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文 | 巨潮 WAVE，作者 | 謝澤鋒，編輯 | 楊旭然
從越南人黃凱到投資大佬鄭躍文，到全球血液制品巨頭基立福，再到海爾集團，随着實控人和大股東的輪番更叠，" 中國血液制品王者 " 上海萊士，有望結束自己起伏多舛的命運。
由于原料來自人的血液，行業受到政策嚴控，下遊對接生物醫藥産業，産品用于搶救生命、防病治病和維持生命體征，血液制品是一門極高門檻的生意。
普遍來看，由于我國早在 2001 年就不再發放新的批條，存量企業基本處于 " 躺賺 " 的狀态。但規模最大的上海萊士卻是個例外。
由于過往激進的資本運作和熱衷炒股，上海萊士一度出現巨額虧損，賬面上積累了大量商譽，股價經曆大幅上漲後又遭遇巨幅下跌。
和創業以來就潛心鑽研主業，鮮有任何資本運作的華蘭生物相比，上海萊士顯然不太令投資者放心。這也就是爲什麽在創始人和科瑞天誠退出後，其淨利潤創曆史新高，但股價卻依舊在地闆上摩擦的一大原因。
如今，海爾集團斥資 125 億元欲入主上海萊士。和 " 玩花活 " 的科瑞系以及不追求控股權的基立福相比，實業基因更強的國内資本進駐，" 中國血王 " 的命運也将被徹底改寫。
01 海爾的謀圖
以低溫存儲設備起家，海爾大健康的布局一直圍繞着 " 突圍 " 兩字。
總體來看，醫療器械的盤子很大，但單個細分賽道的天花闆卻很低，而且每個細分子行業之間有着較大的差異性，要想突破天花闆，隻能跨賽道整合或進行資本并購。因此，醫療器械領域的并購整合屢見不鮮。
海爾生物所在的醫療低溫存儲領域，2021 年的市場規模僅 49 億元，2022 年預計 68 億元。
細分（2021 年）來看，血液安全規模僅 6.17 億元，生物樣本庫 15.42 億元，藥品試劑 13.85 億元，疫苗安全 13.59 億元。
由于起步早，研發實力強，海爾生物早就跻身世界前三，并牢牢把控國内頭把交椅。2017 年在國内的市占率就超過 35%，以 2022 年數據測量，其市場份額高達 42%。
因此，近些年來，海爾生物秉持着集團 " 人單合一 "、" 需求解決方案 " 的思維，但實際上是通過整合資源，來實現突破式發展。
2020 年 11 月開始，海爾生物陸續收購了重慶三大偉業制藥、金衛信股權、蘇州康盛和蘇州厚宏，切入了血液安全、疫苗安全和智慧藥房等領域。
另一家上市公司盈康生命也先後将廣慈醫院、愛裏科森和聖諾醫療收入囊中。
但海爾生物 2023 年前三季度，卻表現出營收和利潤的雙降，淨利潤僅 3.57 億元，同比下降 22.59%。
傳統家電行業日趨 " 飽和 " 之際，三大巨頭都開始跨界轉型，美的收購庫卡，入局家居、新能源；格力造手機，收購珠海銀隆新能源；海爾進軍醫療行業，都顯示出在新方向上的決心。
2021 年之後，我國不再審批新的血液制品企業，行業進入存量競争時代。而且長期以來，血制品在國内供不應求，我國僅允許進口人血白蛋白、重組凝血因子類産品，其他血制品需由國内企業生産。
因此，血制品生産許可是一塊稀缺的 " 金貴 " 牌照。在目前 A 股六家血制品上市公司中，上海萊士總市值、營收、淨利潤數據上都位居頭名。
此次，海爾集團計劃以 125 億元從基立福手中收購上海萊士 20% 的股份，同時接手後者 6.58% 的表決權，成爲上海萊士新一屆 " 話事人 "。
此次交易，海爾給上海萊士總估值 625 億元，對應約 26 倍動态 PE，這個估值并不高。
