作 者丨肖夏
編 輯丨張偉賢
9 月末白酒股大漲後，重倉白酒的消費基金怎麽樣了？
10 月 25 日，公募基金三季報披露基本完畢。21 世紀經濟報道記者梳理注意到，在此前幾個季度連續下跌後，多家百億級消費基金三季度規模都止跌回升，重倉白酒股的基金終于等來了回報。
三季度末，" 最大白酒基金 " 招商中證白酒指數時隔大半年資産規模重回 500 億元以上，張坤管理的易方達藍籌精選混合資産規模回升至 400 億元以上，創下今年季度新高。而銀華富裕主題混合由于管理人換倉 " 賣飛 " 了白酒股，三季度規模繼續縮水。
（21 記者整理）
三季度末白酒股大漲後不少消費基金的跌幅都有顯著修複，基民們到底是回本賣出更多還是繼續買入？
21 世紀經濟報道記者梳理注意到，延續近兩年的趨勢，幾隻百億級主動型消費基金的投資者都是贖回明顯多于申購，三季度共計贖回約 29 億份，隻有被動型的中證白酒指數、鵬華中證酒 ETF 的總份額繼續增長。
但在具體持倉上，各家主動型基金的管理人判斷分化。長期看好白酒的張坤、劉彥春三季度雙雙加倉了山西汾酒，朱少醒、胡昕炜則在三季度減持了多家酒企。
張坤大幅加倉汾酒 焦巍與反彈失之交臂
三季度末白酒闆塊的大漲，不隻是很多散戶沒預料到。
百億級的銀華富裕主題混合型基金過去幾年一直重倉酒類股，但在過去幾個季度接連減持貴州茅台、山西汾酒等白酒股，到三季度末其前十一大重倉股中已經沒有一家白酒股。
管理人焦巍在三季報中表示，由于本基金三季度的主要操作集中在紅利資産和金融消費的增倉，在三季度末的大反彈中些公司表現落後于同行，" 總體來說，我們既躲過了消費股在三季度前期的大幅回撤，也遺憾地和三季度末這批公司的大幅反彈失之交臂。"
銀華富裕主題混合型基金在三季度更多配置了銀行股、制造業公司，增持了招商銀行、工商銀行、交通銀行、中國銀行、福耀玻璃。
焦巍解釋，由于居民開始預期到貨币政策和通貨膨脹，在收入提高的前提下一方面會提高消費，另一方面也會加大在金融消費品方面的支出。此外，如果金融企業進入以個人消費産品爲主的周期，那麽其資本開支會大幅縮減，同期分紅可以提升，在此階段其估值也會相應回歸。
不過三季度末銀華富裕主題混合型基金規模減少至 125.7 億元，這一批調倉的作用還尚未起效。
與之相反，長期重倉白酒股的張坤終于等來了白酒股大漲的 " 潑天富貴 "。
三季度末，張坤管理的易方達藍籌精選混合型基金、易方達優質精選混合型基金的資産規模分别回升至 438.4 億元、157.8 億元，雙雙創下今年新高。
從持倉來看，兩隻基金前十大重倉股中依舊一半是龍頭白酒，對貴州茅台、五糧液、泸州老窖、洋河股份的持股連續幾個季度未變。
不隻是一股未賣，張坤三季度還再次大幅增持山西汾酒，兩隻基金對山西汾酒的持倉分别增加了 94%、77%。在今年 8 月半年報披露後，山西汾酒曾一度大跌，當時或許給張坤提供了買入時機。此外他還少量增持了泸州老窖。
按照其選擇 " 有商業模式出色、行業格局清晰、競争力強的優質公司 " 的思路，張坤三季度還增持了阿裏巴巴、百勝中國，替代了此前的香港交易所、新秀麗。
同樣增持山西汾酒的主動型消費基金還有景順長城新興成長混合型基金，三季度小幅增持了 13 萬股。
基金管理人劉彥春在三季報中表示，9 月下旬一系列宏觀經濟政策疊加出台，迅速扭轉了市場預期，股票市場猛烈反彈，中國資産迎來快速重估。其中降低存量房貸利率将直接降低居民還款負擔、降低提前還貸意願從而增加消費支出潛力，也有助于緩解潛在購房者持币觀望情緒。
