由橫空出世的 ChatGPT 所引燃的 " 一刹花火 " 在美股已經燒了大半年，高歌猛進的 AI 直接在加息年把股市推向牛市，資本寒冬的一片哀聲裏，惟 AI 風景讀好。
但大半年過去，連村口開小賣部的張姨都學會用 ChatGPT 寫促銷文案了，所有人都已經對大模型混戰感到審美疲勞，回頭一看，賺錢的隻有英偉達——淘金半年，金子沒摸到，鏟子倒是囤了不少。
擠泡沫的下半場，已經悄然開始了。
AI 炒作退潮
美股周三盤後，今年股價漲幅超過 200%、PB 高達 3.5 倍的明星 AI 概念股 C3.ai 公布财報，虧損指引由此前的 5000-7000 萬美元擴大至 7000 萬 -1 億美元，且預計盈利時間從 2024 年底進一步向後推遲，公司 CEO 還在業績會上表示要進一步擴大投資。
周四開盤，C3.ai 跳空低開逾 11%，收跌逾 12%。
摩根大通分析師 Pinjalim Bora 在周四的報告中進一步唱空該股，他認爲 C3.ai 頂線指标（營收）沒有實質性的提高，還要增加 AIGC 投入說不通。
受 C3.ai 影響，其他 AI 概念股如 BigBear.ai、SoundHound.ai 等 AI 概念股隔夜均大幅收跌。
多隻熱門 AI 概念股近期回調，雅虎财經
這一輪大跌之前，AI 闆塊進一步上行的動能已經不足。
由于 AI 對營收增長帶動有限，OpenAI 的大靠山微軟股價自七月中旬以來累跌 7.4%，社交平台 Snapchat 則因爲 AI 投資擠壓利潤而慘遭抛售。美銀援引 EPFR 數據指出，截至 9 月 6 日的一周，科技股流出 17 億美元，面臨 11 周以來首次抛售，或許意味着 AI 炒作正在退潮。
随着行業的趨勢越來越清晰，投資者的耐心也越來越少，花旗分析師的 Scott Chronert 對媒體表示，AI 炒作現在已經進入了 " 給我展示成果 " 的階段。
" 英偉達業績造假 " 陰謀論流傳 多空博弈膠着
就連本輪 AI 炒作的最大赢家、問鼎萬億市值俱樂部的英偉達，也在近期遭遇 " 小作文 " 唱空，股價連跌兩日，抹去 8 月 23 日盤後公布二季報以來的全部漲幅。
廣泛流傳于 X、Reddit 的陰謀論認爲，英偉達參投的 AI 初創企業 Coreweave 協助做局增厚二季度收入，甚至懷疑論者認爲，向英偉達下了數十億美元訂單的 Coreweave 甚至可能不是一家真正的公司，而是由英偉達最大股東、資管巨頭貝萊德與英偉達合作創建并支持的空殼機構。
還有人說，英偉達還與微軟、亞馬遜 AWS 和全球排名第三的大模型初創公司 Inflection 等 " 大廠 " 合謀做局，主要業内玩家給英偉達下了較多訂單，這些訂單都有問題，是爲了配合英偉達做收入。
據研投機構 Macrotips Trading 總結稱，盡管英偉達二季報遠超預期并對未來收入的指引更爲強勁，但人們有理由對 " 可疑的披露和管理行爲感到擔憂 "，特别是由其直接投資支持的一家 AI 初創公司參與推動了收入增長，毛利率擴張、股票回購時機古怪和内部人士抛售也發出了危險信号。
有市場分析指出，陰謀論流傳背後，證明圍繞英偉達的多空博弈非常膠着，底層邏輯是擔心 AI 泡沫一旦破裂将拉垮整個大盤。
可見，由于遲遲未見到下遊的業績驗證，一些心急的投資者，已經開始懷疑 AI 究竟是不是一場革命。
淘金的人也能賺錢 行情才能長久
這種焦慮不難理解，作爲 " 掘金買鏟 " 邏輯的核心受益者，英偉達今年前兩季的業績都相當亮眼。但下遊應用層，尚還隻見 AI 投入增加，不見業績改善。如果淘金人賺不到錢，賣鏟子的業績爆發，當然也不可能長久。
相較于 AI 基礎設施廠商已經能夠從模型訓練所産生的巨大需求，訂單和業績也得到了持續驗證，B 端應用還處于早期，大多數 AI 應用廠商還尚未進入到商業化階段，從兌現時間來看預計要晚于基礎設施層 2-3 個季度。
在降本增效仍是全球科技股發展主旋律的前提下，資本市場留給淘金者的耐心并不多。
目前來看，下遊應用端也面臨投資不足的問題，盡管今年 AI 賽道火熱，但實際上大部分資金都流向了上遊基礎層。
根據 CBInsights 數據，截至 2023 年第二季度，生成式 AI 的投融資相較于去年全年的 25 億美元，增長了 4.6 倍；生成式 AI 應用層融資金融僅占三成：目前約七成資金投向了包括大模型開發在内的 AI 基礎設施層。
不過，按照 Gartner 技術成熟度曲線，新技術通常會經曆興起 - 炒作 - 下落 - 重新崛起的典型發展周期，生成式 AI 現在可能已經到了擠泡沫的下落階段。
但下遊應用端的業績驗證，可能已經不遠了。
例如，CRM 軟件供應商 Salesforce 已搭上了人工智能的 " 快車 "。公司上季将 AI 整合進辦公 IM 軟件 Slack 等産品中，還爲銷售人員、客戶支持代理和營銷人員推出了一款名爲 Einstein GPT 的專用 AI 聊天機器人，還進行了一輪産品提價，推動其營收、利潤、每股收益等指标均超出市場預期。
此外，Salesforce 還全線上調了第三季度和年度營收、營業利潤率指引，并在業績會上表示 " 将引領我們的客戶進入新的人工智能時代 "。
投行 Raymond James 的分析師 Brian Peterson 指出：
" 該公司第二季度增長前景的不斷上調，反映了管理層對可持續兩位數增長的信心日益增強。Salesforce 已經曆了價格上漲，并開始将生成人工智能功能貨币化。"
除了 Salesforce，另外一大應用層龍頭企業 Adobe 也将在下周公布業績，分析師預計其當季每股收益将達到 3.97 美元。根據公司提供的指引，三季度每股收益指導區間爲 3.95-4.00 美元，23 财年每股收益指導區間爲 15.65-15.75 美元，表明該 Adobe 對未來業績前景信心十足。
華金證券在近期發布的研報中指出：
部分賽道上龍頭公司包括 MS、Salesforce、ServiceNow、Shopify 已經發布了生成式 AI 産品，其中 MS、Salesforce 公布 AI 産品的定價，預計從今年 Q4 到明年 Q1 能夠看到 B 端應用商業化的初步落地。此外也有部分公司如 Palantir、PaloAlto Networks 的生成式 AI 産品已經在實際場景中得到應用且已經帶來了明顯的收入貢獻。
所以說，雖然這一輪生成式 AI 浪潮，還存在很多固有的問題和缺陷，但其中長期的技術潛力、産業空間已獲得市場的廣泛認同，下遊應用端的廣泛爆發可能會在未來幾個季度内到來，産業鏈中長期的投資機會毋庸置疑。
隻有英偉達才能賺錢的行情，算不上好行情，隻有淘金人也能獲得真金白銀的回報，整個行業的生态，才能穩健地持續下去。
