經濟觀察網 記者 歐陽曉紅
一
出口冷，進口熱；物價磨底，财政政策加碼，支出加速；立冬時節，10 月宏觀數據投射的中國經濟轉暖抑或趨冷，市場安能辨否？
11 月 9 日，國家統計局數據顯示：10 月 CPI 同比 -0.2%，時隔兩月後再度轉負，環比季節性下降 0.1%；PPI 環比也由上漲轉爲持平，連續三月的同比回升勢頭在 10 月暫停。
這天，A 股沖高遇阻，小幅回調，股指漲跌不一，滬指、深證成指、創業闆指數分别收報 3053.38 ( +0.03% ) 、10032.09 ( -0.20% ) 、2018.38 ( -0.23% ) ，3585 隻個股下跌，1498 隻上漲；北向資金掉頭淨買入 -0.63 億，近 5 日淨買入 40.2 億，近 10 日淨買 21.37 億。
曆經一周多的反彈、3000 點保衛戰之後，市場情緒有所降溫，這或許與弱修複、經濟數據的 " 變幻莫測 " 有關。
"10 月份，受天氣晴好農産品供應充足、節後消費需求回落等因素影響，CPI 略有下降。" 國家統計局城市司首席統計師董莉娟解讀表示，"PPI 環比由漲轉平，同比降幅略有擴大。"
董莉娟說，環比看，CPI 下降 0.1%。其中，食品價格由上月上漲 0.3% 轉爲下降 0.8%，影響 CPI 下降約 0.14 個百分點，是帶動 CPI 環比由漲轉降的主要原因。同比看，CPI 下降 0.2%，主要是因爲食品價格降幅擴大。
10 月份，工業生産經營活動保持擴張，受國際原油、有色金屬價格波動及上年同期對比基數走高等因素影響，全國 PPI 環比由漲轉平，同比降幅略有擴大。
PPI 自 6 月以來的同比回升勢頭受阻，10 月爲 -2.6% ( 前值 -2.5% ) 。東吳證券研報分析，再通脹進程顯得 " 吃力 " 是當下經濟複蘇的疑點，那麽本輪通脹回升的難度在哪 ?
東吳證券研報稱，一是 " 豬油 " 兩個波動項擾動。近期豬價因存欄去化緩慢缺乏上漲動力，而去年同期基數不斷走高；海外原油的地緣沖突溢價或持續回落，且需求下滑擔憂增加拖累價格。一旦四季度 " 豬油 " 同比負向共振預計對 CPI 回升擾動不小。
二是出行支撐存在回撤風險。暑期出行是三季度以來消費及通脹回升的亮點，也是步入淡季後的隐憂。從居民消費觀察，疫後報複性、集中性的特點使 " 旺季更旺、淡季更淡 "，核心 CPI 在出行缺席的背景下後續回升動能偏弱。
三是内需弱複蘇下工業品價格難有強支撐。地産政策脈沖後樓市 " 金九銀十 " 成色不及預期，供給端價格受到的情緒提振或難長久持續。不過随着萬億增發國債的落地，後續可關注财政發力向再通脹的傳導。
展望後續，" 四季度增量政策是再通脹的核心變量。" 東吳證券分析，年内食品與原油價格疲軟大概率對 CPI 同比造成下行壓力，核心通脹在出行退坡後需找到新的支撐點。四季度政策加碼鞏固内需複蘇帶動價格回升仍有必要，目前增發國債已經落地，貨币寬松預期增強，需關注積極财政效力釋放對價格的支撐。
對此，市場又怎樣 " 消化 " 宏觀經濟數據呢？當日，市場熱點闆塊的 20 餘家股票跌幅超過 10%；盤中光伏設備、煤炭、銀行以及電力等行業輪番領漲；文化傳媒、消費電子以及半導體等行業震蕩回落，滬指全天基本呈現小幅震蕩的運行特征，創業闆震蕩整理。
此時，A 股市場在焦慮什麽？經濟成色如何？
不妨看看海關總署 11 月 7 日發布的數據：按美元計，中國 10 月出口金額同比 -6.4%，預期 -3.1%，前值 -6.2%；中國 10 月進口金額同比 3.0%，預期 -4.3%，前值 -6.3%；順差 565.3 億美元，前值 778.3 億美元。
