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藍鲸财經記者 邵雨婷
華熙生物交出了上市以來最差成績單。
醫美行業日新月異，美白的煙酰胺、補水的玻尿酸，這些曾經支撐起千億市值的超級品類都伴随着技術和制備工藝的優化被市場淡忘。層出不窮的新成分擠占了玻尿酸的增長空間，當行業增量到達上限，紅利漸褪，華熙生物需要新的籌碼。
伴随着玻尿酸市場熱情褪去，熱錢對玻尿酸的熱情也開始消退，不足三年，華熙生物市值已蒸發千億。
功能性護膚品 " 拖後腿 "
業績快報顯示，2023 年，華熙生物實現營業收入 60.81 億元，同比下降 4.37%；歸母淨利潤 5.87 億元，同比下降 39.5%。
對于業績變動的主要原因，華熙生物稱，2023 年，華熙生物的原料業務和醫療終端業務分别實現穩步增長和高速增長，但功能性護膚品業務出現階段性下滑，而功能性護膚品業務占公司營業總收入比重最大，因此營業總收入較上年同期略有下降。
2019 年上市後，華熙生物開始從玻尿酸原料生産轉型向 C 端銷售功能性護膚品，目前旗下擁有潤百顔、誇迪、米蓓爾、BM 肌活四大功能性護膚品品牌。2019 年至 2021 年，華熙生物功能性護膚業務營收分别爲 6.34 億元、13.46 億元和 33.19 億元，同比分别增長 119%、112%、147%，連續三年營收增速超過 100%。
當時，市場普遍認爲，華熙生物覆蓋了玻尿酸類産品的全産業鏈環節，具有成本優勢，原料商下場做産品，高度專業性讓消費者放心。但是，華熙生物旗下的産品線，上到 1167 元的誇迪次抛精華産品，下到 79 元一箱的水肌泉瓶裝水，無一不和玻尿酸深度綁定，當消費者不再買單玻尿酸，依托于玻尿酸的産品線業績也随之崩潰。
2023 年上半年，功能性護膚品業務就已經出現疲軟迹象。2023 年半年報顯示，上半年，其功能性護膚品業務占公司主營業務收入的 63.92%，實現收入 19.66 億元，同比下降 7.56%；毛利率 74.49%，相比上年同期下降 4.25 個百分點。
其中，潤百顔實現營收 6.32 億元，同比下滑 2.04%；誇迪實現營收 5.43 億元，同比下滑 10.1%；米蓓爾實現營收 2.17 億元，同比下滑 16.81%；BM 肌活營收 3.41 億元，同比下滑 29.62%。
2023 年雙十一期間，華熙生物旗下四大品牌于天貓旗艦店和抖音合計 GMV 同比下降 36%。在天貓公布的 " 護膚品牌銷售榜 " 中，潤百顔并未上榜，誇迪位列榜單第 18 位，GMV 表現不及珀萊雅、薇諾娜、自然堂、可複美等國貨品牌。
彼時華熙生物表示，" 從一個頗具規模的品牌邁向真正意義上的國民品牌仍然任重道遠。有鑒于此，公司主動放慢發展速度，對四大品牌進行全面梳理，深度審視業務健康，并進一步培育和提升關鍵能力。"
重組膠原蛋白能否接棒玻尿酸
當市場由增量轉向存量，無論是玻尿酸原料還是其衍生護膚品作爲華熙生物的護城河出現裂痕，仍需尋求第二增長曲線。
原本，華熙生物向肉毒素探出了觸角。然而，2020 年 6 月，韓國食品藥品安全處認定，美得妥的肉毒素産品 Meditoxin 在生産過程中使用未經批準的原液，曆經八年，花費千萬，最終，華熙生物還是在去年 9 月與美得妥分道揚镳，而後把目光放向了重組膠原蛋白市場。
華熙生物的創始人趙燕表示 " 華熙生物不是一家醫美公司，而是一家生物科技公司、生物材料公司 "。據報道，趙燕曾透露已投入 20 億元在合成生物領域。2023 年底，華熙生物在互動平台表示，公司已借助合成生物學技術，成功開發自有知識産權的重組人源膠原蛋白原料。
2022 年 4 月，華熙生物以 2.33 億元收購，擁有膠原蛋白海綿、膠原蛋白保濕面膜等多款護膚品的益而康生物；2022 年 8 月，華熙生物宣布把膠原蛋白打造成爲透明質酸之後的第二個戰略性生物活性物；2023 年，華熙生物發布重組Ⅲ型人源膠原蛋白原料産品。
的确，業内不乏有重組膠原蛋白将接棒玻尿酸 " 神話 " 的情況。
上市公司中，錦波生物（832982.BJ）、江蘇吳中（600200.SH）、丸美股份（603983.SH）、巨子生物（02367.HK）、華熙生物的 " 老對手 " 愛美客（300896.SZ）等都在已經在加速布局膠原蛋白領域。
從膠原蛋白龍頭錦波生物來看，2023 年，該公司實現營收 7.8 億元，同比增長 99.96%；同期淨利潤爲 3 億元，同比增長 174.61%。據 2023 年三季報，公司毛利率高達 89.15%。
據弗若斯特沙利文數據預測，到 2026 年，基于膠原蛋白的皮膚專業護理産品的市場份額将超過透明質酸，年複合增長率達 52.6%；到 2027 年，中國膠原蛋白的整體市場規模将達到 1738 億元，其中重組膠原蛋白産品的市場規模爲 1083 億元，占比 62.3%。
國金證券研報中顯示，重組 III 型人膠原蛋白分子量約 300kD（相當于微交聯的玻尿酸），三螺旋自交聯後讓更大分子成爲可能，有望媲美中分子玻尿酸（中度交聯，500kDa～2000kDa）、大分子玻尿酸（高度交聯，2000kDa+），或将替代高端玻尿酸、再生類針劑、動物源膠原蛋白部分市場。
不過也有業内人士表示，目前的動物膠原蛋白在市場上有着長久的應用曆史和成熟的産業鏈，重組膠原蛋白尚需進一步驗證其效果、安全性和經濟性，擴大生産規模并提高生産效率才能逐步取代動物膠原的市場地位。
在玻尿酸市場擴容走入困局後，二級市場也對華熙生物 " 冷淡 "，2021 年 7 月，華熙生物的股價一路飙升至 313 元 / 股，總市值高達 1500 億，一度被市場譽爲 " 醫美茅 "，但再此之後便開始了漫長的震蕩下行。截至 2024 年 3 月 1 日收盤，華熙生物的股價報收 63.51 元 / 股，總市值下降至 305.9 億元，蒸發千億。