（百億級消費基金今年持倉變化，21 記者整理）
與此同時，彙添富消費行業混合型基金、易方達消費行業股票型基金、富國天惠成長混合型基金三季度都小幅減持了貴州茅台、五糧液、山西汾酒等白酒股。此外，彙添富消費行業混合型基金大幅減持了今世緣。
整體上看，上述主動性基金的投資者三季度已經開啓了贖回模式，贖回份額均多于買入份額。
而被動型的招商中證白酒指數型基金、鵬華中證酒 ETF 基金則是無差别增持了白酒股，增持幅度在 10% 以内。三季度兩隻指數基金的買入份額分别超過 178 億份和 72 億份，均高于同期贖回份額，意味着三季度的先跌後漲的行情吸引了更多基民買入。
白酒股後市判斷現分歧
如果說二季度低迷時基金經理普遍認爲白酒股被低估、投資價值凸顯，到了三季度股價大漲後如何判斷後市，反而各方考驗對白酒股的認知。
焦巍對這一輪政策拉動白酒股的作用表示還需觀察。
他認爲，随着政策從刺激供給側和産業政策爲主轉向需求側刺激爲主過渡，内需将迎來一定修複，這樣給極度壓縮的消費公司的估值釋放了彈性，但他在思考：随着長期高速增長的放緩和資本回報率的下降，會不會出現即使當内需被意識到需要重新重視而且出現修複的時候？方向也和過去傳統的财富效應擴張拉動的消費升級模式不同，會轉向以價換量、放棄毛利率提高周轉率的方向？
" 以高端白酒爲例，2016 年房價快速上升驅動了量減價升的白酒大升級周期，然後又随着房地産市場的調整而結束。而這一輪内需的修複，則是以 200～500 元光瓶酒的質量升級爲結構主導，在這種結構下，過去單純的以高毛利和定價權爲綱的模式，除了個别在金字塔頂端的酒企外，可能都面臨價量齊跌和産能增長的矛盾。這些擔憂使我們階段性減配了内需爲主的消費升級公司，同時我們需要對資本市場财富效應對需求拉動的持續性和周期予以觀察。" 焦巍在三季報中表示。
易方達消費行業股票型基金三季度減持了茅台、五糧液等白酒股，增加了比亞迪等汽車闆塊的持倉。
"在市場經曆一番估值修複後，未來的配置還是要回歸到基本面上。從自上而下的角度，我們會加強受益于内需複蘇的品種的配置，從自下而上的角度，我們選擇産業趨勢強、公司商業模式和競争力過硬的長期品種。" 基金管理人蕭楠認爲。
富國天惠成長混合型基金的管理人朱少醒則是多頭押注，貴州茅台依舊是其最大重倉股，但三季度他又加倉了美的集團、甯波銀行、甯德時代，囊括多個賽道。
" 在當前估值下，紅利價值風格依然能找到較好投資機會，質量成長風格同樣具備很多投資機會。我們并不具備精确預測市場短期趨勢的可靠能力， 而是把精力集中在耐心收集具有遠大前景的優秀公司，等待公司自身創造價值的實現和市場情緒在未來某個時點的周期性回歸。" 朱少醒在三季報中表示。
張坤則在三季報中分析了他對龍頭白酒股信心遠超市場的原因：長期依然有成長機會，短期也具備紅利股屬性。
在他看來，投資者多用 " 成長思維 " 和 " 邊際變化 " 去看待科技或消費行業的龍頭公司，一旦出現盈利增長放緩或下滑，會條件反射式地産生焦慮和恐慌情緒，然而經曆了三年多反向的股價變化後，一些消費龍頭的股息率水平已經處于全市場靠前的水平，超過相當數量的紅利指數成分公司，如果綜合考慮股東回報——回購和分紅，目前一些科技龍頭和消費龍頭的股東回報水平，不論絕對還是相對水平都很高。
"總之，隻要相信 10 年後老百姓的生活水平會比現在更好，科技和消費龍頭企業會走出目前階段性的增長困境，重新進入成長期。在目前的環境下，市場罕見地報出了價格，讓投資者可以用便宜的價格買到優秀的公司股權。" 張坤認爲。
