常去美容院的女性或許對 " 美麗田園 " 這個名字并不陌生，這家美容院由明星劉濤代言，也被稱為 " 美容界愛馬仕 "。
如今這家 " 美容界愛馬仕 " 又有了一個新身份——美容院第一股。
2023 年 1 月 16 日，美麗田園醫療健康産業有限公司（以下簡稱 " 美麗田園 "，02373.HK）正式在港交所主闆挂牌交易，發售價為每股 19.32 港元。當日開盤後，美麗田園快速沖高，盤中一度漲至 70%，收盤有所回落，最終收漲 53.47%，報 29.65 港元 / 股，總市值 68.37 億港元。
看得出來，資本市場對 " 美容院第一股 " 充滿興趣。不過，紅星資本局注意到，在 " 美容院第一股 " 光環之外，美麗田園也有諸多棘手的問題需要解決。
比如招股書顯示，2022 年上半年，企業營收和淨利率均大幅下滑；企業會員數量、人均消費金額均大幅減少；同時企業還面臨用戶投訴、監管處罰等問題。
剛上市的美麗田園為何會受到資本追捧？企業的 " 錢途 " 又是否廣闊？
↑資料配圖 圖據 IC Photo
（一）
二級市場為何追捧？
美麗田園創立于 1993 年，是一家開在海南的美容院，創始人是現任董事會主席李陽已故的妻子王莉。1998 年，美麗田園将總部遷至上海，拓展至今。
招股書顯示，目前美麗田園主要有傳統美容服務、醫療美容服務（包括外科手術類及非外科手術類）以及亞健康評估及幹預服務三大業務。
品牌矩陣上，目前企業擁有美麗田園、貝黎詩、秀可兒以及研源醫療 4 個品牌。其中美麗田園和貝黎詩定位傳統美容院，提供日常面部和身體護理服務；秀可兒定位醫療美容，提供能量儀器與注射服務；研源醫療定位亞健康服務商，專精于抗衰醫學。
↑來源：招股書
投資人之所以對美麗田園感興趣，一方面是美麗田園所涉及的三個細分市場未來增長空間廣闊。
以傳統美容服務市場來說，招股書資料顯示，該市場的收入規模從 2017 年的 3451 億元增長至 2021 年的 4032 億元，年複合增長率為 4.0％。預計到 2030 年該市場規模将達到 6402 億元，年複合增長率升至 5.3％。
以醫療美容市場來說，2021 年中國醫療美容市場規模達到 2179 億元，增長率達到 12.4%，預計 2025 年中國醫美市場規模有望達到 4108 億元；2021 年至 2025 年年複合增長率為 17.2%。
同樣，亞健康評估及幹預服務市場規模從 2017 年的 30 億元增長至 2021 年的 70 億元，年複合增長率為 23.9％，預計 2030 年将達到 290 億元，年複合增長率将達到 17.1％。
也就是說，美麗田園瞄準的三個細分市場未來空間較大，屬于增量市場。而從美麗田園營收構成看，傳統美容服務與醫療美容服務是企業主要的營收來源。招股書顯示，2021 年傳統美容服務與醫療美容服務占企業總營收比分别為 58.8% 與 37.8%，這兩大業務 " 偏科 " 也并不明顯。
另一方面，" 美麗 " 的背後也是賺錢的生意。美麗田園主要瞄高端市場；門店層面來看，主要布局在人均收入較高的一線城市和新一線城市。招股書顯示，截至 2022 年 6 月，美麗田園共有 177 家直營店，一線城市與新一線城市合計占直營店總數的 88.7%。
從用戶消費力來看，據招股書，2021 年，美麗田園直營店活躍會員約 7.74 萬人。同期，活躍會員平均光顧門店 13.3 次，每次平均消費 2.08 萬元。而根據艾媒咨詢數據，2021 年大多數受訪者對醫美消費投入在 5000 元以下，少有接受消費金額超 1 萬的消費者。
因此，資本市場也看中了美麗田園這個 " 美容界的愛馬仕 " 的定位。
總的來說，人們對于美的追求讓這個市場不斷壯大，美麗田園在其中聚集的是核心優質客戶，這對市場确實有足夠的吸引力。
（二）
企業業績究竟如何？
回到企業業績本身，招股書顯示，2019 年至 2021 年，美麗田園營收分别為 14.04 億、15.03 億、17.80 億，同期淨利潤 1.47 億、1.52 億、2.08 億，2019 年至 2021 年的年複合增長率為 18.9%。
不過進入 2022 年，美麗田園似乎也迎來了業績大變臉。
2022 年上半年企業實現營收 7.34 億元，同比減少了 12.3%，淨利潤更是同比銳減八成。
對于企業營收與淨利潤在 2022 年上半年雙雙大幅下滑，美麗田園解釋稱主要由于疫情反複。
↑來源：招股書、紅星資本局
