文 | 海豚投研
蘋果 ( AAPL.O ) 北京時間 2024 年 5 月 3 日淩晨，美股盤後發布 2024 财年第二季度财報（截至 2024 年 3 月）。
1、整體業績：收入 & 毛利率，符合市場預期。本季度蘋果公司實現營收 908 億美元，同比下滑 4.3%，符合市場一緻預期（903 億美元）。收入下滑，主要是受 iPhone 及硬件業務下滑的拖累。蘋果公司毛利率 46.6%，同比增加 2.3pct，符合市場一緻預期（46.6%）。其中，軟件毛利率連續 11 個季度維持在 70% 以上。
2、iPhone：需求不足，競争加劇。本季度全球手機市場出貨量仍有個位數增長，但蘋果公司的 iPhone 業務更是出現了下滑。海豚君估算蘋果本季度手機業務出現量價齊跌的情況，主要是受行業競争加劇及對 iPhone 産品需求不足的影響。
3、iPhone 以外其他硬件：僅 Mac 增長，其餘明顯下滑。Mac 業務是本季度唯一明顯超預期的硬件業務，而 $ 蘋果 .US iPad 和可穿戴等其他硬件業務本季度均出現較爲明顯的下滑。終端需求不足，直接影響了公司硬件業務的表現。
4、軟件服務：又創新高。軟件服務本季度收入 239 億美元，略好于市場一緻預期（232.8 億美元）。本季度軟件業務的收入和毛利率都創出新高。軟件服務仍是公司最穩健的部分，業務持續增長。即使在硬件端明顯下滑的情況下，公司軟件業務仍有兩位數的增長。
海豚君觀點：
整體來看，蘋果本次财報基本符合市場預期。收入和毛利率均有所下滑，但都和市場預期接近。公司軟件業務保持增長态勢，下滑主要來自于硬件業務的拖累。受需求不足的影響，公司本季度硬件業務出現僅兩位數的下滑，與市場預期的情況也相近。
從這份财報來看，海豚君認爲蘋果公司當前在經營面仍有不小的壓力，尤其是占公司 5 成收入的 iPhone 業務。對比當前市場情況，本季度全球手機出貨量是有個位數增長的，而蘋果的 iPhone 業務卻出線了下滑，主要還是受到華爲及安卓廠商的競争影響。
當然本次财報也有一定的利好釋放，公司将授權額外 1100 億美元的股票回購，這将創下公司史上的最高紀錄。股票回購能短期内提升市場的信心，而中長期的投資仍關注于公司業務面的表現。雖然軟件業務的持續增長，能給公司帶來一定的支撐，但硬件業務的疲軟表現，仍會影響市場對公司的信心。隻有硬件業務的持續出貨，才能給予軟件端的入口保障。
海豚君對蘋果财報的具體分析，詳見下文：
整體業績：收入 & 毛利率，符合市場預期
1.1 收入端：2024 财年第二季度（即 1Q24）蘋果公司實現營收 908 億美元，同比下滑 4.3%，符合市場一緻預期（903 億美元）。對于本季度收入下滑，主要是受 iPhone 及硬件業務下滑的拖累，其中大中華區、日本及亞太地區收入下滑較爲明顯。
從硬件和軟件兩方面看：
①蘋果公司本季度的硬件業務增速爲 -9.5%。本季度硬件端的表現，雖然 Mac 業務有所回升，但其他硬件業務均有不同程度的下滑；
②蘋果公司本季度的軟件業務仍有 14.2% 的增長，維持兩位數增長的狀态。軟件業務具有一定的抗風險性。即使在硬件收入相對低迷的情況下，軟件服務一直維持增長的态勢。
從各地區來看：本季度蘋果在大中華區、日本及亞太地區收入均有明顯下滑，僅有歐洲地區收入略有增長。這主要是因爲市場需求仍然不足以及競争加劇的影響。具體來看，美洲地區是蘋果的最大收入來源，本季度下滑 1.4%；而大中華區的收入更是下滑 8.1%。