如果收購正式敲定，上海萊士将成爲海爾大健康布局中最大的一塊拼圖，海爾也将得到稀缺的血制品經營資質。海爾還可以借此打通 " 血液制品 - 血液低溫存儲 - 智慧血液網場景解決方案 " 的全産業鏈，可謂一舉兩得。
血液制品産業鏈分爲采漿、存儲、制備、診斷、臨床應用等環節。" 此次戰略合作的達成将在制備、診斷等環節加深盈康一生的布局，完善血液産業鏈。" 海爾方面對《巨潮 WAVE》表示。
近年來，基于集團優勢，盈康一生正在積極推動 " 物聯網場景的解決方案 "，交易完成後，海爾将運用物聯網技術來優化供應鏈管理，利用自身在智能制造、公司治理等方面的積累賦能上海萊士。
02 基立福的進退
上海萊士和基立福的故事開始于 2018 年 12 月。
當年因爲炒股巨虧，爲維持公司龐大的市值和巅峰期的股價，原控股股東抛出了一份 400 億的天價收購案，計劃買下基立福旗下 GDS 股權（估值 344 億元）和天誠德國 100% 股權（估值 47 億元）。
但投資者對這種重組戲碼早就不買賬，資本市場感受到的更多是 " 驚吓 "，而不是 " 驚喜 "。
複牌後，上海萊士股價 " 血崩 "，連遭十個跌停，市值蒸發 630 億。此後，收購方案幾經易稿，直到 2020 年 3 月，上海萊士宣布，購買 GDS 股權從原本的 400 億元調降至 132 億元。交易完成後，基立福成爲上海萊士的最大股東。
基立福是全球血液制品寡頭之一，其和傑特貝林、奧克特琺瑪、武田的漿站數量占到全球近七成，采漿量達到 70% 以上。
通過不斷的并購整合，目前全球血液制品企業僅剩不到 20 家，寡頭壟斷勢頭愈發明顯。體量最大的傑特貝林市值高達 6700 億元，年賺近 160 億。
成爲大股東後，上海萊士重新聚焦主業，業績開始回升。
另外，我國血液制品行業長期處于供不應求的狀态，采漿量僅占全球約 16%，産品種類最多的企業僅 14 種。而且，我國僅允許進口白蛋白和重組凝血因子類産品，其他血制品需由國内企業生産。
2021 年，四巨頭的人血清白蛋白批簽發量占整體市場的 60.8%，進口依賴較爲嚴重。國産企業中，天壇生物爲最大的人血白蛋白藥品生産企業，但僅占據了 7.3% 的市場份額，國産替代空間較大。
2021 年開始，上海萊士獲得基立福獨家代理協議，類似于智飛生物代理默沙東 HPV 疫苗，2022 年僅代理白蛋白就給上海萊士帶來了 27 億元的收入。
依托基立福的實力和 " 供養 "，上海萊士走出了低谷，2022 年淨利潤達到 18.8 億元，創曆史新高。2023 年前三季度賺了 17.88 億元，同比增長 11.46%。
在此次海爾的收購協議中也有約定，上海萊士将鎖定基立福未來十年進口白蛋白獨家代理權，到期後仍擁有優先續約權。考慮到國内市場的供不應求的情況，上海萊士基本确定了未來多年的業績基本盤。
自成爲大股東後，基立福對謀求上海萊士的實控權一直是搖擺不定。3 年前，基立福曾承諾不謀求控制權，但當這份承諾函到期後，就計劃提名 5 名非獨立董事候選人，若候選人順利當選，則将結束上海萊士無實控人的狀态。
而到了 2023 年 6 月 14 日，基立福又表示正籌劃賣出股權，計劃獲得約 15 億美元。
如今，該項計劃塵埃落定，海爾集團也是頗有誠意，125 億元買入 20% 股權，相當于溢價 17.6%。基立福相也可以全身而退。
03 " 血王 " 的誕生
上海萊士由越南人黃凱創辦，他最早在雅培進行血漿樣品測試。并幫助雅培實驗室獲得了生物局（美國 FDA 前身）發放的第一個血漿樣品測試許可。