毛利率方面，招股書顯示，2019 年 -2022 年上半年，企業毛利率分别為 50.42%、46.57%、46.82% 及 42.76%；毛利率也在 2022 年上半年創下了曆史新低。
↑來源：招股書、紅星資本局
費用端看，2019 年 -2022 年上半年，企業銷售開支分别為 2.78 億、2.71 億、2.99 億和 1.2 億，分别占當期總收益的 19.8%、18.0%、16.8% 和 16.4%。近兩年企業銷售費用率整體有所降低。
從研發投入情況看，2019 年 -2022 年上半年，美麗田園醫療研發開支分别為 914.2 萬元、1267 萬元、1802.9 萬元、1499.2 萬元；分别占當期總收益的 0.7%、0.8%、1% 和 2%；雖然研發投入有所增加，但仍遠不能與過億的營銷費用相比。
總的來說，進入 2022 年，美麗田園遇到了較大經營瓶頸，這也在企業門店擴張速度中有所體現。
招股書顯示，2019 年 -2022 上半年其直營門店總數為 154 家、161 家、177 家、177 家，其間新增門店數分别為 7 家、16 家、0 家。
↑來源：招股書
此外，值得一提的是，一般來說美容院都會采取 " 會員儲蓄 " 模式，美麗田園也是如此。
對于商家來說，" 會員儲蓄 " 有利于商家穩定客流，同時資金得以快速回籠。對于消費者來說，" 會員儲蓄 " 可以從商家處獲得更多的服務折扣或增值服務。
不過這也導緻了美麗田園的合約負債較高。招股書顯示，2019 年 -2021 年，公司合約負債分别為 9.15 億元、11.55 億元、13.48 億元，分别占同期總資産的 50.30%、54.92%、54.42%；占同期總收入的 65.17%、76.85%、75.73%。
高額合約負債存在企業資金鍊斷裂等風險，若某段時間内會員退款增加，将是美麗田園不應忽視的隐患。
（三）
" 高危 " 的醫美行業
醫療美容行業有較強的特殊性，業務橫跨醫療與消費兩大領域，售賣的是标準化的産品和非标準化的服務；因此醫療美容行業也具有很強的自我選擇性和相對高的自由度。
或許與行業特性相關，美麗田園也深陷醫療糾紛、監管處罰等困擾，這也同時為企業帶來了較大的經營風險。
比如在 2019 年，由美麗田園負責的醫療手術上，患者的視網膜中央動脈堵塞，造成了嚴重的視覺損傷。法院最終判決該直營店賠償損失 10.9 萬元，理由是手術前未有告知客戶此特定風險。
而招股書顯示，于往績記錄期間，公司收到的退款申請總數為 4093 項。2019 年至 2022 年上半年，公司退款分别約為 1010 萬元、1930 萬元、2190 萬元及 820 萬元，分别占同期總收益約 0.7%、1.3%、1.2% 及 1.1%。在所有退款中，170 萬、380 萬、300 萬、140 萬與投訴相關。
此外，美麗田園也多次遭到政府相關部門的處罰。如 2019 年 12 月，因 " 未按照醫療器械說明書和标簽标示要求運輸、貯存醫療器械 "，上海秀可兒門診部有限公司被罰 2 萬元。2020 年 11 月，又因 " 經營、使用未依法注冊、無合格證明文件以及過期、失效、淘汰的醫療器械 "，被沒收物品，罰款 15.4 萬元。2021 年 9 月 16 日，美麗田園旗下的甯波江北甬江秀可兒醫療美容診所有限公司因醫療廢物處置問題，被警告并罰款 1.6 萬元。
從目前美麗田園的員工配置來看，招股書顯示，截至 2022 年 6 月 30 日，美麗田園員工共有 3618 人，其中專業服務人員 1898 人。包括注冊醫生 110 人、注冊護士 128 人、藥劑師 13 人、提供傳統美容服務的經培訓的美療師 1489 人、店長 158 人。
注冊醫生僅占總員工的 3%，同時，美療師占總員工數量的比例不足一半，醫療糾紛與監管罰單風波是否也與企業在專業團隊配置不足有關，或值得商榷。
總的來說，由于醫美行業參與者水平參差不齊，行業亂象叢生，政府相關部門也在對行業持續加強監管。對于美麗田園來說，未來可能也将面臨較大壓力。
小結
從企業角度，成功上市的美麗田園想要借助資本的力量快速擴張，提高市場占有率實現規模效應，以掌握更多的行業話語權。
不過，招股書顯示，目前美麗田園總市場份額隻有 0.3%，前五大參與者全部加起來也僅占 1.5%。也就是說，雖然整個市場空間大，但由于行業高度分散，美麗田園想要快速占領市場依舊困難。
而目前美麗田園面臨的業績大幅滑坡、模式引發争議、投訴糾紛等問題，也在不斷地挑戰着這家 " 美容院第一股 "。
紅星新聞記者 劉谧
編輯 餘冬梅 楊程
