每經 AI 快訊，2024 年 1 月 18 日，國金證券發布研報點評公用事業及環保行業。
投資邏輯
現象探讨 : 11M23 動力煤價持續下行，主因國内外供給端增量環比顯著增長，加快補庫進度。
回溯 11M23 煤價走勢，電力行業迎來傳統旺季用煤需求攀升 , 然而受國内生産端安監趨嚴導緻供給減量、海運煤價和全球運價下降緻使進口煤經濟性增加等因素影響，11 月中旬以後港口、坑口、進口煤價持續下行。
結合産業鏈多維度數據拆解結果看，此次煤價下行主要由于國内外供給端增量環比顯著增加，其中 :
( 1 ) 供給端一一 11M23 煤炭産量同比增速回升、環比增長。原煤當月産量 4.1 億噸、增速環比 10 月提高 0.8pct。動力煤當月産量 3.4 億噸、同比增加 490 萬噸、增幅 1.5%，環比 10 月由降轉增。産量增長趨緩主因 . 山西呂梁永聚煤業火災事故出現後安監力度趨嚴，到 4023 影響持續存在、涉事及相關煤礦停産整頓。此外，印尼煤價受到印度、越南以及本國需求景氣支撐，進口煤經濟性有一定下降，11 月動力煤進口量同比 +23.6%、環比 +20.5%。國内生産及國際進口均維持正向增長且進口端環比增幅達大，庫奪回補進程加速，高庫存引緻煤價下行。
( 2 ) 需求端一氣溫回落煤耗季節性上升。11 月動力煤消費總需求同比、環比分别 +14.0%、+12.7%: 非電行用煤需求回落，終端補庫缺乏持久性 , 除冶金行業外的非電行業動力煤需求環比同比均下降 ; 電力行業動力煤消費占比 59.3%、環比下降 2. Opct、同比下降 3. Opct, 符合行業傳統季節性規律一進入冬季氣溫下降、供熱行業煤耗推動總煤耗量增加。
綜合供需來看，11 月煤價波動受國外供給擴張影響更大。對比 10 月中上旬的煤價下行，需求端 10 月中上旬結束夏季高峰電廠日耗下降、11 月上旬起氣溫下降日耗增加。反觀供給端，煤炭主産區安全檢查步調不變、對生産端的影響延續但範圍有限，11M23 動力煤産量同比增加 490 萬噸 ; 貿易端 11M23 進口煤炭 1994.5 萬噸，同比增長 58.2%，增速環比 10 月增長 12.6pct。由此可見，供給擴張是影響 11 月煤價走勢的主要因素。
後市展望 : 旺季需求短期支撐煤價 , 非電煤延續低景氣、總體趨勢下行。
供給端 : 煤炭安全監管延續但影響範圍進一步擴大的空間有限，深冬逼近、保供政策有望持續發力。此外，全球宏觀經濟增速放緩下能源消費需求疲軟，紐卡斯爾港動力煤現價大幅回落後經濟性修複，預計進口煤仍将作爲重要的供應端補充。
需求端 : 迎峰度冬來臨，降溫下采暖需求釋放将推動電廠日耗上行，市場價格對電力行業用煤需求的變化較爲敏感。非電方面，11 月化工及建材市場景氣程度不佳、耗煤需求持續下行。後續非電動力煤需求或延續低景氣。考慮深冬供暖用煤需求趨升預計煤價短期堅挺，長期下行。
投資建議
建議關注 : 火電資産高質量、積極拓展新能源發電的龍頭企業華能國際、華電國際 ; 積極承擔省内保供任務 , 資産價值有望重估的龍頭企業浙能電力、江蘇國信、皖能電力。
風險提示 .
新增裝機容量不及預期 ; 煤價下行不及預期 ; 下遊需求景氣度不高、用電需求降低導緻利用小時數不及預期。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
每日經濟新聞
