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文｜讀懂财經
在電子煙的故事裏，從來不缺少增長的神話。從最早 IQOS 代表的 HNB，再到後來 JUUL 代表的棉芯霧化，以及思摩爾 /RLX 代表的陶瓷霧化，無一不經曆過野蠻生長的階段。
如今，電子煙增長故事的 " 主角 " 變成了一次性電子煙。在過去兩年内，一次性電子煙銷售規模增長了近 63 倍。尤其在歐洲市場體現得更爲明顯。一次性電子煙在 2022 年迎來爆發增長，銷售額增長到 15.4 億美元，同比增長 +811.8%。
更重要的是，強勢的一次性電子煙正在對換彈式與開放式電子煙的市場形成了擠壓。2022 年，一次性電子煙英國和美國的銷售額占比分别爲 43.1% 和 51.8%.
過去，很多人談到電子煙産業，必然談到政策擔憂，但電子煙卻在政策中持續爆發，展現了其強大生命力。從 HNB 到霧化電子煙再到現在的一次性電子煙，揭示了電子煙産業一個發展規律：
打敗電子煙的從來不是政策，而是另外一種更好的電子煙。
一場投資人的業績 " 豪賭 "
7 月 11 日，赢合科技股價突然上漲 3.07%，從此拉開了一輪大漲的序幕。随後的不到兩個月裏，赢合科技的股價從 17 元左右最高上漲到 32.9 元，翻了接近一倍。
赢合科技股價快速上漲，是投資人對其中報業績的下注。而投資人所押注的恰恰是赢合科技控股子公司斯科爾的一次性電子煙品牌 SKE Crytal Bar 在上半年英國及歐洲業績爆發式增長。
從數據看，斯科爾也沒有辜負投資人的期待。2023 年上半年斯科爾實現收入 14.33 億元，同比大增 1477.33%；實現淨利潤 4.17 億元，已達到去年全年的 76%。在英國市場，斯科爾的銷售額已經從今年 1 月的第七名躍升至 4 月的第四名。
在斯科爾業績高增長背後，一次性電子煙刮起的 " 旋風 " 正在席卷整個歐洲。
Euromonitor 數據顯示，西歐電子煙銷額從 2015 年的 21.1 億美元快速提升至 2022 年的 56.9 億美元，其中一次性電子煙在 2022 年迎來爆發增長，銷售額增長到 15.4 億美元，同比增長 +811.8%。
尤其在把電子煙當作控煙工具的英國，2022 年一次性電子煙的銷售額同比 +1116.9% 至 10.8 億美元，一次性電子煙的銷售額占比也從 2020 年的 0.6% 提升至 2022 年的 43.1%。
一次性電子煙的崛起，極大地擠壓了換彈式與開放式電子煙的市場份額。2015 至 2021 年，在未成年使用人群中，最受歡迎的電子煙品類是開放式。2022 年，一次性電子煙快速流行， 占比從 2021 年的 7.8% 增加至 2022 年的 52.8%：換彈式在 2020-2021 年達到高峰後同開放式被一次性品類搶占市場。成年人首選的電子煙品類在 2021-2022 年均是開放式，但一次性産品占比也有所提升。
這樣的趨勢同樣也在美國發生。2020 年 1 月至 2022 年 12 月，美國換彈式電子煙銷量占比從 75.2% 下降至 48.0%，一次性電子煙銷量占比從 24.7% 上升至 51.8%
縱觀電子煙的發展曆史，盡管長期面臨政策的壓制，但這絲毫不影響爆發強大生命力：從早期 HNB 的野蠻生長，到後來 JUUL、RLX 代表的霧化電子煙的崛起，再到當下一次性電子煙的高速發展。
從某種程度上說，打敗電子煙的從來不是政策，而是另外一種更好的電子煙。
一次性電子煙爲什麽受到追捧？
在過去兩年内，一次性電子煙銷售規模增長了近 63 倍。回過頭來看，一次性銷量快速上升的原因大緻有兩點：
