1 月 16 日，百果園集團（02411.HK）開盤後股價大幅跳水，盤中跌幅一度超過 34%。截至 1 月 16 日收盤，百果園集團跌 28.17%，報 4.31 港元。針對股價大跌，百果園方面回應稱，股價波動屬資本市場正常現象，目前公司經營一切正常。
值得注意的是，直到目前百果園也未對外公布 2023 年第三季度财報，外界紛紛猜測其實際表現可能不盡人意。中國食品行業分析師朱丹蓬向網易财經表示，" 我們對百果園的發展一直都不看好，通過探店訪店，我們發現百果園的生意越來越差，整個貨品的新鮮度也呈惡性循環，此次暴跌是一個長期積累的過程。"
創業之路筚路藍縷
深圳百果園實業（集團）股份有限公司成立于 2001 年 12 月，于 2023 年 1 月在港股上市，上市後市值一度沖到百億以上，已經成長爲中國最大的水果零售企業。
值得注意的是，百果園的高營收主要得益于零售門店總數的增加。據财報顯示，2022 年百果園營收 113.12 億元，同比增長 9.94%；歸母淨利潤 3.23 億元，同比增長 40.35%。水果及其他食品銷售額爲 109.82 億元，占到總收入的 97.1%，是百果園的主要收入來源。
伴随 21 世紀初快速的工業化、城市化進程，各類連鎖零售應運而生。百果園也借此趕上了時代紅利，自主提供品牌和供應渠道，依靠加盟商拓展市場實現盈利，自此其加盟擴張事業蒸蒸日上。
然而，由于水果品類自身本就良莠不齊，再加之管理松散，加盟店很難像直營門店那樣 " 标準化經營 "，百果園的品牌形象因一些以次充好的負面新聞造成了重創。
随後，創始人餘惠勇開始了百果園的标準化之路。一度改加盟爲直營，對門店員工進行嚴格培訓，形成了标準化的流程。同時着手布局全産業鏈，如全球首創 " 四度一味一安全 " 水果分級體系；首個提出不好吃 " 三無退貨 "；完整會員體系增強複購率和顧客粘性。經過不懈努力，百果園形成了專屬的标準化和品牌效應。
2015 年，百果園全國門店數量突破千家，自此百果園在持續擴張的路上一去不複返。2019 年，百果園再次創新商業模式開始特許經營，百果園提供技術、完整供應鏈、品牌以及人員培訓的支持，與加盟商共享商業利潤，百果園從自主經營品牌完美轉型爲供應商。
随着收入突破百億大關，百果園開始沖刺 IPO。然而上市路并不平坦，曾三次遞表未果，其中在 2022 年被爆出門食品安全問題後，上市再次擱置；直至 2023 年 1 月，百果園才成功在港交所挂牌上市。
萬店計劃似不被市場認同
據百果園 2023 年中期财報顯示，上半年百果園營收 62.94 億元，同比增長 6.4%；淨利潤 2.61 億元，同比增長 34.1%。期内百果園集團共有加盟門店 5958 家，較 2022 年年底增加了 308 家，其中加盟門店 5945 家，占比高達 99.78%。根據百果園集團信息，截至 2024 年 1 月 5 日，百果園門店數已達 6000 家。
表面光鮮亮麗的數據似乎反應着百果園的超強業績，然而百果園 2023 年三季度财報卻一拖再拖。
2024 年 1 月 5 日，百果園在深圳召開了 " 黃金十年戰略發布會 "，發布下一個 10 年目标是實現門店數量超萬家，以百億營收爲起點，向千億銷售規模奮進。但資本市場似乎對此并不認可，1 月 16 日百果園股價大跌，跌幅一度擴大至 30%。
中國食品行業分析師朱丹蓬向網易财經透露，" 百果園的加盟模式對整個供應鏈的挑戰非常大。其單店運營較混亂，總部對加盟店的掌控力不足，所以亂象頻發影響運營和品牌形象。低毛利情況下得不到一級和二級市場的認可是意料之中。"
百果園曾在招股書中指出，公司的收入主要受加盟門店的數量和業績的影響，尤其是新開加盟門店數量及門店經營業績将持續影響産品銷售收入和特許品牌收入。
據了解，中國水果行業産業鏈長，冷鏈覆蓋率低，從生産端到消費端最少經曆五個環節，損耗率居高不下。據弗若斯特沙利文，行業損耗率普遍在 35~45%，疊加多層次分銷成本後，行業利潤率較低。從業務種類看，百果園銷售新鮮水果、果幹和大生鮮，其中水果品類營收占比長期維持在 95%，利潤不可避免處于較低水平。
随着社區團購、生鮮門店等相繼湧入，加盟門店生存的空間會被進一步積壓，由此造成百果園萬店計劃的流産。招股書顯示，近三年百果園新增門店的數量分别爲 762 家、446 家、486 家，增速明顯放緩，從而影響到百果園的營收增速。
有加盟商透露，百果園實際的回本周期漫長，許多加盟商根本熬不過回本期。截至 2023 年 6 月 30 日，百果園自營門店僅剩 13 間，占總門店比例爲 0.2%。當自營門店都面臨壓力而閉店，加盟門店業績承壓不言而喻。據财報顯示，百果園單店年均收入已經從 2019 年的超 179 萬下降了 24 萬至 2021 年的 155 萬。
香頌資本執行董事沈萌向網易财經表示，" 水果零售屬于低成長低收益行業，過度強調擴張會進一步削弱收益基礎，不利于短期股價穩定。而低成長低收益的成熟行業，更應注重單店收益能力的提升，而不是門店數量的擴張。" 其認爲，上市熱度消退後，股價的支撐力量會明顯減弱，而繼續擴張或許非但不會帶來成長，更有可能增加壓力。
未來發展道阻且長
朱丹蓬向網易财經表示，百果園的股價暴跌不存在導火索，是惡性循環、長期累積的結果。2023 年許多行業不及預期，在市場整體下行趨勢的背景下，消費能力不足、意願不高是普遍現象。在百果園探店訪店過程中，也發現百果園生意越來越差，不盡如人意。
據了解，近幾年百果園的毛利率基本維持在 10% 上下，低于了同行業可比公司的水平。财報顯示，2019-2022 年百果園毛利率分别 9.8%、9.1%、11.2% 和 11.6%，淨利率分别爲 2.8%、0.5%、2.2% 和 2.7%。2023 年中期财報顯示，百果園毛利率 11.3%，未有明顯變動，而淨利率卻上升至 4.0%。背後是其降本增效，且期内銷售、研發等費用均下滑所緻。數據顯示，其銷售費用同比下降 1.7%，研發費用下降 14.1%，管理費用下降 6.6%，百果園半年員工減少了 156 人，淨利率增加與員工的減少息息相關。
盡管目前市場呈下行趨勢，但生鮮水果的市場未來仍有較大發展空間。據弗若斯特沙利文的數據顯示，我國水果零售市場規模将呈現出逐漸遞增的趨勢，2026 年行業規模預計将增長至近 1.8 萬億元，期間年均複合增長率約 7.6%。
于百果園來說，快速擴張的确能帶來短期利好，但以 " 長期主義 " 修練内功才是長久之道。
