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2023 年以來，全國各地萬達影城的放映廳冠名權向普通影迷開放，支付年費、成爲影城會員，就可以指定某個放映廳的某一場次，進行私人定制的冠名。這是 A 股影視龍頭萬達電影（002739.SZ）在疫情之後增加非票房收入的一個具體舉措。行至年底，在流動性壓力下，整個公司都要 " 改換門庭 " 了。
12 月 6 日，萬達電影發布關于籌劃控制權變更事項的停牌公告：公司實控人王健林拟将其合計持有的公司控股股東北京萬達投資有限公司（下稱 " 萬達投資 "）51% 股權轉讓給上海儒意投資管理有限公司（下稱 " 上海儒意 "）。
交易完成後，上海儒意全資控股萬達投資，間接對萬達電影持股 20.68%，成爲第一大股東。王健林持有萬達電影的股權則縮減至 10.9%。
上海儒意是中國儒意（00136.HK）旗下子公司，第一大股東是騰訊（00700.HK），持股約 25%，第二大股東是創始人柯利明——一位闖入中國影視行業的前對沖基金分析師——持股約 15%。王健林是 50 後，柯利明是 80 後，兩個人此前少有交集，直到萬達集團 2023 年陷入新一輪流動性困境之後。
全國 700 餘家直營的萬達影城中，有超過 500 家是萬達商業旗下萬達廣場的長期穩定租戶，其淨票房收入的 11% 需支付給萬達廣場作爲租金，可謂萬達商業的 " 現金牛 "。
2023 年年關将至，萬達商業已經對 2024 年 1 月到期的 6 億美元債采取了展期，避免了單一債券實質違約導緻的其他債務交叉違約。另一邊，萬達商業控股的珠海萬達商管面臨 IPO 上市對賭失敗後大額股權回購支出的壓力，預計總規模超過 400 億元。
上海儒意方面此前表示，無意向于萬達投資委任董事，也無意參與其日常運營和管理。36 氪了解到，在 7 月第一次股權交易前後，雙方在電影的院線發行層面合作已經加深，上海儒意也派駐了高管到萬達電影的北京總部辦公。
01
儒意影業入主前後
在全資控股萬達投資之前的 2023 年 7 月，中國儒意公告稱大股東柯利明個人控股的上海儒意以 22.62 億元的價格買下萬達投資 49% 的股份，間接持有萬達電影總股本的 9.8%，成爲第二大股東。
成爲萬達電影第二大股東之後，上海儒意表示，并無意向于萬達投資委任董事，也無意參與其日常運營和管理，萬達投資将不會作爲中國儒意的附屬公司，其财務業績也不會并入中國儒意的綜合财務報表。
有萬達電影内部人士對 36 氪表示：" 儒意影業沒有參與日常管理，隻是派駐了高管到總部辦公，但雙方業務已有所合作加深，特别是萬達院線在排片上加大了對新進股東的支持。" 由于未獲公司授權發表觀點，其要求匿名。
2023 年暑期檔，由儒意影業出品、黃渤及王一博主演的電影《熱烈》，于 7 月 22 日上映。燈塔專業版數據顯示，暑期檔（7 月 1 日 -8 月 31 日）期間，萬達影城各電影的排片占比中，《封神》達到 32.2%，緊随其後的便是《熱烈》，排片占比達 23.7%。
同期，貓眼專業版數據顯示，萬達影城共爲《熱烈》排片 4.9 萬場次，在全國各大院線中最多；排在其後的中影院線、百老彙影城、星美影城，分别爲 3.9 萬場次、2.9 萬場次、2.7 萬場次，排片占比均明顯低于萬達院線的 23.7%。實際上，這一比例也明顯高于往年儒意影業主控電影在萬達院線的排片占比。
36 氪查詢的曆史數據顯示，2019 年，儒意影業投資主控的《流浪地球》《少年的你》在萬達院線的排片占比分别是 10.5%、8.7%；2020 年至 2022 年，儒意影業投資主控的《你好，李煥英》《中國醫生》《奇迹 · 笨小孩》在萬達院線的排片占比分别是 13.6%、13.6%、10.5%。
萬達電影熬過三年疫情，業績迎來反彈。據 2023 年三季報顯示，前三季度該公司營收達 113.48 億元，同比增長 46.98%，淨利潤爲 11.15 億元，實現扭虧爲盈。該公司國内影院實現票房 62.2 億元（不含服務費），同比增長 67.6%，較 2019 年同期增長 5.2%；觀影人次 1.5 億，同比增長 68.7%，較 2019 年同期增長 3.7%。三季度單季實現盈利 6.9 億元，超過上海電影、橫店影視、金逸影視、幸福藍海、文投控股 5 家上市影視公司的利潤總和。
另據知情人士透露，進入 2023 年以來萬達影視聚焦降本增效和輕資産轉型。降本增效方面，具體舉措包括減少放映員，采用自動化放映系統；降低放映廳能耗，節省用電費用；輕資産轉型方面，萬達影城的拓店計劃不再依賴萬達投資，而是輸出品牌、管理及系統，輕資産影城的收入也從票房爲主轉爲管理費爲主。