此後，他自立門戶，創立美國稀有抗體抗原供應公司（美國萊士）。1988 年，世界衛生組織提出 " 各個國家的血液制品應該自給自足 "，黃凱敏銳地察覺到了世界人口第一大國的市場前景。
于是，他義無反顧地挺進中國市場。當年 10 月，美國萊士與上海血制品輸血器材經營公司合資成立上海萊士。這是中國第一家中外合資的血液制品大型生産企業。
但此後的上海萊士表現平平無奇，存在感并不強，直到吳旭和鄭躍文執掌的科瑞天誠的出現。2004 年，科瑞天誠從上海血液中心接手了 50% 股權。
2014 年開始，科瑞天誠開始展現自己點石成金的本領。通過兩次 " 過橋收購 "，吞并了邦和藥業、同路生物，一舉從行業第四躍居爲中國最大的血液制品企業。
尤其是并購同路生物，直接增加了 14 個血漿站（含 3 個在建）和近 400 噸的采漿能力。彼時的同路生物本計劃上市，2013 年上海萊士的營收不到 5 個億，而同路生物的收入就有 4 個億，兩者體量相差并不大。
更關鍵的是，并購之後，上海萊士的産品類别從 7 個一舉擴大到 11 個，涵蓋人血白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子。這一數字與華蘭生物一起，并列當時的中國首位。
如今，上海萊士可提取的産品種類達到 12 個，僅次于天壇生物的 14 個。
2016 年，同路生物又收編了浙江海康；2023 年底，上海萊士還計劃收購廣西冠峰。
連番并購之後，上海萊士業績不斷膨脹，淨利潤則從 2013 年的 1.44 億元暴漲到 2014 年的 5.11 億元，2016 年突破 16 億關口，最高市值曾達到 1321 億，是中國當之無愧的 " 血王 "。
在科瑞系的操盤下，上海萊士造就了那個時代 A 股 "PE+ 上市公司 " 的典範，成爲諸多上市企業學習的優秀楷模。
但這種模式伴随着巨大的風險，兩次最重要的收購中，均由大股東萊士中國和科瑞天誠共同出資，但科瑞天誠的資金來自于不斷質押上海萊士股權所獲得融資。
這套遊戲的玩法可以總結爲 " 質押股份 - 套取資金 - 收購資産 - 催肥業績 - 股價上漲 "，以此循環往複。
華蘭生物創始人、董事長安康就曾對筆者表達了對這種模式的深切擔憂。這家民營血液制品龍頭公司，成立以來幾乎鮮有資本運作，同時也保持着十分穩健的成長态勢，上海萊士卻恰恰相反。
驚天大雷終于在 2018 年爆發，當年上海萊士因炒股虧了近 20 億，導緻上市以來首次虧損。而此後大股東抛出的欲收購基立福 GDS 的方案，也令資本市場感到疲倦和厭煩。
上海萊士的股價再也撐不住了，再加上當時整個股市的低迷，千億市值頃刻間崩塌。而科瑞天誠因爲高比例的股權質押，導緻被動減持，最終徹底退出上海萊士股東序列。
吳旭和鄭躍文導演的這場大戲，最後以悲劇收場，也給如今 " 血王 " 的波折故事埋下了伏筆。
寫在最後
無論是企業發展沿革，還是經營模式，上海萊士在中國醫藥醫療行業裏都是獨特的存在。
而它跌宕起伏、曲折多舛的命運，也是中國資本市場發展曆史上一個具有标志性的案例。
不管規模還是科技研發，上海萊士本就是國内翹楚，它能從血漿中提取六種組分的産品，凝血因子類産品最爲齊全，采漿量國内第二，噸漿獲利能力國内第一，還是少數能夠出口血制品的企業之一。
在如此高壁壘的行當中，擁有如此深厚的優勢，堅守主業本就可以獲取較高的業績增長，但各種曆史因素造成了其曲折的命運。度過劫難後，上海萊士重回成長軌道，如今海爾入局，" 中國血王 " 也将重獲新生，這對于雙方來說都是幸事。
