每經 AI 快訊，2024 年 1 月 6 日，天風證券發布研報點評衆辰科技（603275）。
衆辰深耕變頻器行業，主要下遊爲空壓機。産品優勢在于小型化優于同行，且利潤率行業領先。我們認爲公司在 2024、2025 年有望實現業績高增，成長性在于拓下遊、擴品類 & 産能擴張。
産品性價比高于同行，且維持高利潤率
衆辰産品小型化方面優勢顯著，相似性能下體積遠小于同行。以 22KW 通用變頻器爲例，衆辰産品體積比彙川小 41%、比英威騰小 67%，比正弦小 17%。公司通過軟件算法和結構優化，可節約原材料，并爲客戶節省安裝空間。
2022 年彙川、英威騰、藍海華騰、偉創電氣、正弦電氣變頻器相關産品毛利率分别爲 45.6%、39.7%、39.3%、41.1%、32.2%，衆辰 2022 年變頻器産品毛利率 41.7%，僅低于彙川，高于英威騰、藍海華騰等企業。我們認爲公司在産品小型化、管理效率、自動化水平方面優勢顯著，且專注于空壓機領域。
成長看點：擴下遊、拓品類 & 産能擴張
行業延展：對标歐美、日本螺杆式空壓機 80% 滲透率，2019 年國内螺杆式僅占 31%，螺杆式空壓機配備變頻器，空壓機變頻器有望超越空壓機行業增速實現高增。空壓機之外，衆辰産品已覆蓋工程機械、供水設備、化工機械、機床工具等領域，有望在新領域不斷開拓。
新産品：1）伺服：推出 US880 高性能伺服産品，面向中高端市場；2）風電變槳：推出風電變槳集成式控制器，針對陸上、海上大功率風電機組槳葉的精确同步控制；3）注塑機可編程顯控一體控制器：完善産品系列，爲客戶提供解決方案。4）變頻器：産品實現總線功能，适配範圍不斷擴大。
産能擴張 & 海外開拓：2023 年 12 月，上海和安徽蕪湖兩個項目新廠房已處于驗收階段，預計在 2024 年初陸續釋放産能。海外方面，公司目前主要通過 ODM/OEM 方式與國際客戶進行合作，主要地區爲俄羅斯等。
盈利預測與估值
我們預計 2023-2025 年公司收入 6.3、8.8、11.7 億元，同增 18%、38%、33%; 歸母淨利潤 2.0、2.7、3.6 億元，同增 31%、35%、35%。對比同行業工控企業，彙川、偉創、禾川 2024 年 Wind 一緻預期 PE 分别爲 25、25、39X，給予 2024 年 PE 28X，對應股價 50.7 元，首次覆蓋，給予 " 買入 " 評級。
風險提示：空壓機需求不及預期、新産品競争力不及預期、原材料成本大幅上升、整體制造業不景氣、股價或波動較大風險等
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
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