每經 AI 快訊，2024 年 1 月 4 日，中信證券發布研報點評賽力斯（601127）。
旗艦車型問界 M9 上市，主打智能化和豪華感，定價 46.98-56.98 萬元，上市 7 天累計大定超 3 萬台，我們預計穩态月銷 1 萬台左右。問界新 M7 在 2023 年 9 月開啓交付以來垂直上量，穩定爬産，車型周期上行趨勢清晰。小幅調整目标價至 107 元，維持 " 買入 " 評級。
▍問界 M9 正式發售，定價 46.98-56.98 萬元，我們預計穩态月銷 1 萬台左右。問界 M9 定位全尺寸 D 級 SUV，增程、純電兩套動力系統，定價 46.98-56.98 萬元。作爲旗艦車型，問界 M9 配置超預期：（1）尺寸空間與外觀設計：長寬高分别爲 5230*1999*1800，軸距 3110mm（庫裏南等同級别車型 2977-3295mm），風阻系數低至 0.264Cd。（2）續航裏程與性能表現：純電版與增程版 0-100km/h 加速分别爲 4.3s 與 4.9s。增程版本搭載第四代增程平台，熱效率 41%，油電轉化率 3.44kWh/L；純電版搭載 " 巨鲸 "800V 高壓電池平台，充電 5 分鍾可續航 150km。（3）車身安全：車身結構采用 9000 噸一體化壓鑄工藝，2000 兆帕熱成型鋼防護，配備了 9 個安全氣囊和 16 個安全點位，獲評 C-NCAP 五星碰撞安全等級。（4）智能輔助駕駛：全系标配 ADS 2.0 系統，擁有 ESA 緊急轉向輔助，可以輔助駕駛員轉向避免碰撞，增強了後向主動安全能力。
▍華爲頂尖的智能化配置齊上車，豪華感凸顯。（1）智慧大燈：采用 HUAWEIxPILEX 百萬像素智能投射大燈，車燈本身還可以作爲 100 英寸戶外巨幕投影，用戶可自定義車燈互動圖案；（2）智能座艙：搭載業界首個車規級投影巨幕（32 英寸），配備隐私聲盾技術等行業獨創功能，全車滿配 10 塊屏幕多設備互聯；（3）智能駕駛：智駕方面采用 HUAWEIADS 2.0 技術，配備 1 個激光雷達、3 個毫米波雷達、4 個開門防撞毫米波雷達、12 個超聲波雷達和 11 個高清攝像頭組全行程感知。同時 M9 還搭載泊車代駕功能。（4）智能底盤：搭載全新智能底盤 " 途靈 "，通過 ADS 智能路面感知、iVSE 智能車輛感知、全新 HUAWEIDATS 動态自适應扭矩系統與 HUAWEIxMotion 智能車身協同控制系統技術，實現四大技術全維感知，3D 控制智能協同。
▍問界新 M7 垂直上量，穩健爬産。問界新 M7 于 2023 年 9 月 12 日正式發布并開啓交付，在性價比 + 智能化賣點 + 華爲手機流量加持下，根據賽力斯官方微信公衆号，新 M7 上市 60 天累計大定 10 萬台，10 萬大定中智駕版本占比 60%、城區智駕包選裝率 75%。根據賽力斯官方微信公衆号，在訂單超預期後，賽力斯聯合供應鏈企業新增投入超 10 億元資金、2 萬餘員工全力保障交付，新款 M7 穩定爬産，9 月份銷量爲 5,248 台，10 月和 11 月達到 1.16 萬 /1.75 萬台，環比 +120%/+51.3%。根據 M9 發布會，餘承東表示 2024 年 1 月實現交付能力 3 萬台以上。
▍風險因素：與華爲的合作關系松動；公司新車型交付時間延後；公司新車型銷量不達預期；芯片供應緊張影響整車供給能力；終端市場爆發價格戰。
▍盈利預測、估值與評級：公司與華爲此前簽訂長期戰略合作協議，是率先開啓合作的智選主機廠，問界 M7、M9 組成的車型周期正在上行期。考慮到問界 M7 爬産超預期，M9 順利發售大定轉化良好，我們維持 2023-2024 年公司銷量預測 10 萬 /39 萬輛，上調 2025 年銷量預測至 55 萬輛（原爲 52 萬輛），小幅調整 2023-2025 年收入預測調整至 347 億 /1245 億 /1819 億元（原爲 343 億 /1234 億 /1707 億元），小幅調整問界品牌收入預測至 242 億 /1175 億 /1759 億元（原爲 238 億 /1164 億 /1647 億元），考慮到 M9 售價較高有望帶來較大的盈利彈性，調整歸母淨利潤預測至 -32.2 億 /16.9 億 /39.9 億元（原爲 -31.9 億 /7.1 億 /32.2 億元）。估值層面，參考理想、小鵬 2024EPS 分别爲 1.7x/1.8x（Wind 一緻預期），我們給予問界品牌 2024 年 PS 估值 1.7x（原爲 1.8x）。考慮到公司問界品牌在子公司賽力斯汽車（原名金康賽力斯）體内，公司目前對子公司的持股比例爲 81%，因此，測算公司 2024 年合理市值折合 1618 億元（1175 億元 *1.7 倍 *81%，原爲 1602 億元），小幅調整目标價至 107 元（原爲 106 元），維持 " 買入 " 評級。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
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