（鹽湖提锂，來源：視覺中國）
A 股炒作鐵律：熱點項目規劃拔得多高，遲遲不能兌現遭遇的口誅筆伐就有多狠。如今這 " 群嘲 " 壓力給到素有 "PPT 锂王 " 诨名的西藏珠峰（600338.SH）及其實控人黃建榮身上。
2 月 8 日，西藏珠峰披露阿根廷孫公司 " 年産 5 萬噸碳酸锂鹽湖提锂建設項目 " 進展公告，将環評遲遲未過、融資無實質進展等諸多現實難題一一攤開擺在投資者面前。
钛媒體 APP 梳理發現，西藏珠峰鹽湖提锂項目推進難的關鍵還是缺錢，而控股股東、實控人深陷資金困境又加大了其融資的難度。
更為難受的是，随着锂資源供需矛盾逐步達到平衡甚至過剩，留給西藏珠峰和黃建榮兌現 " 锂 " 想的時間已經不多了。
從擁礦為王到 "PPT 産礦 "
西藏珠峰是較早在南美拿锂礦的企業，但回溯來看，隻是 " 起了個大早，趕了個晚集 "。
成立于 1998 年，2000 年上市，西藏珠峰一開始主營摩托車及相關零部件。但上市不久，就 " 披星戴帽 "，原創始人及一衆高管因走私锒铛入獄。2004 年，長期從事國際大宗商品貿易的黃建榮攜塔城國際入主，這才開啟了公司以有色金屬礦山采選生産為主營的時代。
公開資料顯示，西藏珠峰在塔吉克斯坦的全資子公司塔中礦業擁有一座在産的鉛鋅多金屬礦山。截至 2021 年末，采礦權礦山保有鉛鋅銅銀資源儲量 8460 萬噸；探礦權礦山保有鉛鋅銅銀資源儲量 937 萬噸，同時礦石中伴生有銅、銀等有價金屬元素。塔中礦業現有 400 萬噸 / 年礦山 ( 井采 ) 采選處理能力，5 萬噸 / 年粗鉛冶煉設計産能，所産精礦産品主要在中亞地區實現銷售。
長期從事礦山采選生産的西藏珠峰，較早看到這一輪锂周期機會，早在 2018 年就切入锂資源領域。彼時，公司通過持股 45% 的參股公司 NNEL 收購加拿大上市公司 Lithium X Energy Corp. ( 以下簡稱 "Li-X" ) 100% 股權，同時向 NNEL 提供财務資助 19470 萬美元。後 NNEL 股東幾經更叠，被西藏珠峰拿下控制權。目前，公司持有珠峰香港 87.5% 股權，後者又 100% 控制 Li-X。
Li-X 的主體資産為 SDLA、Arizaro 兩大锂鹽湖項目 100% 權益和内華達 Pure Energy 公司 19% 股權，其中 SDLA 項目是核心資産。
資料顯示，SDLA 項目位于锂礦礦藏豐富的南美 " 锂三角 " 區域，安赫萊斯鹽湖锂金屬資源儲量 38.5 萬噸，等價碳酸锂資源儲量 205 萬噸，全礦床平均濃度 502mg/L，其中探明加控制的锂金屬資源儲量合計 307,535 噸，等價碳酸锂資源儲量 164 萬噸，平均濃度超 500mg/L。
後随着锂價不斷上漲，西藏珠峰于 2021 年啟動對 Li-X 旗下鹽湖資源的開發，并拟通過非公開發行一次性籌措 80 億元資金。
（西藏珠峰非公開發行募投項目，來源：公告）
根據去年初披露的定增預案修訂稿，年産 5 萬噸碳酸锂鹽湖提锂建設項目的建設期為 12 個月。且根據當時的可研報告，公司在 5 萬噸 / 年總體産能目标下，計劃于 2022 年年底建成 2.5 萬噸 / 年碳酸锂産能，2023 年第一季度内建成 2.5 萬噸碳酸锂産能，從而實現 5 萬噸産能聯動試車。
（鹽湖提锂項目經濟效益測算，來源：公告）
彼時，好礦在手、項目落地、預期收入是公司現有收入的 2.2 倍，市場給予西藏珠峰諸多期待。2021 年，西藏珠峰股價大漲近 260%，一時風頭無兩。
然而，一年多時間過去了，該項目不僅還未開工，甚至面臨巨大推進困難：公司定增遲遲未有進展，資金來源問題難解，且不得不提請延長定增事項股東大會決議有效期；合作方頻頻 " 跳票 "，公司先後與宋都锂科、啟迪清源、柘中股份、中電建國際等 " 牽手 " 又 " 分手 "；項目環評進展不及預期，且可能繼續漫長等待……
幾次三番拖延，原本擁礦為王的西藏珠峰也被投資者谑稱為 "PPT 锂王 "，公司股價從 2021 年 9 月的高點 50.89 元 / 股腰斬至 2 月 9 日收盤的 26.01 元 / 股。
（西藏珠峰周 K 線圖，來源：wind）
