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文 | 一點财經編輯部，作者 | 鄒珺，編輯 | 秦卓
王家衛的電影《東邪西毒》中有句經典台詞：酒越喝越暖，水越喝越寒。江湖刀光劍影，唯有酒讓武林人士在奔波途中心中一暖。
然而，在白酒攪動的資本江湖中，酒企已經很久沒有感受到上市的 " 暖意 " 了。
自 2016 年金徽酒挂牌上交所後，知名酒企如劍南春、郎酒、國台酒業等都曾公開過上市計劃，至今均未成功，上市路上誕生黑馬的希望漸漸減弱。在酒企前赴後繼卻又折戟于上市之門時，中國各行各業的上市公司數量增加了 2000 家。據 Wind 數據顯示，目前 A 股隻有 36 家造酒企業。
七年無酒企上市的僵局，如今或将被珍酒李渡打破。
最近，珍酒李渡在港交所提交上市申請。根據弗若斯特沙利文報告顯示，按 2021 年收入計，珍酒李渡為中國第四大民營白酒公司，也是中國白酒行業中提供三種香型白酒的第三大公司。如珍酒李渡上市成功，其将成為七年來酒企上市的首個破局者，并且成為 " 港股白酒第一股 "。
為何酒企紛紛向上市發起沖擊？上市之路又難在哪裡？哪些酒企更容易獲得資本青睐？揭開其中的資本迷霧，無疑能讓酒企感受到些許暖意。
01 酒企上市的理想和現實
中國白酒企業曾有過上市的黃金年代。那時候，幾乎每隔一年甚至幾個月就有一家白酒企業上市，白酒闆塊在 A 股一時風頭無兩。
1994 年山西汾酒打響中國白酒企業上市 " 第一槍 "，此舉拉開酒企上市熱潮的序幕。同一年，泸州老窖登陸深交所。1998 年五糧液上市。1999 年舍得、古井貢酒、水井坊相繼上市。2001 年貴州茅台上市，如今成為 A 股巨無霸的存在。
都說 " 十二年一個周期 "。山西汾酒上市後的第十二年，也就是 2016 年金徽酒上市。自那之後至今，再無白酒企業通過遞表上市、借殼或資産重組等方式進入資本市場成功 IPO。七年間，白酒上市企業的格局日益穩定難有新進者，酒企上市的黃金年代慢慢遠去。
然而，在上市門外排隊的酒企一直有增無減，它們踮起腳尖力圖窺探資本市場裡的熱鬧與繁華。在重重阻力之下，為何酒類企業依然熱衷沖刺 IPO？在《一點财經》看來有兩大類原因。
首先，上市獲得的資金将成為企業發展的重要引擎。
酒企上市融資可以帶來大量資金，進而提高企業淨資産、降低負債率、改善資本結構，最終提高抗風險能力。另一方面，上市對于酒企的品牌聲譽和産業實力都有質的提升，能夠更好地整合企業上下遊供應鍊，在低成本擴張和并購方面更具競争優勢，進而在短時間内快速進化為區域性龍頭酒企。
當年，山西汾酒成為 " 首個吃螃蟹的人 "。此後，其在業績、産能、品牌形象和知名度上都有迅速提升，既填補中國白酒企業上市的空白，又在山西區域占據更為明顯的競争優勢。
其次，就是資本市場上白酒相對其他闆塊極易形成造富神話。
雲酒頭條數據顯示，在滬深兩市 2011 年和 2017 年白酒闆塊為所有闆塊中的漲幅冠軍。2012 年至 2021 年十年間，A 股總市值從 23.04 萬億元增長到 91.61 萬億元，增幅為 297.61%，而 19 家白酒上市企業十年市值增幅高達 710.75%。
在兩重 " 誘惑 " 吸引下，酒企開啟前赴後繼的上市之路。隻是理想是豐滿的，現實是骨感的，關閉的資本大門總是朝它們潑去冷水。據中國證監會官網，國台酒業于 2020 年 5 月發布招股書，次年 6 月 IPO 終止審核。此外，郎酒于 2020 年 6 月遞交招股書，2022 年 4 月終止 IPO 進度。
為何酒企上市如此之難？或許監管政策是其首要考慮的難點。證監會一直對部分行業的上市申報 " 亮紅燈 "，其中就包括白酒。2021 年，國家市場監督管理總局召開白酒市場秩序監管座談會，曾提到要防範白酒過度資本化的相關問題。
監管對白酒企業上市嚴格要求，一方面是因為白酒屬于傳統行業。在控制上市公司總量的前提下，監管方傾向于鼓勵知識密集型或者科技制造型企業上市，通過融資來壯大相關企業發展，最終增強國民經濟的韌性和穩健性。白酒本身屬于傳統的勞動密集型産業，耗糧嚴重，總體上與如今的資本市場政策存在一定矛盾。
