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經濟觀察網 實習記者 朱涵琪 "2023 年，中美貨币政策周期深度錯位下，人民币兌美元破‘ 7 ’的時間有史以來最長，這是中美貨币政策周期曆史上錯位最嚴重的一次，前三次破‘ 7 ’都形成了雙向，這次目前尚沒有形成雙向，未來還會持續一段時間。" 中國人民大學經濟學院教授、黨委常務副書記兼副院長王晉斌表示，影響人民币彙率的有三大因素，從影響程度排序分别是經濟及經濟預期、利差、美元指數。
12 月 8 日，CMF 宏觀經濟研讨會（第 78 期）以 " 中美貨币政策周期深度錯位下的人民币彙率 " 爲主題進行了讨論。
王晉斌總結了中美貨币政策周期深度錯位的四個特征：第一，中美政策性利差倒挂形成峰值，在今年 8 月超過 190 個 BP（Basis Point），這是核心變量；第二，央行總資産存在變化差異，2020 年 6 月以來美聯儲縮表到 1.1 萬億美元，中國央行增加了 4.8 萬億元人民币；第三，貨币供應量呈反向增長趨勢，2022 年起美國 M2 開始負增長，中美 M2 增速差距擴大；第四，中美 10 年期國債收益率倒挂，加息後倒挂曾在 2022 年 10 月份高達 220 個 BP。
王晉斌指出，這輪貨币政策周期中，美聯儲從激進寬松轉爲激進緊縮，從就業優先急轉向通脹優先；相反，中國央行強調穩中求進，疫情以來較少單獨采用逆周期政策，更強調完善跨周期設計和調節，整體上是降息周期，雙方的錯位尤其體現在利差 " 倒挂 " 上。
除了利差因素，王晉斌進一步指出，在貨币政策周期深度錯位下，人民币彙率的影響因素還主要包括中國經濟的基本面和美元指數。
一方面，中國經濟增速低于市場預期影響市場投資者行爲，進而影響彙率。另一方面，美元指數對人民币彙率的影響機制相對複雜：其走強可能由利差擴大所緻，例如美國單方面加息導緻美元走強，引發人民币貶值；也可能是由于流動性機制，即在中美利差不變情況下，美元指數由于其一籃子貨币弱而被動走強，增加美元資産吸引力，推動部分資金流向美元，對人民币彙率施加一定貶值壓力。
人民币彙率的表現如何？王晉斌總結了三個特征：
第一，相對穩健。自疫情以來，人民币對美元貶值不到 3%，均小于美元指數中的其他貨币的貶值幅度，名義有效彙率和實際有效彙率的變化幅度也不是太大。在全球主要貨币中，今年人民币對美元的走勢偏弱。
第二，市場化。央行曾使用三因子模型控制彙率波動以避免彙率破 "7"（三因子模型：中間價 + 上一日收盤價 + 逆周期因子），從 2020 年 10 月 27 日後至今未再次官宣啓用，即便今年九月彙率跌破 7.3 也仍未使用。
第三，彈性增加。在 2022 年和 2023 年，彙率波動幅度增加，年收益率變化也有所擴大，這顯示出人民币彙率彈性的提升。
中美貨币政策錯位的情況下，未來人民币彙率走勢也成爲市場關注的焦點。" 當前美國的核心 PCE 指标下降較緩，通脹仍是美聯儲關注的重點，在美國總需求大于總供給的背景下，限制性的利率政策可能會持續到明年二季度。與此同時，央行穩健的貨币政策可能會着重增長優先，同時平衡中美利差變化對人民币彙率的影響。" 王晉斌表示。
PCE 是指個人消費支出 , 其英文全稱是 Personal Consumption Expenditures，主要用來衡量美國居民在一段時期内的個人消費支出 , 包括耐久品和非耐久品 , 進口和國内生産等。由美國商務部統計，通常在每季度初發布數據。
此外，王晉斌指出，從長期結構性因素看，2024 年的貿易順差可能會有所下降。據經合組織（OECD）預測，明年全球經濟增速将放緩至 2.7%，将成爲自 2020 年以來全球經濟增速最低的一年。尤其是美歐未來的經濟下行可能給中國出口帶來壓力，因爲美歐是中國順差的主要來源，占總順差的比例在 65% 以上。
" 自 2015 年彙改開啓了人民币一籃子調節制度以來，人民币兌美元彙率一直在 6.7 左右波動。根據人民币彙率的曆史經驗研究和超調的經驗研究，可以認爲人民币的合理運行區間（非超調區間）在 6.1 到 7.4 之間，圍繞着 6.7 上下 10% 波動。因此，當前的彙率水平是相對合理的均衡水平。" 王晉斌說。
11 月 27 日，央行發布了《2023 年三季度中國貨币政策執行報告》，提出了三個 " 堅決 "：" 堅決對市場順周期行爲進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行爲進行處置，堅決防範彙率超調風險。" 這在宏觀審慎管理中發揮着關鍵作用，以确保人民币彙率的穩定。
" 當前，資本和金融賬戶下的直接投資或證券投資都存在逆差（雙逆差），未來要平衡跨境資本流動，因爲這直接影響市場彙率。雖然這種雙逆差情況可能不會一直持續，但一旦市場出現羊群效應，将帶來一定的超調風險。通過平衡增長預期和利差，穩定好外資外貿，加上宏觀審慎管理，明年人民币彙率能夠在合理均衡水平上穩定運行。" 王晉斌說。
