作 者丨陳植
編 輯丨李志鴻
圖 源丨圖蟲
繼長期美債後，短期美債似乎也 " 賣不動 " 了。
11 月 28 日淩晨，美國财政部發行規模達到 540 億美元的兩年期美國國債，标售得标利率 4.887%，創 7 月以來新低，較上月同期美債标售的得标利率回落 16.8 個基點。
" 這主要是受到市場預期美聯儲或在明年年中降息的影響，令此次兩年期美國國債發行的中标利率環比回落。"一位華爾街債券經紀商透露，但令市場驚訝的是，此次兩年期美國國債發行的中标利率較預發行利率（4.876%）高出了 1.1 個基點，表明美國财政部被迫調低兩年期美國國債的出價，預示着此次兩年期美國國債發行遭遇疲軟的購買需求。
與此對應的是，此次兩年期美國國債發行的投标倍數僅有 2.54 倍，不但低于前次的 2.64 倍，還創下 3 月以來的最低值，明顯低于過去六次兩年期美國國債發行的投标倍數均值 2.81 倍。
數據顯示，在此次兩年期國債發行競購過程，海外央行等官方機構與海外私人投資者作爲間接購買人，僅獲配 57.4%，創下 3 月以來的最低值，較前一次的獲配占比 62.1% 下降 4.7 個百分點。
面對海外資本認購需求疲弱，美聯儲與美國政府再度成爲 " 接盤俠 "。美聯儲和其他美國聯邦政府實體作爲直接購買人，獲配占比達到 23.4%，創下 3 月以來的最高值。
爲了避免此次兩年期美國國債流拍，華爾街投行等一級交易商不得不獲配 18.8%，創下 4 月以來的新高值。
這位華爾街債券經紀商向記者透露，海外央行之所以對認購兩年期美國國債的興趣不高，主要受三大因素影響：
一是當前 1 年期以内的美國國債收益率均在 5.4% 上方，令海外央行更願在二級市場購買收益率更高的 1 年期以内美國國債，從而收獲更高的持倉到期回報率；
二是受此前長短期美債收益率倒挂影響，部分海外央行已重倉短期美國國債，基于優化美債持倉結構的考慮，這些海外央行也沒有進一步增加兩年期美國國債的計劃；
三是部分海外央行需要儲備更多美元頭寸用于美元計價本國債券到期兌付，影響他們認購美債的積極性。
在他看來，海外私人資本之所以也對認購美債興趣降溫，一個重要原因是市場預期美聯儲或在明年年中降息，令美債收益率優勢相比其他國家債券收窄，導緻美債配置的吸引力有所下降。
記者多方了解到，相比美國國債，當前不少海外私人資本将目光瞄向美國高信用評級企業債與機構債，因爲這類債券投資安全性與美國國債相當，但前者收益率高出約 20-40 個基點，可以帶來更可觀的投資回報。
一位華爾街對沖基金經理向記者透露，當前美國國債發行的認購需求趨弱，也與美債的避險屬性減弱有着密切關系。受美國債務規模持續高企且美國兩黨圍繞調高美債規模上限鬥争不斷，加之評級機構接連看跌美國主權信用評級，令不少海外私人與海外央行選擇調低美債配置占比避險。
" 與此同時，市場對美聯儲加息周期結束與美元指數進一步回落的強烈預期，也影響到海外資本對美債的配置興趣。" 他指出。何況，當前市場投資偏好也有所好轉，令美債的避險配置熱情明顯回落——相比 10 月初巴以沖突升級初期的強烈避險需求，當前全球資本似乎已習慣 " 在國際地緣政治風險升級下如何尋找多元化的資産配置策略 "。
值得注意的是，受海外資本認購美債熱情減弱的影響，美聯儲與其他美國政府機構、美國資本承擔更大的接盤俠 " 重擔 "。
" 這可能将間接影響美聯儲的縮表進程。但整體而言，美聯儲縮表的大方向不會被扭轉。" 這位華爾街對沖基金經理指出。在這種情況下，美國本土投資機構與家庭或将承擔更大的認購美債 " 責任 "。但當前比較糟糕的狀況是，随着 2 年期美債與 10 年期美債收益率分别回落至 4.8% 與 4.4%，美國本土機構與家庭對投資美債的興趣也将趨降，轉而将更多資金投向回報率更高的其他投資品種。
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本期編輯 劉雪瑩 實習生 章寶怡
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