另一方面，放開白酒企業上市後，白酒股非常容易變成某些投機者大肆炒作的标的物。近幾年，中國酒類的資本化程度相當高，尤其是醬酒市場。過高的資本化，促使行業裡滋生的泡沫越堆越高，一些酒企趁機通過資本運作擡高自身估值進行利益輸送。這不僅嚴重損害廣大投資者利益，而且不符合國家 " 脫虛入實 " 政策。
" 房住不炒 " 的同時，也應提倡 " 酒喝不炒 "。
當然，酒企上市難，并不意味 " 被打入冷宮 "。一些酒企擁有區域化的本土特色，對當地的經濟拉動、消費刺激具有促進作用，因此被不少地方視為 " 關鍵先生 "。于是，在這些酒企上市之路上，一些地方扮演起背後推動者的角色或助力良多。
02 現實難關中的競争法則
每到年關，正是白酒消費的旺季，也是 A 股白酒闆塊的 " 春天 "。
從 2022 年 11 月開始，白酒闆塊就 " 應時上漲 "。随着與酒類消費有着強關聯的房地産、基建等方面的政策利好不斷，疊加疫情放緩後社會面消費逐漸回升以及春節旺季帶來的消費刺激，白酒市場消費力逐漸加速釋放，白酒闆塊有了上漲基礎。中金公司研報認為，白酒未來可能成為拉動消費主力之一。
白酒消費帶來的白酒産值上升和相關酒企創造的稅收，成為一些地方拉動經濟的重要動力。2021 年 , 貴州以占全國 5% 左右的白酒産量，實現占全國白酒産業 26% 的營業收入和 50% 以上的利潤總額。近期貴州政府工作報告指出，2022 年白酒産業增加值增速達 32% 以上。
面對酒企扮演的經濟發動機角色，一些地方也在為其上市提供助力。《貴州省 2022 年度上市挂牌後備企業名單》顯示，在 173 家上市挂牌後備企業名單中共有 9 家酒企，相比 2020 年的 2 家數量明顯增加。貴州遵義方面表示，将按照政策要求推進相關白酒企業上市工作。
河南是酒類産銷大省，不過目前本土酒企中既無頭部品牌也無一家 A 股上市公司。因此，2022 年河南方面提出支持賒店老酒、金星啤酒上市，并引導銀行業金融機構擴大信貸力度，鼓勵風險投資等參與豫酒振興發展。
在一些地方為酒企上市提供助力之時，誰會成為那個沖出重圍的 " 關鍵先生 " 呢？
事實上，在激烈且白熱化的競争之後，中國白酒市場的參與者數量由 2017 年的 1593 名減少到 2021 年的 965 名。從行業格局上看，" 一超多強 " 的競争體系已經成形：第一梯隊的貴州茅台憑借千億營收、萬億市值獨領風騷；第二梯隊的習酒、郎酒等營收突破 200 億元，但上市尚未有眉目；第三梯隊的年銷售額在 50 億元 -100 億元，如珍酒李渡、國台酒業、金沙酒業等。
值得一提的是，現在第三梯隊裡的珍酒李渡反倒離上市隻差臨門一腳。盡管是赴港上市，但也說明其受資本青睐。
事實上，要真正叩開資本市場的大門，除地方支持外，最關鍵的還是酒企要順應趨勢進行自我調整。
中國的白酒企業如今已經進入競争 3.0 時代。1.0 時代酒企之間更多的是比拼營銷和噱頭，2.0 時代 PK 的是整個供應鍊的完整度，3.0 時代競争的關鍵是綜合實力，也就是産能的硬實力和品牌的軟實力。而珍酒李渡在這兩方面均有發力。
在醬酒行業有這麼一個說法：噸位決定地位。
醬酒具有工序多、投資大、見效慢等特點，全生産周期在五年以上。如果一家醬酒企業的産能越大，那麼它的競争力就越強，發展潛力越大，越受資本青睐。
2020 年珍酒李渡的釀酒産量首次突破萬噸，2021 年實現投産 2.1 萬噸，2022 年投産達到 3.5 萬噸。産能幾乎翻倍地增長，珍酒李渡的規模競争力不斷提升。貴州當地媒體表示，規模競争力方面，珍酒李渡的産能已進入貴州省醬酒企業前三。
産能是硬實力，品牌是軟實力。
在差異化競争時代，品牌力能夠反映出企業文化的獨特内涵與跟消費者交流互動的緊密程度，進而增強消費者黏性提升品牌忠誠度。
白酒本身跟文化息息相關，能講好品牌文化故事和提升品牌力的酒企，往往更容易受到消費者青睐。2022 年珍酒李渡入選《中國 500 最具價值品牌》榜單并位列中國醬香白酒第三位，品牌價值高達 170.59 億元，無疑具備強勁的品牌力。
品牌力最終會對銷售形成推動作用，反映在業績上招股書顯示 2020 年、2021 年以及 2022 年前九個月，珍酒李渡的收入分别為 23.99 億元、51.02 億元以及 42.49 億元，經營利潤分别為 7.4 億元、14.7 億元、11.7 億元，毛利率分别為 52.2%、53.5%、55.2%。