價格方面，一次性電子煙優勢明顯。2021 年，英國政府上調卷煙等煙草産品稅率，一包 20 根裝的卷煙将收取零售額 16.5% 加上 5.26 英鎊的稅。根據華創證券測算，一次性電子煙 ELFBar 和 VuseGo 每亳克尼古丁價格分别爲 0.08/0.15 英鎊，遠低于傳統卷煙萬寶路（紅）的 0.56 英鎊。
換彈式和開放式電子煙雖然每亳克尼古丁價格略低于一次性電子煙，但都有各自的缺點，比如前者需要額外支付至少 10 英鎊的煙具費，後者則有門檻較高、不易攜帶和易漏油等缺點。
考慮到當下歐洲經濟形勢的不穩定，進一步強化了電子煙較傳統卷煙的價格優勢。自 22 年 7 月起，英國 CPI 指數連續多月同增 10%+，同時 GKF 消費者信 心指數持續處于低位，并在 22 年 9 月份創 1974 年調查以來的新低。
除了價格的原因，口味也是一次性電子煙爆發的重要原因。在電子煙崛起過程中，多樣化的口味是其受到年輕人追捧的重要原因。iiMedia Research（艾媒咨詢）數據顯示，在 2021 年中國電子煙消費者偏好口味中，60.9% 消費者偏好豐富的水果、食物等其他口味，僅 27.5% 消費者偏好煙草口味。
在美國禁了換彈口味煙後，留下了一次性口味煙的漏洞，推動大量原換彈消費者轉向一次性電子煙。就拿銷售量最大的 ELFBar 和 LostMary 來說，兩者加起來一共能提供 44 種口味，遠高于其他品牌。
這也幫助一次性電子煙以極快速度搶占了未成年市場。2015 至 2021 年，在未成年使用人群中，最受歡迎的電子煙品類是開放式。2022 年，一次性電子煙快速流行，占比從 2021 年的 7.8% 增加至 2022 年的 52.8%。根據 ASH 數據，在未成年中，排名前三的口味分别是水果味薄荷 & 薄荷醇 / 巧克力 & 甜點：在成年人中，水果味仍是首選，占比 35.3%。
從這個角度上說，一次性電子煙的價格優勢以及多樣化的口味成爲其受到追捧的原因。
一次性電子煙頭頂的監管陰雲
盡管一次性電子煙漲勢兇猛，但投資人仍然對其充滿疑慮。
首當其沖的自然是政策風險。相比其他電子煙産品，一次性電子煙的政策威脅更多來自于環保。在銷量快速飙升的背景下，一次性電子煙所含锂電池被随意丢棄和無法重新利用而帶來的環保問題正逐步進入公衆和英國政府的視線。
據英國非營利組織 MaterialFocus 研究發現，2021 年 37% 的電子煙消費者購買了一次性電子煙，而英國有将近 130 萬根一次性電子煙被扔棄，如果每隻一次性電子煙含有 0.15 克锂，每年将會有 10 噸锂被廢棄。橫向對比來看，換彈式和開放式電子煙在環保問題上均優于一次性電子煙。
與此同時，一次性電子對未成年的吸引力，也有可能爲其引來更強勢的監管。盡管在英國，電子煙被認爲是戒煙的重要工具，但它也大幅增加了電子煙在未成年中的滲透率。
世界銀行數據顯示，英國未成年電子煙滲透率從 2015 年的 1.2% 上升至 2022 年的 8.6%，電子煙使用人數則由 20 萬人上升至 154 萬人。
快速的上升引起了英國家長和部分政府人員的擔憂，英國各部長正在考慮禁止銷售水果味和甜味的電子煙以降低其在未成年人群中的受歡迎程度。
事實上，這樣的擔憂正在變成現實。在英國，一次性産品禁令近期也被多次提及。英國下議院議員亞當•阿弗裏耶表示其會支持禁止一次性電子煙，如果其不合規問題和未成年人使用問題不能被控制。而就在前幾天，法國總理伊麗莎白 · 博爾内宣布，法國将實施一項 " 國家煙草控制 " 計劃。作爲該計劃的一部分，法國政府希望禁止深受年輕人青睐的一次性電子煙。
從這個角度上說，電子煙的發展前景固然是樂觀的，但一次性電子煙究竟是不是産業的終極答案仍然要畫一個問号。