在票房收入随全國觀影人次回潮恢複增長的同時，萬達電影的非票房收入中，賣品銷售也恢複至疫情前水平，但映前廣告收入依舊低于疫情前，之前采取與分衆傳媒合作的形式售賣廣告，目前這部分已經恢複自營。付費會員作爲增值服務也貢獻了一定的非票收入。
500 餘家開在萬達廣場的萬達影城，爲萬達商業貢獻長期、穩定的租金收入，一般爲淨票房收入的 11%，也對正在 IPO 珠海萬達商管的管理費收入形成了有力的支撐，可謂整個萬達的 " 現金牛 "。
在院線市場占有率超過 16% 的萬達電影，也影響着影視發行市場的 " 排片權重 "。此前，萬達電影與另一家影視龍頭華誼兄弟的矛盾一度公開化，源于電影《我不是潘金蓮》在萬達院線的排片場次較少，引發了導演馮小剛與王健林之子王思聰在微博上的 " 口水戰 "。
對于中國儒意及其創始人柯利明而言，電影票房分賬也是公司的主營業務收入。2019 年至 2022 年财報顯示，公司分别實現票房相關收入 22.8 億元、23.3 億元、43.7 億元及 57.1 億元，在總營收中占比分别爲 54%、78%、79% 及 80.6%。
在上海儒意入主萬達電影之前，雙方曾合作投資了一些影視作品，多數爲儒意主投主控，萬達小股跟投。
柯利明出身于對沖基金，擅長資本運作，自诩爲投資人而非電影人。此時上海儒意通過對萬達投資的控股，間接成爲萬達電影的第一大股東，一方面基于中國儒意此前 7 月增發新股融資 40 億港元的現金儲備，另一方面也搶在萬達可能發生的全面債務重組之前，先于債權人控制了萬達的核心現金流資産。
一位接觸此次交易的人士告訴 36 氪，礙于院線市場份額集中可能引發的反壟斷風險，萬達選擇了沒有涉足線下影城業務且現金在手的儒意影業。截至發稿，這一說法未獲得萬達集團的置評。
02
萬達化債壓力幾何
11 月 21 日，萬達商業發布公告宣布，将其子公司萬達地産國際有限公司于 2024 年 1 月到期的 6 億美元債調整還款至 2024 年 12 月 29 日，計劃在 1 年内分四次還清，不涉及其他公開債務調整，早鳥同意費率爲 1%，一般同意費率爲 0.25%。
在上述公告中，萬達商業提及，當前房地産行業持續低迷，包括商業物業管理等相關行業均受到經濟放緩、金融市場波動等負面因素影響，使得公司業務及現金流受挫，再融資面臨挑戰。而自年初以來，萬達商業已償還在岸和離岸債券合計 180 億元人民币，主要源于内部融資，流動性進一步受限。
另一邊，萬達商業控股的珠海萬達商管資金壓力更大。珠海萬達商管是萬達集團旗下的輕資産商業管理平台，主要業務是爲商業廣場提供商業管理服務、物業管理服務和其他增值服務，2021 年從萬達商業剝離計劃上市，但 IPO 多年未果。
2021 年下半年，萬達引入太盟投資集團（PAG）、碧桂園、中信資本等 16 家 Pre-IPO 投資人，融資金額合約 380 億元，并與這些投資人簽訂了利潤及上市時間的對賭協議。萬達方面承諾，若萬達商管在 2023 年年底前不能上市，投資人可要求萬達商業以 8% 的年内部收益率回購全部或部分股權，該部分潛在回購支出規模超過 400 億元。
近期，市場傳言稱珠海萬達商管爲投資者提供了股權回購方案，若 2023 年底之前未能上市，計劃在四年内分期償還投資者的股權回購款，同時拟珠海以萬達商管的部分股權作爲抵押。
此外，若珠海萬達商管不能如期上市，還可能觸發萬達集團約 13 億美元的海外銀團貸款提前到期。
在此次與上海儒意的交易之前，萬達電影的股權已經爲萬達集團變現資金超過 50 億元。此外，萬達也在通過多途徑募集資金，包括出售萬達廣場等持有型物業資産、非上市公司股權等。
36 氪報道過，2023 年二季度萬達一度籌劃申報首批消費基礎設施公募 REITs，接洽了資管方的公募基金及發行方的投行，但受限于公募 REITs 募資用途狹窄、申報項目的底層資産需完全解除抵質押等種種原因，未能最終落地。
在萬達商業、珠海萬達商管及萬達集團舉全力化債之際，王思聰創辦的一家商業地産管理公司登上了熱搜。日前，他以北京寰聚商業管理有限公司董事長的身份，在山東泰安出席了綜合文旅中心項目的簽約儀式，該公司對外公布的數據顯示，其資産規模超過 60 億元，布局項目 70 餘個，線下門店超百家。
作者 | 宋虹姗
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