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文 | 财經新知，作者 | 茹月，編輯 | 月見
時隔 4 年，上市險企闆塊終于出現了新面孔。
12 月 9 日，陽光保險成功登陸港交所上市，可明明是稀缺險企标的，卻自上市之日起在資本市場一路磕磕絆絆。截至 1 月 5 日收盤，陽光保險收于 5.27 港元 / 股，當日跌幅為 1.31%。
對比上市早期，以 5.83 港元 / 股上市，股價連跌 5 個交易日，股價跌去 33.4% 雖有改善，但陽光保險的當前表現也并不能稱得上樂觀。
卡在 2022 年年尾在港交所上市，确實不算是一個好時機。
一方面，在不确定的大環境下，二級市場打新意願普遍不高，這無疑加大了 IPO 企業估值壓力以及上市破發的風險。
另一方面，2021 年以來保險股在資本市場的表現并不如意，據 Wind 數據顯示，2022 年 A 股保險指數下跌 0.1%，振幅達到 33%，雖然在年底迎來反彈，但前三季度的下跌仍讓投資者心有餘悸。
可即便如此，如願成為時隔 18 年以來第一家上市的民營保險公司，陽光保險仍然值得慶祝。畢竟，卡在保險行業腰部的陽光保險，在保險産品同質化嚴重的背景下，上市除了能帶來更多融資渠道外，陽光保險更看重品牌影響力的提升。
民營腰部險企的尴尬何解？
陽光保險的上市，屬于形勢所迫。
根據陽光保險上市招股書，陽光保險主要圍繞三個領域開展業務：（1）人身保險；（2）财産保險；（3）資産管理及投資，此外，還包括養老社區、陽光融合醫院及酒店。
從規模上看，2019 年、2020 年及 2021 年，陽光保險總保費收入分别為 879.07 億元、925.69 億元及 1017.59 億元，同期淨利潤分别為 51.51 億元、56.81 億元、60.62 億元。去年總保費收入突破千億大關，淨利潤保持着增長，陽光保險看起來并不缺錢。
然而，2022 年，新的保險資本監督制度《保險公司償付能力監管規則（Ⅱ）》實施，對保險風險加大了資本要求，令衆多壽險公司背上了不小的償付壓力，因此過去險企是否差錢的定義也需要重新劃定。此外，新政策下保險公司迎來一輪上市潮，首先上岸的陽光保險則被賦予了更多意義。
值得注意的是，放在行業中來看，陽光保險的處境卻有些尴尬。
從競争格局來看，中國保險市場頭部效應較強，陽光保險雖占據一席之地，但與行業第一梯隊相比，規模差距仍然較大。
根據中國銀保監會公布的數據，2020 年原保險保費收入排名前三的中國人身保險公司的合計市場份額為 40.9%；而原保險保費收入排名前三的中國财産保險公司的合計市場份額為 63.7%。陽光保險在兩個業務領域的收入分别為 551 億元及 373 億元，均不足排名第一險企保費收入的十分之一。
另外，我國的銀保監會的監督管理之下，保險公司是不能夠倒閉的。而愈加激烈的競争下，保險公司先後經曆人海戰術、低價競争，背後都有一個邏輯，那就是保險産品的同質化問題嚴重。
重要的是，長期以來，上市因為對規模、盈利和成長性等财務指标，對股權變更、控股股東追溯等股份清晰層面的嚴格要求，令上市險企标的極具稀缺性。
截至目前，國内 235 家保險機構中，在 A 股與港股上市的僅 10 家：其中 A+H 股的上市險企有中國平安、中國人保、中國太保、新華保險和中國人壽；在 H 股上市的則有中國再保險、中國太平、中國财險、中安在線，以及近期上市的陽光保險。
因此，對陽光保險來說，這一次的上市無疑将其在一衆腰部險企中加了高亮标注。
然而，即便稀缺，險企标的在二級市場仍然不受待見。
從負債端來看，保單作為保險企業的負債，近年來國内保險公司長期以 " 重保費輕客戶 " 為主要經營模式，導緻行業整體趨于低價競争。因此，部分投資人認為保險企業效率低下是必然趨勢。
