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文 | vb 動脈網
2023 年，LivaNova 連續三次超出華爾街預期的高速增長，讓分析師們感受到了一點小小的震撼。
LivaNova 2023 年前三季度财報
全球諸多醫療企業中，LivaNova 是一個非常值得研究的案例，尤其是值得現在研究。之所以這麽說，一是因爲站在 2024 年的起點，LivaNova 已經做出了戰略預判；二是因爲 LivaNova 從 2015 年至今，多次壯士斷腕，裁減、出售旗下業務部門，調整産品組合，但仍然保持高速增長；這也能夠給一心撲在産品多元化上的國内企業一些經驗和啓示。
基于快速增長的營收，LivaNova 連續三次上調全年業績指引。第一季度末，LivaNova 将全年業績指引上調至增長 4%-6%；第二季度末，LivaNova 将全年業績指引上調至增長 8%-10%；第三季度末，LivaNova 将全年業績指引上調至 9%-11%。
看起來 LivaNova 的近期發展欣欣向榮，但是，還沒等到發布第四季度報，LivaNova 就在 2024 年開年把三大核心業務之一的高級循環支持業務砍掉。2024 年 1 月 8 日，LivaNova 宣布：公司決定逐步關停高級循環支持（ACS）業務部門，将插管、相關配件等盈利性産品于 2024 年第一季度過渡到心肺業務部門；将 LifeSPARC、Hemolung 系統等産品和服務在 2024 年底前關閉。
這一決策頗爲突然，畢竟高級循環支持業務在 2023 年第三季度還實現了 26.6% 的同比增長。但是，二級市場卻對此決定十分認可。宣布當天，LivaNova 的股價大漲 6.89%，以每股 52.16 美元收盤。
二級市場爲什麽認可 LivaNova 裁撤核心部門？LivaNova 在 2024 年初做出這一決定意味着什麽？LivaNova 将如何迎戰 2024？
更換 CEO，LivaNova 的戰略變化
從 2007 年到 2015 年，Andr é -Michel Ballester 一直擔任 Sorin 公司的 CEO。之後，Cyberonics 公司以 27 億美元的價格收購 Sorin 公司，兩者合并成爲一家新的醫療器械巨頭公司—— LivaNova。Andr é -Michel Ballester 則作爲 LivaNova 的 CEO，促成了兩家公司的業務合并。
合并初期，LivaNova 主營業務爲心髒外科手術、神經調控、心律管理，業務占比爲 50.4%、28.9%、20.5%。
從一誕生，LivaNova 就展現出睥睨天下的氣勢。憑借 Cyberonics 公司與 Sorin 公司的底蘊，LivaNova 在全球神經調控、心髒外科和心律管理市場上均占據領先地位，并在強強聯合之後，擁有了更大的增長機會。
合并之後，Andr é -Michel Ballester 給 LivaNova 定下了長期發展戰略。
第一，爲患者提供高質量産品和更好的療效，爲醫生提供有用的數據，爲支付方提供價值。" 我們希望這一直被列爲公司的首要任務。"Andr é -Michel Ballester 當時表示。
第二，關注新興增長平台。合并之後，LivaNova 公司成立了新的投資部門，主要投資具有重大增長機會的企業和技術。其瞄準的方向是二尖瓣疾病、阻塞性睡眠呼吸暫停和心力衰竭三大領域。
第三，增加海外營收。當時，LivaNova 80% 的營收來自美國及歐洲市場，20% 來自歐美以外市場。此種情況下，LivaNova 決定擴大海外營收（歐美以外區域營收）。LivaNova 當時還特别表示：中國一直是我們關注的重點區域。
第四，擁抱變化。LivaNova 認爲：醫療行業正在以越來越快的速度發生變化，從不同的支付模式、新興市場的持續擴張到産品的更新換代，LivaNova 需要走在行業的前沿，并根據不斷變化的環境評估和優化公司的商業模式。
雖然定下了長期發展戰略，但 Andr é -Michel Ballester 并沒有機會去完成它。在 LivaNova 完成磨合、旗下隊伍開始發揮協同作用後，Andr é -Michel Ballester 也結束了他的使命，于 2016 年底離職，由 Damien McDonald 接棒 CEO。
事實上，通過梳理，我們發現 LivaNova 的這次 CEO 交接棒在 2016 年 7 月之前就已經設計好了。
2016 年 7 月，LivaNova 宣布進行組織重新設計，除了 LivaNova 現有的企業支持職能外，還特意增加了首席運營官。10 月，Damien McDonald 加入公司，擔任首席運營官，負責創新産品開發和全球範圍内的商業化擴張。11 月，LivaNova 宣布 Damien McDonald 将于 2017 年 1 月 1 日接棒 CEO。