頗為打臉的是，在 2022 年中報中，西藏珠峰還曾信誓旦旦表示：" 公司對最終報告獲得許可，以及匹配項目建設進度時間表，有充分的信心和較大把握。"
關鍵還是錢的問題
面對鹽湖提锂項目的推進困難，西藏珠峰在 2 月 8 日的公告中找了諸多理由，比如稱環評報告進展不及預期是該項目所采取的技術工藝在南美洲尚屬首例、設計産能規模過大以及當地申報環評項目大幅增加所緻。
但钛媒體 APP 梳理發現，最大的問題其實還是錢，且這關乎公司後續能否繼續推進該項目。
根據公司披露，該項目預計耗資 44.97 億元，資本開支來源主要是三類：一是自有和自籌資金，二是定增、貸款等資本市場直、間接融資，三是采取市場化合作方式融資。
先來看西藏珠峰自身資金實力，截至 2022 年 9 月 30 日，公司貨币資金僅 2.18 億元，應收賬款 1.13 億元，但應付賬款就高達 3.46 億元。即便公司負債較少，但公司賬上明顯沒有閑錢。
且公司現有的業務也難言樂觀，2022 年 1-9 月，公司營收、淨利雙降。在 2022 年三季報中，公司還坦言，" 由于疫情延伸影響和地緣政治環境震蕩的原因，截至報告期末，公司本年度生産經營計劃完成情況不及預期，其中：出礦量 208.26 萬噸，完成全年計劃的 52.07%，選礦處理量 211.15 萬噸，完成全年計劃的 52.79%，生産精礦産品含金屬量 8.44 萬噸，完成全年計劃的 49.46%。"
再看定增、貸款等直接融資，目前 80 億定增無實質性進展，且公司在給钛媒體 APP 的回複中坦言，" 若公司 2 月 15 日的股東大會審議通過延長決議有效期，公司将會根據最新的情況對募投資金、定價、用途等進行修訂，可能募集不到原計劃的資金規模。"
于是乎，公司隻能寄望于尋找戰略合作方。西藏珠峰向钛媒體 APP 表示：" 公司正在與不止一家意向合作方洽商，合作事宜确定後會及時對外公告。"
值得一提的是，公司還回複钛媒體 APP 稱，鹽湖提锂項目的建設不以定增成功為前置條件。" 即便定增募資一直無果、戰略合作方也一直未敲定，公司也不會終止鹽湖提锂項目。這也是公司将項目建設規劃調整為‘ 1+4 ’萬噸的意圖之一，可以依靠自身力量完成 1 萬噸 / 年産能建設，再滾動開發建設 4 萬噸産能，從而實現整體目标。"
控股股東和實控人自身難保
實際上，不止西藏珠峰缺錢，其控股股東塔城國際、實控人黃建榮以及原第二大股東歌石祥金也深陷資金困境，這成為公司項目推進又一大不确定因素。
公告顯示，塔城國際的持股已全部被凍結，且 2021 年以來，其持股已多次被拍賣，持股比例已從被拍賣前的 38.25% 減至當前的 19.78%。
企查查還顯示，塔城國際是被執行人，涉及司法案件 28 個（其中 75% 為被告）；塔城國際的一緻行動人中國環球新技術進出口有限公司也涉及司法案件 7 個（其中 85.71% 為被告）；黃建榮則是被執行人、限制高消費、股權被凍結，涉及司法案件 21 個（其中 71.43% 為被告）。
（來源：企查查）
對于公司控制權的風險問題，西藏珠峰在回複钛媒體 APP 時表示：" 控股股東持股存在被繼續拍賣的可能性，但不會導緻公司控制權的變更。"
無獨有偶，歌石祥金也債台高築。去年 9 月，原本持有公司 5.19% 股權的歌石祥金，一次性被拍賣了 4.39% 的股權，導緻其持股僅剩 2.13%。加上其一緻行動人上海歌金還持有的 1.32% 股權，歌金系持股已降至 5% 以下。
值得一提的是，NNEL 收購 Li-X 100% 股權時，歌石祥金是 NNEL 控股股東，持股 55%。當時，歌石祥金及其一緻行動人持有西藏珠峰股權高達 16.63%。
至于控股股東和實控人如何解決自身債務危機，西藏珠峰并未正面回複，隻是稱二者目前面臨的困難不會波及公司生産經營，且目前控股股東和實控人一直盡最大可能對上市公司給予支持，包括為公司在銀行續貸和申請授信提供房産抵押和個人信用保證擔保。
然而，已經自身難保的控股股東和實控人能給上市公司帶來多大支持，顯然隻能打一個問号，反而是，深陷債務危機的控股股東、實控人、重要股東很大概率會影響上市公司的信用和評級。
