圖源：視覺中國
作者 | 肖望
編輯 | 陳弗也
出品 | 棱鏡 · 騰訊小滿工作室
在香港上市 14 年後，海通國際（0665.HK）将最終黯然退市。
10 月 9 日，海通證券公告，同意公司境外全資子公司海通國際控股有限公司（下稱 " 海通控股 "）以協議安排方式對海通國際進行私有化。
14 年前，海通控股耗資 18 億港元拿下周大福旗下大福證券控股權，進而将其更名爲海通國際，成爲海通證券國際化布局的重要闆塊，也由此揭開了中資在港券商一段波瀾壯闊的發展大幕。
經過多年發展，在此次私有化退市之前，海通國際已穩居中資在港券商 TOP3 的地位。
" 海通國際這個上市主體已經失去了融資的意義，而且維持上市資格的成本很高，也沒什麽成交量。" 一位資深香港資本市場觀察人士對作者表示，" 退市後，很多信息就免除了披露義務，尤其它之前踩了很多雷。"
從收購本土券商、趕上香港資本市場大潮站穩腳跟，再到激進重倉地産美元債導緻巨額虧損，乃至流動性枯竭，海通國際的境遇可以看做中資券商在香港發展 20 年大潮中的一個縮影。
守住上市資格已毫無意義
10 月 9 日，海通國際複盤暴漲 97.18%，并帶港股中資券商集體收漲。
暴漲緣由，即是海通控股拟以每股 1.52 港元的價格 , 回購注銷其他股東持有的海通國際股份。這一價格，較海通國際停牌前 0.71 港元 / 股的價格溢價 114%。海通控股爲此要付出的代價爲 34.70 億港元，完成私有化後，海通國際将從港交所退市。
有個别中小股東表示不滿，因爲私有化價格相較于 6 月末每股 2.69 港元的淨資産折價 56%。
對此，海通國際也解釋了私有化的考量。
海通國際指出，過去一年，公司股票一直按 6 月末淨資産折讓 62.48%-77.49% 的比例買賣，而私有化爲股東們提供了一個高于當前市場價格的溢價出售機會。此外，公司港股過去一年間每天的交易量都極低，一旦股東們大量出售股票，對股價就會産生重大負面影響，私有化爲其他股東提供了投資變現的機會。
在此次私有化之前，海通控股持有海通國際的股份比例已達 73.6%。相較去年末，海通控股持股比例增加了 5.48%。
這并非海通控股本意。在去年巨虧 65.4 億港元後，今年上半年海通國際拟通過增發股票募資，以增強公司的資本基礎，但除了控股股東海通控股額外申購外，公司其他股東都相對冷淡，由此導緻海通控股及公司董事持股總比例增至 73.6%。距離港交所要求的最低公衆持股量下限僅有 1.40% 的空間。
海通國際表示，預期未來還需要通過股權融資以增強資本實力，但鑒于最低公衆持股量的限制，公司進一步大規模向海通控股配售已不大可能。換言之，公司作爲上市公司從股本市場籌集資金的能力受限。
因此，付出監管合規、信息披露等成本來維持公司的上市地位已不合理。受美聯儲持續加息以及集團大額虧損的影響，公司依托自身信用評級的融資成本可能不斷上升。而完成私有化後，由于母公司海通證券也是上市公司，預計海通國際能夠受益于控股股東的穩健财務表現和信譽，有助于降低融資成本。
财報顯示，海通國際近兩年的融資成本在飙升。2022 年，公司财務成本爲 13.49 億港元，同比增加 22%。而今年上半年，公司财務成本爲 11.58 億港元，同比增加 146%。
尤其是上半年來自銀行貸款的财務成本達 8.14 億港元，較去年同期的 2.12 億港元大增 3.84 倍。主要原因是市場利率自去年第四季度急促上升。
踩雷恒大等地産債，五年利潤一朝虧光
" 有好幾位在海通國際的朋友都在抓緊離職。" 今年 3 月末，有接近海通的資本市場人士向作者透露，海通國際業務踩雷，從業者擔心影響職業聲譽，選擇在爆雷前另謀高就。
彼時，外資投行巨頭瑞信正陷入流動性和信任危機，随後被瑞銀收購。上述人士直言，" 海通國際就像下一個瑞信，瑞信曾踩雷瑞幸保薦導緻聲譽和客戶大量流失，而海通國際踩雷也暴露出其風控問題。"
随後，海通國際披露的業績公告顯示，公司巨虧 65.4 億港元，差不多将此前年景好時海通國際 5 年多的利潤都虧光，虧損幅度震驚市場。
