" 因爲如果沒有整體的解決方案，在極端特殊的市場情況下，低價變賣核心資産将嚴重影響我們長期的交付和債務清償問題的解決。所以我們整體資産質量還是很好的，核心資産都得到了保護，這使我們有一個很好的恢複基礎。" 汪孟德說。
" 因爲資産質量和項目的區位優勢，我們是各大 AMC 重點的合作對象。" 汪孟德透露，截至今年 3 月底，融創已引入東方資産、中信信托、中國華融等資金方，盤活上海董家渡、武漢桃花源等項目，合作規模逾 200 億元，" 還有很多項目正在持續推進和落地中。"
融創等到 AMC，圖源：融創官微
境外債務成功重組後，融創再獲中國華融馳援。
11 月 21 日，融創公告稱，其與新湖中寶合作開發的上海亞龍項目獲得來自中國華融的 34.8 億元借款，用于項目的開發建設。上海亞龍項目位于上海黃浦，占地面積約 9.6 萬平方米，住宅總可售面積約 22.8 萬平方米。目前，該項目所在片區的二手房挂牌價超過 11 萬元 / 平方米。
" 融創雖然出險，但銷售一直穩定在行業前 20，顯現出比較堅實的客戶基礎，伴随交付工作的順利推進，市場對融創的信心将進一步修複。" 一位知情人士認爲，融創明年銷售提升是完全可以預期的，尤其是上海董家渡、黃埔亞龍兩個新項目入市，北京融創壹号院、上海未來金融城還有加推，這幾個項目未售貨值就有 1500 億元左右，這将進一步支持融創經營的持續恢複。
另一個支持融創回歸正軌的重要支撐在于，核心團隊的穩定性。
江湖味兒十足的孫宏斌，在數十年的商海浮沉中，因爲仗義、豪爽的性情，聚集了一幫追随他多年的舊将。
來自融創官網的信息顯示，除孫宏斌和其子孫喆一，融創董事會的其餘四名執行董事汪孟德、荊宏、田強、黃書平，都是順馳 " 老人 "。
高管團隊也有不少順馳舊部。首席運營官、執行總裁兼地産經營運營中心總經理馬志霞于 1998 年加入順馳，曾任天津順馳副總經理；執行總裁兼服務集團行政總裁曹鴻玲曾任順馳地産财務部經理、順馳中國财務管理部經理；副總裁兼成渝區域總裁張強于 1999 年至 2002 年期間在順馳中國擔任營銷負責人。
也有老人出局。今年 4 月 13 日，融創發布人事變動公告稱，遲迅、商羽因集團内部工作分工及職責調整，已辭任公司執行董事。
遲迅和商羽都是跟随孫宏斌多年的得力幹将。遲迅于 2004 年加入融創，2009 年起擔任天津城市總經理，後執掌融創華北區域，銷售業績常年在幾個大區中排名第一。商羽于 2003 年入職，第一個崗位是融創奧城及重慶奧林匹克花園置業副總經理，辭任前擔任融創執行董事、執行總裁、西南區域公司總裁。
孫宏斌曾說，" 我管的團隊不能太多人，喝酒時一桌一定要都坐得下。" 現在，酒桌撤下，孫宏斌和留在桌上的臣子們，又到了沖上一線拼刺刀的時刻。
能否困境反轉，在此一舉。
