王晉斌 / 文
當地緣政治一旦成爲重塑全球化的底層邏輯，将給世界經濟帶來巨大的、難以逆轉的風險和挑戰。2024 将是世界經濟軟着陸能否真正兌現的關鍵年。
2023 年是美歐等主要發達經濟體的控通脹年，也是全球經濟低增長和高通脹相伴的一年。美歐等激進緊縮貨币政策，疊加地緣沖突加劇，全球經濟金融展現出了較強的韌性，度過了有驚無險的一年。主要體現在以下幾個方面。
1、美歐通脹顯著下行，但距離 2% 的長期通脹目标仍有相當的距離。尤其是核心通脹率依然顯著高于 2%，美聯儲預計 2023 年核心 PCE 同比 3.2%，經濟增速 2.6%，失業率 3.8%。歐洲央行預計 2023 年歐元區 HICP 同比 5.4%，核心 HICP 同比 5.0%，歐元區經濟下行明顯，2023 年預計增速 0.6%，失業率 6.5%。
2、全球供應鏈韌性較強。依據紐約聯儲的數據，2023 年初以來，全球供應鏈壓力經受住了疫情以及地緣沖突帶來了沖擊，基本恢複到疫情前水平。
3、全球金融系統展現出較強的韌性。2023 年全球金融市場經曆了美歐銀行業關閉風波和彙市動蕩，金融市場有驚無險，全球重要金融體系沒有爆發出重大的系統性風險。
4、" 股牛債熊 " 大體可以用來描述全球金融市場 2023 的基本表現。在限制性利率水平和流動性持續收緊的壓力下，全球大多數金融市場經曆了股牛債熊的一年。美歐等股市出現了較大幅度的普漲，超出市場預期，而債券市場估值遭受了重大賬面浮虧，目前美國國債的賬面價值浮虧接近 10%。
5、地緣政治繼續推動全球産供鏈重構。制造業 " 回流 "、友岸外包、在岸外包逐步流行，意識形态距離在某種程度上替代地理距離正在深刻影響全球貿易和投資。歐洲和俄羅斯基本完成了經濟金融等領域的分割，歐洲基本不再使用俄羅斯能源，全球出現了能源等市場分割。
6、亞洲依然是世界經濟增長的重要動力源。以中國、印度等爲代表新興經濟體保持了較高的經濟增速，依然是全球經濟增長最快的區域。
7、全球經濟金融繼續朝 " 軟着陸 " 方向演進。全球經濟和貿易增速是近十年來表現最差的年份（除了疫情沖擊的 2020 年以外），IMF、OECD 和 WTO 近期分别預計 2023 年全球經濟增速爲 2.9%、2.7% 和 2.6%，2023 年全球通脹較 2022 年顯著下行。
2024 年世界經濟将延續 2023 年世界經濟的某些特征，同時将面臨地緣政治持續推動全球化重構的巨大風險和挑戰，總體表現是通脹下行、增量放緩、矛盾增加。2024 年是世界經濟軟着陸能否真正兌現的關鍵年。
1、美歐通脹繼續下行、增速放緩，失業率處于相對低位。2024 年美歐通脹将繼續下行，逐步向 2% 的目标演進。美聯儲預計美國 PCE 和核心 PCE 同比 2.4%，歐洲央行預計歐元區 HICP 和核心 HICP 同比 2.7%。按照這一預測，美國和歐元區通脹率要到 2025 年才能接近 2% 的通脹目标。2024 年美國經濟增速顯著下行，美聯儲預計 2024 年美國經濟增速隻有 1.4%，IMF 預計美國經濟增速爲 1.5%，而 OECD 預計美國經濟增速隻有 1.0%。歐元區 2024 年經濟增速隻有 0.8%。由于通脹下行速度較快，且失業率控制在低位，美歐貨币政策面臨通脹與就業之間的權衡風險下降，2024 年美歐失業率依然處在相對低位，美國失業率 4.1%，歐元區失業率 6.6%。