海通國際指出，重大虧損主要因爲三方面：一是投資虧損，包括在二級市場交易的股票和債券投資損失約 34.43 億港元，集團一直在壓降其相關投資規模，還有與私募債權和股權投資、另類投資相關的公允價值損失 16.54 億港元；二是減值 15.88 億港元，因爲抵押品市場價格或估值下調；此外便是傭金費用收入下降 53% 至 15.43 億港元，因爲香港市場 IPO 募資金額和市場日均成交量下降。
2023 年上半年，海通國際虧損 7.81 億港元，虧損同比收窄 54%。虧損收窄的主要原因，則是公司從去年起就開始減少股權投資和債權投資規模。
5 月份，市場上有消息稱某中資非 " 中字頭 " 券商開啓大規模裁員，涉及業務線包括但不限于投行、資管及固收等部門。該券商被指是海通國際，作者也從業内确認，海通國際首席經濟學家孫明春及研究部多人在今年 5 月後離職。
财報顯示，在業績較好的 2020 年，海通國際員工達到 1355 名，員工成本爲 15.65 億港元。但從 2022 年及今年上半年出現員工大幅減少的情況，2022 年末及 2023 年 6 月末員工數分别爲 996 名和 880 名，員工成本下降至 11.56 億港元及 4 億港元。員工人均年薪下降顯著，從 2020 年的人均 115 萬港元降至當前的 91 萬港元。
中泰國際分析師趙紅梅在研報中指出，中資在港券商虧損頻發，除外部環境惡劣之外，沒有執行嚴格風控、行業配置過于集中等問題值得反思。
以海通國際管理的海通亞洲高收益債券基金爲例，其房地産持倉曾高達 81.55%，直到 2021 年 12 月才大幅調倉，但房地産依舊是該基金的最大行業配置。基金持倉中，包括中國恒大、華夏幸福、花樣年、禹洲集團、正榮地産、佳兆業集團等的地産股均在 2021 年 -2022 年出現違約及展期。重資本高杠杆模式在周期中充分暴露出脆弱性，集中持倉的大量地産美元債因違約展期缺乏流動性，給券商的流動性管理帶來極大挑戰。
投資地産美元債有多慘？有投資者向作者哭訴，曾經 20 萬美元一手的地産美元債，如今價值僅剩 4000 多美元，虧掉近 98%。WInd 數據也顯示，海通亞洲高收益債券基金近三年虧幅達 54.03%。
中資券商在香港的好日子遠去
踩雷地産美元債導緻虧損的中資券商遠不止海通國際，包括交銀國際、申萬宏源香港、興證國際、西證國際等也均錄得虧損，2022 年度分别虧 29.84 億港元、8.8 億港元、2.97 億港元、2.41 億港元。
不過，也有中信國際、華泰國際、中金香港等表現逆勢亮眼，2022 年分别實現 9.8 億港元、22 億港元和 31 億港元的盈利成績。
" 海通國際在 IPO 和并購業務其實做的挺好，但自營業務太激進，把重點房企的地産美元債基本踩了個遍。" 上述觀察人士惋惜道，近幾年，中資券商在香港等國際資本市場的話語權提升不少，但當前發展也面臨挑戰。
中資券商自 2008 年金融危機後出海加速，海通國際即是其中的典型代表，并在此後香港資本市場的蓬勃發展中嘗到紅利。
但中泰國際證券指出，中資券商在過去十年發展的兩個主要紅利均已消失，一是海外資金利率低的融資優勢，随着美聯儲快速加息，過去 10 餘年全球低成本資金的時代已經消失。二是跨境證券賬戶監管趨嚴，内地客戶資源優勢不再。
10 月 13 日，據《證券時報》等報道，監管部門發布通知，國内券商及海外子公司被禁止接受新的内地客戶進行離岸交易。盡管這隻是監管部門再次明确前期的一些整改要求，但也表明中資券商在香港的零售經紀業務面臨挑戰。
中泰國際證券指出，中資券商在香港的主要收入來源是信用業務、經紀業務，其次是自營及投資業務。在本輪加息周期及市場震蕩下，在重資本業務上過分依賴保證金融資、房地産公私募債券等高收益業務的券商産生巨額虧損。
巨豐投資首席投資顧問張翠霞評價稱，中資券商的資産配置不理性，存在比較明顯的 " 賭 " 巨額資金的行爲。十年來，中資地産企業保持了較長時間的高速增長，但也導緻投資人忽略了發展周期和經濟周期。
彭博指出，海通證券派駐内地高管宋世浩出任海通國際聯席 CEO，與海通國際行政總裁林湧分擔職責以管控經營風險。私有化海通國際獲得其完全控制權，以扭轉虧損業務。
在上述觀察人士看來，遠離公衆視線是海通國際刮骨療毒的較好選擇。而當前港股市場交易低迷和融資額下降，投行聚集的香港中環寒冬還将持續時日。