據介紹，Damien McDonald 曾在丹納赫擔任高管，領導一家價值 15 億美元的牙科耗材公司，還曾擔任過 Kerr 集團總裁，負責建立研發管線。另外，他還曾領導 Zimmer 的脊柱部門，帶領團隊創造增長奇迹……
上任之後，Damien McDonald 也爲 LivaNova 定下了發展戰略。
首先，通過創新産品及戰略投資，保持公司在心髒外科和神經調節領域的強大領導地位。一方面，其将已獲批的創新技術在團隊内部共享，以刺激創新。如神經調節中應用的遠程監測算法和無線技術在心力衰竭和阻塞性睡眠呼吸暫停的治療方面也有價值。另一方面，LivaNova 通過戰略投資加強創新，其主要專注于二尖瓣、阻塞性睡眠呼吸暫停、心力衰竭三大領域的創新機會。
其次，實現持續收入增長。LivaNova 将利用優勢市場地位、推出創新産品、擴大市場區域來持續提升收入與利潤。" 我們将提升我們的利潤率，增加我們的收入和每股收益，建立長期的股東價值。"Damien McDonald 表示。
再次，改善财務狀況。公司将簡化商業模式，提高盈利能力；保持财務紀律，有效利用資源并控制費用，使 LivaNova 在未來保持健康的現金流和财務狀況。
最後，使公司成爲 " 上班聖地 "。Damien McDonald 認爲，爲了保持市場領先地位，公司必須吸引人才、留住人才、培養人才。因此，公司将持續改進管理制度，促進團隊合作，灌輸公司文化，以産生積極的結果。
可以看到，上述兩種發展戰略明顯有所不同，重點發展領域也有所差異，至少兩者對于心律管理業務的看重程度不同。随着 Andr é -Michel Ballester 的離開，其戰略意圖也随之熄滅。而 Damien McDonald 則開始朝着他描繪的藍圖前行。
出售心律管理和瓣膜業務，LivaNova 的真實意圖是什麽？
2016 年 7 月，Andr é -Michel Ballester 已經确定将從 LivaNova 離職。2016 年 9 月，LivaNova 就宣布不行使其購買 Respicardia 流通股的選擇權，因爲該投資不再符合公司的目标。此前，Andr é -Michel Ballester 領導的索林集團曾于 2014 年 10 月 Respicardia 投資 2000 萬美元。
據悉，Respicardia 研發的 Remed ē 系統是一種可植入設備，通過刺激神經引起膈肌運動，産生類似于正常呼吸的二氧化碳濃度和潮氣量變化。同樣是在 2016 年 9 月，Remed ē 系統治療中樞性睡眠呼吸暫停具有安全性和有效性的研究登上《柳葉刀》。此後，美國卓爾醫療（ZOLL）于 2021 年 4 月收購了 Respicardia 公司。
2017 年，Damien McDonald 接任 CEO 後，LivaNova 進行了更大膽的改變。2015 年至 2017 年 6 月，LivaNova 的心律管理業務營收持續下滑，給财務數據造成了較大壓力。例如，其心律管理業務在 2017 年第一季度同比下降 2.9%，在第二季度同比下降 3.6%。
對此，LivaNova 在 2017 年 9 月宣布探索心律管理業務（CRM）的戰略選擇，并于 11 月将心律管理業務以 1.9 億美元出售給微創醫療，以專注于神經調節和心髒外科領域，确保其投資組合處于最佳位置，實現長期價值。
此後，LivaNova 主要聚焦于心血管和神經調節兩大業務。同時，LivaNova 還重點關注經導管二尖瓣置換術 ( TMVR ) 、阻塞性睡眠呼吸暫停和心力衰竭三大領域，并通過收購創新企業加強相關領域的布局。
例如，2017 年 5 月，LivaNova 宣布收購了 Caisson 公司剩餘 51% 的股權。據了解，Caisson 是全球較早研究介入瓣膜置換技術的企業之一，其攻堅的經導管二尖瓣置換術植入裝置（TMVR）被行業認爲是大于 TAVR 兩倍的市場，前景極爲廣闊。
2018 年 1 月，LivaNova 收購了 ImThera Medical，這是一家專注于治療阻塞性睡眠呼吸暫停的公司，其研發了一種植入式舌下神經刺激器，可通過刺激舌下神經肌肉，使患者在睡眠時咽腔擴大，減少上氣道的塌陷性，實現正常呼吸。
LivaNova 的另一關鍵節點是 2019 年。6月，其收購了從事微創心髒手術器械相關業務的 Miami Instruments，并整合到心髒瓣膜業務闆塊中。但到了 11 月，LivaNova 突然宣布終止 TMVR 項目，關停瓣膜器械工廠，調整瓣膜研發團隊。
Damien McDonald 表示：" 我們做出了艱難的決定，終止經導管二尖瓣置換術 ( TMVR ) 計劃。我們對終止 TMVR 項目感到失望，此前我們長期優化設計該産品，希望解決安全性和有效性問題。但産品設計存在巨大技術難點，加上最近市場動态的變化，增加了将産品推向市場所需的時間和資金。而我們瓣膜業務收入持續下降，難以支持 TMVR 的研發投入。"