從資産端來看，保險企業所做的資産管理項目包括理财、債券、股票等，而房地産作為一個高回報的投資項目，一直是險企資産配置中的必選項，近兩年房地産經營性風險逐漸暴露的同時，險企也開始成為投資者眼中的雷區，避之不及。
這一點，在陽光保險招股階段資本市場态度冷淡就可見端倪。根據陽光保險 12 月 8 日公布的配售結果，公司拟發行 11.5 億股，香港公開發售占約 1.26%，估計發售占約 98.74%。
其中香港公開發售獲 1877 份有效申請，認購合計 1450.1 萬股香港發售股份，相當于香港公開發售項下初步可供認購的香港發售股份總額約 1.15 億股的 0.13 倍。
對比衆安在線 IPO 獲近四百倍超額認購、平安保險 IPO 獲五十八倍超額認購，陽光保險顯得極為尴尬，究竟其基本盤如何呢？
陽光保險漸入陰霾
據财報顯示，2007 年至 2021 年，陽光保險原保險保費收入從 41.53 億元增長至 1013.71 億元，年均複合增長率達 26%；資産規模從 111.46 億元增長至 4416.23 億元，年均複合增長率達 30%。作為對比的是，同期保險行業原保險保費收入和資産規模年均複合增長率分别為 15% 和 17%，從這個角度看，陽光保險增速是明顯高于行業均值的。
而陽光保險快速增長的 B 面，則是逐漸降低的經營效率以及成長過程中顯現的合規問題。
人身險業務中，人壽保險代理人組成的代理人渠道是最重要的銷售渠道之一。在過去的很長一段時間裡，壽險企業都以 " 人海戰術 " 來搶占市場。陽光保險上市招股書顯示，2019 年、2020 年及 2021 年，陽光人壽月均人力分别為 10.03 萬人、11.22 萬人及 8.11 萬人。
然而在代理人整體規模收縮的情況下，陽光人壽人均産出卻仍在降低，可見 " 代理人紅利 " 已經接近尾聲。招股書顯示，2019 年、2020 年、2021 年，陽光人壽月均人均産能分别為 3049 元、2191 元及 2051 元。
對應地，陽光保險的營收和利潤增速都出現明顯下滑。2019 年、2020 年及 2021 年，陽光保險營業收入分别為 1008.37 億元、1150.59 億元及 1199.69 億元，2020 年及 2021 年營收同比增長 14.1% 及 4.27%；歸母淨利潤分别為 50.86 億元、56.19 億元及 58.83 億元，而 2020 年及 2021 年同比增速為 10.48% 及 4.7%。
或許是業績增速壓力下，着急的陽光保險開始出現越來越多合規性問題。
一方面，随着中國消費者對汽車需求的快速增長，機動車輛險成為陽光保險保費收入的重要組成部分，近三年機動車輛險分别占陽光保險總保費收入的 28.0%、26.0% 及 22.7%。
近年來，新能源汽車的出現和普及，以及相關政策的逐漸細化，令相關機動車輛險面對前所未有的挑戰，這令陽光保險被動地卷入了合規性問題。據天眼查顯示，截至 2023 年 1 月 5 日，陽光保險涉及的法律糾紛共計 198 條，其中 148 條為機動車交通事故責任糾紛。
另一方面，為了更快速地拓展市場，陽光保險近年來一直在講的科技賦能故事，卻屢屢被客戶投訴。截至 2023 年 1 月 5 日，陽光保險在黑貓投訴平台的累計投訴量共計 2492 條，其中近 30 天投訴量就高達 73 條，根據浏覽情況發現，近期主要投訴類别為 " 亂扣費 " 問題。
總的來看，陽光保險在過去的幾年中确實以強勁的經營規模增長、在險企上市難的背景下上岸資本市場，向市場證明了自身的增長性與獨特性。然而，上市并不是終點，對于金融企業而言，快速增長的同時還需時刻緊繃合規紅線，畢竟合規才是金融企業的金字招牌。
以 " 讓人們擁有更多的陽光 " 為企業使命的陽光保險，讓自身在陽光下保持快速發展才是當務之急。