更糟糕的是，由于公司存在重大合同進展情況未履行信批義務、重大會計估計調整未經審議及披露、未及時披露法院環評禁令等問題，塔城國際信披違規，西藏珠峰、塔城國際及黃建榮等一衆高管于 2022 年底被西藏證監局出具了警示函，再令公司及相關方信用蒙陰。
留給西藏珠峰的锂業 " 黃金期 " 不多了
事實上，無論于塔城國際還是黃建榮而言，鹽湖提锂項目建成投産均是擺平其債務危機的最優解。且早在定增預案中，西藏珠峰就提出，" 力争在锂産業發展的黃金時期将锂産業做大做強，将公司打造成具有全球影響力的锂鹽供應商。"
但 " 畫餅 " 容易兌現難，钛媒體 APP 注意到，西藏珠峰鹽湖提锂項目一再延宕，已經令投資者怨聲載道。從行業來看，此輪锂資源景氣周期留給西藏珠峰的時間也不多了。
數據顯示，碳酸锂價格自去年 11 月突破 60 萬元 / 噸後，就掉頭向下，開始大幅回調，春節後持續飄綠。2 月 9 日數據顯示，電池級碳酸锂均價 45.6 萬元 / 噸，工業級碳酸锂均價 42.55 萬元 / 噸，電碳價格已經較高點跌去 24%。
（碳酸锂價格走勢圖，來源：卓創資訊）
盡管當前價格仍處于相對高位，但關于锂資源即将過剩的言論已經開始出現。
隆衆資訊锂業分析師曲音飛告訴钛媒體 APP，" 雖然自去年年底以來，下遊正極材料廠已經消化了一段時間庫存，但由于部分電池廠會以直接提供碳酸锂的形式為他們補庫，所以目前并不急于大範圍采買。而在供給端，雖然過去兩個月碳酸锂價格下行，但主流廠家仍在正常生産，目前碳酸锂企業的庫存還處于高位，備貨相對充足，導緻市場出現了短期的供過于求，推動産品價格進一步下探。"
實際上，不止是當下，業内普遍認為，今年或最晚明年，國内锂資源供需就将趨于平衡甚至過剩。
卓創資訊分析師韓敏華就向钛媒體 APP 表示："2023-2024 年，國内碳酸锂行業供需逐步趨于平衡。" 其研判理由有三：一是國内外原料開采進度加快、提锂産能投建進度預計平穩，锂鹽市場供應增長預計保持相對平穩狀态。二是需求增速預計較 2022 年有所放緩。終端新能源汽車産銷增速預計有所放緩，疊加锂鹽直接下遊正極材料行業競争加劇，前期新增産能計劃落地情況仍待關注。三是回收提锂行業發展将促進産業鍊循環，可補充一定量的锂鹽供應。
乘聯會最新數據顯示，今年 1 月，國内新能源汽車銷量為 33.2 萬輛，同比下降 6.3%，環比下降 48.3%。
當然，業内對锂價的下降幅度多有分歧，但總體而言，普遍認為下滑是大勢所趨。韓敏華就預計，今明兩年碳酸锂市場價格保持回落态勢。
曲音飛認為，" 除需求端回暖預期外，本輪碳酸锂價格由于有成本端支撐，雖在持續磨底，但整體跌幅不會很深。預計電池級碳酸锂 2023 年最低價位可能在 35 萬元 / 噸 -40 萬元 / 噸，具體的走勢還要根據供需、成本及市場情緒的變化而定。"
真锂研究創始人墨柯則較為悲觀："2023 年下半年，碳酸锂價格單邊下行趨勢将确立，年底會降到 20 萬元 / 噸。" 伊維經濟研究院研究部總經理、中國電池産業研究院院長吳輝更是表示，碳酸锂價格的合理區間是 30 多萬元 / 噸，但 2024 年還會繼續下跌，最後到達 10 多萬元 / 噸的水平。
這也即意味着，即便西藏珠峰目前各項工作即刻順利推進，投産時锂價黃金期也已經過去，更遑論當前推進困難重重。
但在西藏珠峰這裡，公司還相對樂觀。其回複钛媒體 APP 稱：" 公司對锂鹽産品價格趨勢一直高度關注，也認為目前‘暴利’的價格空間不利于整體行業健康、持續發展，勢必将回歸到合理的價格中樞。正如很多有色基本金屬的曆史價格走勢，上下遊的供需關系會逐步形成平衡點，分享整個産業鍊上的利潤率。受疫情、宏觀環境等因素掣肘，全球範圍内，澳洲锂礦擴産進度再度低于預期，南美鹽湖整體 2022 年産量也大概率低于預期，供給仍然吃緊，再加上今年以來車市回暖帶動上遊電池材料需求回升，公司作為上遊資源開發企業，對锂價中長期的合理定位是看好的。"（本文首發钛媒體 APP，作者｜蘇啟桃）
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