2020 年 12 月初，LivaNova 宣布董事會已批準剝離心髒瓣膜業務，由 Gyrus 控制的實體收購。該交易于 2021 年 6 月完成。LivaNova 董事會認爲這将使公司能夠更加專注于神經調節和心血管，并将更多的資源用于其他其有前途的産品線。
通過一系列的收購與剝離操作，LivaNova 的核心業務從最初的心肺、心髒瓣膜、心律管理、神經調控變爲心血管和神經調控。其中，心血管業務包括心肺部門、高級循環支持部門。
粗略來看，好似影響到财務報表和盈利水平的業務都會被 LivaNova 出售或關停。實際上，仔細分析就會發現：LivaNova 在 Damien McDonald 接手後就選擇了心血管、神經調控兩大重點市場，出售心律管理業務是其聚焦重點的戰略舉措。
關停 TMVR 項目更顯示出其戰略判斷。截至 2024 年初，全球市場上也僅有一款 TMVR 産品獲批，可見該産品的研發難度。同時，該 TMVR 産品的商業化也還處于早期。
在市場競争加劇的新一年，國内企業們可以考慮向 LivaNova 學習，壯士斷腕，暫時停止長周期項目的研發，尋求更早能獲得營收和利潤的項目。
高級循環支持業務，關停隻在意料之内
2024 年 1 月 8 日，LivaNova 宣布逐步關停高級循環支持（ACS）業務部門。從高級循環支持業務的發展曆程看，其被關停也在意料之内。
2018 年 4 月，LivaNova 以 2 億美元收購 CardiacAssist 公司，并以 TandemLife 的名義開展業務。從年報看，TandemLife 歸屬于 LivaNova 心血管部門，被稱爲高級循環支持業務，産品包括泵、氧合器、插管等。其心血管部門還包括心肺業務、心髒瓣膜業務。
之後，TandemLife 基于 LifeSPARC 平台開發了 Tandem Lung 和系列插管，通過插管方式的變化及與人工膜肺的組合，實現了右心功能輔助和 VV-ECMO、VA-ECMO 的功能模式，拓寬了應用場景。
值得一提的是，TandemLife（原 CardiacAssist）研發的 TandemHeart 系統是全球知名的經皮機械循環支持器械。但是，該産品的商業價值并沒有完全釋放。另一個知名的經皮機械循環支持器械 impella 則撐起了 Abiomed 公司千億元估值。2022 年 11 月，強生以 166 億美元（約 1150 億元）收購 Abiomed，而 Abiomed95% 以上的營收都來自于 impella。
2020 年第一季度，LivaNova 投資了呼吸系統類醫療器械公司 ALung Technologies，并于 2022 年 5 月收購了 ALung Technologies 的 100% 股權。據悉，該公司研發的 Hemolung 呼吸輔助系統是 FDA 批準的唯一一個專門用于急性呼吸衰竭低流量體外二氧化碳去除治療的産品，該産品後續被納入高級循環支持業務部門。
根據 LivaNova 的往期年報，其高級循環業務 2018 年營收爲 1946 萬美元，2019 年營收 3192 萬美元，2020 年營收 4232 萬美元。
到了 2021 年，LivaNova 更改了年報中的闆塊統計情況，将以往的心血管、神經調控兩個闆塊改爲三個闆塊：将高級循環支持業務、心肺業務升級與神經調控業務并列。這一年，其高級循環支持業務營收 5546 萬美元。這已經是高級循環業務連續第四年實現雙位數增長。
這一系列增長是由于 COVID-19 的大爆發推動了全球市場對 ECMO 等心肺支持産品的需求，進而提升了 LivaNova 高級循環支持産品的使用率。另外，LivaNova 也加強了銷售隊伍的建設，以增強其盈利水平。
2022 年，随着新冠疫情的減緩，LivaNova 的高級循環業務也迎來了挑戰。由于新冠肺炎患者減少，其高級循環業務整體營收也明顯下降。盡管非新冠肺炎患者應用高級循環支持産品的數量在增長，但仍難擋該業務營收下滑的趨勢。
對此，LivaNova 在 2023 年将更多的商業重點放在推動高容量 ECMO 滲透。但是，高級循環支持業務在 2023 年的營收表現仍不令人滿意。在 2023 年前 9 個月裏，高級循環支持業務營收僅占公司總收入的 4%。同時，高級循環支持業務的季度營收同比增長 27% 是因爲延期交貨訂單清倉及歐洲采購的一次性調整。" 在财報中，高級循環支持業務已成爲虧損業務。
對此，LivaNova 的決定是将插管、相關配件等盈利性産品于 2024 年第一季度過渡到心肺業務部門；将 LifeSPARC、Hemolung 系統等産品和服務在 2024 年底前關閉。
站在 2024 的起點，LivaNova 做出這一決策，意味着其更注重利潤與現金流，在支出方面變得更加謹慎。也意味着其對于 2024 年保持謹慎的态度。
對中國醫療企業來說，這一觀點具有借鑒意義。至于選擇從逆勢中崛起還是平穩發展，都需創業者做出最終的決定。