民生銀行首席經濟學家團隊就此認爲，" 外需弱、價格低 " 共同導緻出口轉弱，" 内需強、基數低 " 共同引起進口回暖。
從國别看，除美國之外，對歐盟、日韓發達國家出口同步下滑，對東盟出口降幅收窄，對非洲、拉美出口轉弱，對俄羅斯出口保持高增長。自主要發達與發展中國家進口全面改善。
從産品看，主要出口商品 " 以量補價 " 效應突出。家用電器、集成電路、手機等傳統消費電子産品出口動能恢複，汽車船舶出口持續強勁。初級産品進口量保持高增長，高新技術産品進口恢複增長。
" 看整體：内需回升力度強于外需；看國别：多數地區出口轉弱，進口則全面改善。" 民生銀行首席經濟學家團隊分析，自發達國家進口全面改善。10 月我國自美國進口同比下降 3.7%，降幅較上月收窄 8.9 個百分點；自歐盟進口同比上升 5.8%，較上月擴大 5.6 個百分點。而自主要發展中國家進口快速增長，10 月我國自東盟進口同比上升 10.2%，逆轉了自今年 3 月以來的下跌趨勢；自非洲進口同比上升 22%，爲年初以來最高水平。
不過，平安證券首經團隊認爲，10 月出口增速的回落是階段性的，結合基數和高頻數據分析，11 月至 12 月中國出口同比增速具備進一步回升的基礎，月度同比增速仍有望由負轉正。
是這樣嗎？立冬，降溫之後的市場情緒何時再回溫？
二
如果說，中國 10 月份貿易數據昭示出口與進口增速的分化，其中出口的降幅表明全球需求放緩的壓力，而進口的增長則反映國内需求的複蘇迹象——意味着中國經濟正在經曆結構性變化，國内需求在總需求中的比重在提升。
那麽，CPI 的下降又可能反映出内需不足、消費低迷；如此，資本市場對看似矛盾的宏觀數據也頗爲糾結，尤其 CPI 轉負和 PPI 增長停滞，可能導緻投資者對經濟複蘇的速度和強度持謹慎态度，從而影響市場情緒。宏觀數據的 " 變幻莫測 " 可能會導緻資本市場出現短期内的波動，因爲投資者需要重新評估其對未來經濟狀況的預期。
至此，重新站上 3000 點的 A 股滬指盡管在 11 月 9 日收漲，卻仍有不少個股跌幅較大，近期熱炒的 " 龍飛鳳舞 " 股更是普跌。
而市場上這種炒作帶有 " 龍 "" 鳳 " 字樣的股票之現象，或暗示投資者的風險偏好較高，特别是在某些文化或特定時間節點（如龍年）容易被情緒化投資決策所驅動。這種現象通常與市場參與者對于未來市場趨勢的樂觀預期和追求高收益的心理有關，但這背後往往忽視了基本面分析。
無疑，投資者追逐 " 龍鳳股 " 顯示出投資決策的非理性，這種基于象征或命名的投資行爲與市場的基本面分析沒有關聯，屬于典型的投機行爲。這種行爲容易受到監管機構的查處，還可能導緻投資者面臨較大的資本損失，特别是當市場情緒逆轉之時。
正确的投資邏輯理應建立在對經濟基本面的深入分析框架上，諸如基本面、宏觀經濟、技術分析，包括風險管理、心理素質、法規遵守等基礎之上。
基本面來看，投資決策應基于對企業财務狀況、盈利能力、成長性、行業地位等綜合分析；股價應反映其内在價值。宏觀經濟分析上，投資者應考慮宏觀經濟趨勢、政策環境、行業發展趨勢等因素，這些都可能影響企業的表現等。
估值角度而言，滬指 3000 點左右，不少行業處于估值窪地。不過，結合基本面看，市場缺的可能不是有價值的資産，而是對未來的信心。或基于此，玄學投資甚嚣塵上，但資本市場終究需要回歸國民經濟晴雨表的本源。
不隻是 A 股，近期向好的外圍市場也再生微瀾。11 月 10 日北京時間淩晨，隔夜外盤，美股三大指數集體收跌，美聯儲主席鮑威爾放鷹，其言論重挫市場對美聯儲明年降息預期；盤中美債跳水，标普、納指終結兩年來最長連漲。
經濟乍暖還涼，數據撲朔迷離，市場亦不無彷徨，投資者唯有堅守價值底線。