1.2 毛利率：2024 财年第二季度（即 1Q24）蘋果公司毛利率 46.6%，同比增加 2.3pct，符合市場一緻預期（46.6%）。本季度公司毛利率繼續回升，主要是因爲軟件業務走高推動。
海豚君拆分軟硬件毛利率來看：
蘋果公司本季度軟件毛利率繼續提升至 74.6%，再創新高，是本季度公司毛利率提升的主要來源。而硬件端的毛利率本季度有所回落至 36.6%，主要受部分産品需求不足的影響。
1.3 經營利潤：2024 财年第二季度（即 1Q24）蘋果公司經營利潤 279 億美元，同比下滑 1.5%。蘋果公司本季度經營利潤的下滑，主要是收入下滑的影響。
本季度蘋果公司的經營費用率 15.8%，同比增長 1.4pct。本季度公司的銷售費用和研發費用同比均有一定的提升。
iPhone：需求不足，競争加劇
2024 财年第二季度 iPhone 業務收入 460 億美元，同比下滑 10.5%，符合市場一緻預期（457.4 億美元）。本季度全球手機市場出貨量同比有個位數增長，而公司手機業務表現反而是下滑的，仍是市場競争加劇，對 iPhone 需求不足的影響。
海豚君從量和價關系來看，來看本季度 iPhone 業務下滑的主要來源：
1）iPhone 出貨量：根據 IDC 的數據，2024 年第一季度全球智能手機市場同比增長 7.7%。蘋果本季度出貨量增速爲 -9.2% 左右，公司的出貨量增長表現明顯弱于整體市場；
2）iPhone 出貨均價：結合 iPhone 業務收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價爲 917 美元左右，同比下滑 1.3%。随着新機發布，本季度 iPhone 均價有所走高。但由于大中華等地區的競争影響，直接影響了産品銷售表現，進而影響了産品均價；
iPhone 以外其他硬件：僅 Mac 增長，其餘明顯下滑
3.1Mac 業務
2024 财年第二季度 Mac 業務收入 75 億美元，同比增長 3.9%，硬件業務中明顯超市場預期的一項（67.9 億美元）。
根據 IDC 的報告，本季度全球 PC 市場出貨量同比增長 4.9%，而蘋果公司本季度出貨量同比回升 17%，海豚君推測本季度公司 Mac 的出貨均價有所下滑。
3.2 iPad 業務
2024 财年第二季度 iPad 業務收入 56 億美元，同比下滑 16.7%，低于市場一緻預期（59.1 億美元）。iPad 業務的當前下遊整體需求疲軟，導緻該業務收入持續低迷，單季度收入首次下滑至 60 億美元以下。
3.3 可穿戴等其他硬件
2024 财年第二季度可穿戴等其他硬件業務收入 79 億美元，同比下滑 9.6%，低于市場一緻預期（82.9 億美元）。蘋果的可穿戴等其他硬件業務本季度繼續下滑，主要是由于市場對可穿戴産品的需求疲軟導緻。結合高通的同比下滑 10.6% 的 IoT 業務來看，兩公司相關業務均有近 10% 的下滑，整體市場表現仍然低迷。
軟件服務：又創新高
2024 财年第二季度軟件服務收入 239 億美元，同比增長 14.2%，略好于市場一緻預期（232.8 億美元）。軟件業務是最穩健的部分，業務呈現持續增長的态勢。即使在硬件端明顯下滑的情況下，軟件服務仍有兩位數增長，主要得益于單用戶服務收入的提升。
在軟件服務中，最讓人關注的是軟件服務的毛利率水平。在本季中軟件服務毛利率實現 74.6%，再創曆史新高，連續 11 個季度站穩在 70% 以上。具有穩步增長高毛利屬性的軟件服務業務，是公司利潤的重要組成部分。