2、2024 年全球經濟增速繼續保持低位。近期 IMF 和 OECD 預計 2024 年全球經濟增速爲 2.9%，而 WTO 在 2023 年 10 月份《全球貿易展望與統計》中預測 2024 年全球經濟增速隻有 2.5%，比 2023 年下降 0.1 個百分點。當前全球經濟相比 2013-2019 年年均 3.4% 的增速明顯放緩，全球經濟修複遠未達到疫情前的增長水平。2024 年發達經濟體經濟增速 1.4%，較 2023 年下降 0.1 個百分點；2024 年新興市場和發展中經濟體經濟增速 4.0%，與 2023 年持平。全球服務業複蘇基本已經完成，以服務業爲導向經濟體的強勁需求現在正在軟化，基于實體經濟的新增長點成爲經濟能否獲得新邊際動能的關鍵。
3、全球貿易增速将在今年低基數的基礎上有所恢複。WTO 預計 2023 年全球貨物貿易增速隻有 0.8%，2024 年增長 3.3%，但市場更加碎片化和不太可預測的貿易政策環境，将給全球貿易增長帶來不确定性。
4、全球利率下行。美聯儲預計 2024 年聯邦基金利率中值 4.6%。金融市場調整程度将取決于盈餘和利率（貼現率）的相對變化：一方面市場利率下行，另一方面盈餘下降。2024 年全球股市表現或不及 2023 年，但債券市場表現将優于 2023 年。同時，美元指數走勢會出現階段性下行，由于歐元等貨币由于經濟基本面等因素難以持續走強，美元較大概率還是保持在帶有一定強勢的位置。高通脹下強美元周期雖是尾聲，但不代表 2024 美元一定會出現大幅度貶值。
5、全球仍處于債務風險消化期。2022 年全球債務再次大幅下降，但仍然處于很高的位置。國際貨币基金組織全球債務數據庫（GDD）的數據顯示，2022 年全球債務占 GDP 的比例連續第 2 年下降 10 個百分點，下降至 238%，但比 2019 年依然高出 9 個百分點。發達經濟體政府債務風險和部分新興經濟體私人企業債務風險需要高度關注。
除了上述因素以外，2024 年世界經濟将面臨地緣政治持續推動全球化重構的巨大風險和挑戰。IMF（2023）的一項研究表明，僅貿易碎片化的長期成本就可能從有限碎片化情況下占全球産出的 0.2% 到嚴重情況下的近 7% 不等，如果再加上技術脫鈎，一些國家可能會損失高達 GDP 的 12%。有三大風險點需要高度關注：
1、供應鏈壓力風險。在俄烏沖突結局未定的情況下，中東沖突導緻全球航運成本大幅度上升，如果這種狀況持續時間過長，将提高全球供應鏈壓力，打擊全球貿易，不利于世界經濟恢複。
2、貿易摩擦風險。在全球經濟下行，尤其是主要發達經濟體經濟下行時，出于對國内就業和産業的保護，貿易摩擦會加重。平衡貿易可能再次成爲貿易沖突的借口，關稅等逆全球化措施可能會增加。
3、政策 " 武器化 " 趨勢風險。俄烏等地緣政治沖突，引發了美歐的金融武器化，金融工具制裁成爲常态；美國大規模财政補貼法案引發了産業政策武器化，美國不斷強化科技競争，弱化合作；而市場分割和對本國市場的保護使得市場武器化，貿易自由化的市場形态越來越少，取而代之的是附加各種條件的 " 自由貿易 "。
2024 年世界經濟面臨各種舊沖突未解決帶來的成本累積，又面臨地緣政治沖突博弈格局不确定性帶來的新沖擊。當地緣政治一旦成爲重塑全球化的底層邏輯，将給世界經濟帶來巨大的、難以逆轉的風險和挑戰。2024 将是世界經濟軟着陸能否真正兌現的關鍵年。