根據珍酒李渡的計劃，此次 IPO 所募集資金将主要用于未來 5 年為生産設施發展提升産能、品牌建設和市場推廣、拓展銷售渠道，部分用于提升數字化水平和補充運營資金等。
軟硬結合，提升産能和品牌力，才是酒企應對眼下市場的首要競争法則。
03 高端化和年輕化的 " 未來之錨 "
一家企業要獲得長足發展，需要一手拿着顯微鏡，一手拿着望遠鏡。
顯微鏡是要關注當下的市場變化，然後根據自身特性進行靈活的調整。望遠鏡就是往行業遠處看，要知道未來的路在哪裡以及如何達到目的地。
白酒行業是典型的 " 長坡厚雪 " 型賽道。弗若斯特沙利文資料顯示，中國白酒市場規模自 2017 年的 5654 億元增加至 2021 年的 6033 億元，複合年增長率為 1.6%，并預期自 2022 年的 6211 億元增加至 2026 年的 7695 億元，複合年增長率為 5.5%。
未來的高增長，究竟從何而來？《一點财經》認為，高端化和年輕化是挖掘發展增量的兩塊掘金地。能夠持續獲得增量，才是獲得資本青睐的必要條件。
從價的角度來看，高端白酒的價格是提升酒企業績的錨。
比如，茅台批價的持續拔升，給酒企在千元價格帶打開空間。高端千元價格帶的打開，為次高端 600 元 -800 元及 300 元 -500 元價位騰出上漲空間，價格梯隊上的 " 高帶低 " 為酒企業績注入了持續動力。Wind 數據顯示，2019 年 -2021 年在分檔次酒企營收和歸母淨利平均增速上，高端酒和次高端酒增速明顯高于中低端酒。
弗若斯特沙利文資料顯示，随着消費者購買力提升以及白酒品牌高端化，預期中國白酒消費将轉向高端及超高端的白酒産品，這一市場規模将于 2026 年達到 3719 億元，2022 年至 2026 年的複合年增長率為 12.3%，為所有白酒産品價格的最高位。2026 年這一市場份額将達到 48.3%，較 2021 年增長 12.6%。
面對眼前巨大的高端化蛋糕，許多酒企蜂擁而入卻又陷入誤區。一些酒企以為高端等于高價，拼命地擡高産品價格，結果業績不升反降、适得其反。
事實上，高價隻是高端化的其中一種表現形式而已。酒企的高端化還包括産品是否高質、服務是否高級、渠道是否優質、傳播是否有調性等等，一昧擡高價格隻會沾上土豪或者暴發戶氣質。
水井坊董事長曾說過，" 年輕人在 30 歲以後會慢慢愛上白酒 "。
年輕人是未來，也是衆多消費品牌實現基業長青的密碼，在白酒行業将同樣印證這種生存邏輯。京東超市《2022 年一季度白酒消費趨勢報告》顯示，21-30 歲的白酒購買用戶消費占比為 23%，消費增速最快。31-40 歲的白酒購買用戶消費占比為 47%，41-50 歲占比為 20%。
另外，年輕人在白酒消費上相對有偏好。上述報告顯示，在年輕人的消費品類中，300 元以下的和 800 元以上的高端産品占比較高。
當然，白酒對于部分年輕人來說，仍屬于較為傳統的産品，吸引力有限。此時跨界成為酒企年輕化的重要動力。
如今酒企等不及 " 年輕人在 30 歲以後慢慢愛上白酒 "，主動推出各種跨界産品來吸引他們。茅台冰淇淋旗艦店 2022 年推出經典原味、香草以及青梅煮酒 3 種口味預包裝冰淇淋。泸州老窖曾與鐘薛高推出 " 斷片雪糕 "，與茶百道聯名推出 " 斷片奶茶 "。跨界，一方面能夠擴大酒企的目标消費人群，另一方面也可以為産品叠代注入新鮮活力。
上述舉措正好符合相關部門的号召。工信部《關于加快現代輕工産業體系建設的指導意見（征求意見稿）》提到，針對年輕消費群體、國外消費群體發展多樣化、時尚化、個性化、低度化白酒産品。
高端化和年輕化，無疑将成為酒企面向未來的重要錨點，亦将成為打動資本的最佳支點。
如果以夏朝 " 杜康釀酒 " 算起，白酒文化和華夏文明在中國曆史長河中，共同延續了五千年。如今白酒已經不僅僅是一種飲品，還成為一種生活方式、一個重要産業、一種經濟增長引擎。
當然，美酒雖好，可不能貪杯。資本雖好，但不能過度。酒企的上市，應該建立在優質産品和服務的基礎之上以及監管的框架之内。唯有如此，酒企的成長之路才會穩健而長遠。
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