近日，蘇州貝克微電子股份有限公司（以下簡稱 " 貝克微電子 "）向港交所遞交招股書，拟香港主闆 IPO 上市。作爲模拟 IC 圖案晶圓行業的頭部公司，貝克微電子曾進行了多輪融資，甚至在遞交招股書的前一天還獲得了比亞迪5000 萬元投資。但從公司的經營來看，盡管業績增長較快，貝克微電子卻過于依賴其大客戶，其超過 8 成的收入隻來自兩家分銷商，雖然公司與之簽訂了協議，但公司的客戶集中度風險仍然較高，對公司未來的業績增長也存在一定束縛。
2022 年隻剩 " 四大客戶 "
公開資料顯示，貝克微電子主要專注于圖案晶圓 IC 設計。截至目前，貝克微電子已推出逾 300 款多樣化工業級模拟 IC 圖案晶圓産品，覆蓋開關穩壓器、多通道 IC 和電源管理 IC、線性穩壓器、電池管理 IC、監控和調制解調 IC、驅動器 IC 及線性産品等 7 大類。
據弗若斯特沙利文的資料，以 2022 年收入計，公司是中國最大的模拟 IC 圖案晶圓提供商，市場份額約 1.7%。财報數據顯示，貝克微電子 2020 年 -2022 年（下稱 " 報告期内 "）分别實現收入 8872 萬元、2.13 億元、3.53 億元，年複合增長率達到 99.3%；同期内，其淨利潤分别爲 1399.5 萬元、5696.9 萬元、9526.2 萬元。淨利率分别爲 15.8%、26.8%、27.0%。
值得注意的是，公司接近 100% 的收入均是來自前五大客戶。2020 年 -2022 年，貝克微電子前五大客戶所貢獻的收入分别占總收入的 99.9%、99.9% 及 100.0%，而同年最大客戶所貢獻的收入分别占總收入的 54.1%、54.7% 及 44.3%，公司近一半的收入都來自一家公司。到了 2022 年，公司隻剩下四大客戶，對比 2021 年，客戶 G 消失在前五大客戶名單上。
而按銷售渠道劃分，貝克微電子的産品主要通過分銷商銷售給客戶。事實上，公司也存在依賴分銷商的風險。
招股書顯示，于往績記錄期間，貝克微電子絕大部分收入來自對分銷商的銷售。2020 年 -2022 年，公司向分銷商的銷售總額分别爲 8440 萬元、1.92 億元及 2.83 億元，分别占相應期間收入的 95.2%、90.4% 及 80.2%。
其中，對兩家最大分銷商，即艾睿及客戶 A（一家本地圖案晶圓分銷商）的銷售額分别爲 7420 萬元、1.92 億元及 2.83 億元，分别占各年度總收入的 83.7%、90.4% 及 80.2%，分别占同期向分銷商的銷售總額的 87.9%、100% 及 100%。
鑒于以上兩家公司收入貢獻巨大，貝克微電子在風險提示中也表示，倘由于分銷商業務模式的性質變動，或由于我們造成的任何原因，導緻分銷商銷量的減少或失去一家或多家分銷商，而其他分銷商的銷量并無相應增加，均會損害公司的業務、經營業績、财務狀況及現金流量，從而對經營業績産生負面影響。
現金流不穩，外部融資頻繁
在招股書中，貝克微電子也披露了公司存在信貸風險，而這主要歸因于其貿易應收款項。數據顯示，于往績記錄期間，公司所有的貿易應收款項均來自前五大客戶，公司面臨的風險集中，2020 年 -2022 年，貝克微電子的貿易應收款項總額的 39.02%、99.96% 及 89.17% 均來自最大的單一客戶。
值得注意的是，雖然報告期内，貝克微的淨利潤始終爲正，但公司的經營活動現金流量淨額分别爲 -4149.3 萬元、880.5 萬元、-3141.6 萬元，2020 年、2022 年均爲負值。而究其原因，也主要因爲存貨、貿易及其他應收款項等，尤其是預付款項的增加。
公司在招股書中表示稱，2022 年公司經營活動所用現金淨額爲負，主要是由于營運資金變動。主要包括 ( a ) 原材料采購量的增長，預付款項增加 1.27 億元； ( b ) 2022 年用于結算的銀行承兌彙票相關的應付票據增加，貿易及其他應付款項增加 7470 萬元； ( c ) 電源管理産品及信号鏈産品的銷售收入增長，貿易及其他應收款項增加 3790 萬元； ( d ) 抵押銀行存款增加人民币 2120 萬元，作爲簽發銀行承兌彙票的擔保；及 ( e ) 由于銷量的增長，存貨增加 1980 萬元。
數據顯示，報告期各期，貝克微電子的預付款項分别爲 3222.8 萬元、7591.5 萬元、2.03 億元，分别占流動資産總額的 19.52%、24.42%、38.28%。
與此同時，貝克微電子還提示到，如果公司無法産生淨現金流入，将需要從股權或股權挂鈎工具及外債等來源尋求足夠的融資，但如果無法維持足夠的營運資金或獲得足夠的股權或債務融資來滿足資本需求，公司的業務、财務狀況及經營業績将會受到重大不利影響。
值得一提的是，自成立以來，貝克微電子來自外部的融資還算頻繁，公司先後引入了多家明星投資機構。
2015 年 8 月、2017 年 4 月、2020 年 12 月、2021 年 5 月，貝克微分别獲得了約 2150 萬元、2450 萬元、1.10 億元、3800 萬元投資，對應公司投後估值分别約爲 1 億元、2 億元、4.4 億元、4.78 億元，參投的 20 餘家機構中包括敏聞投資、廣發環保、廣發智能、蘇州科投等。
2021 年 7 月，貝克微電子最大股東，由創始人團隊持股的貝克瓦特電子以零對價向清華基金會轉讓了公司 1% 的股權，用于設立 " 楊振甯教育發展基金 "。2021 年 11 月 30 日，馮源聚芯向其投資 4000 萬元，此時公司估值漲至約 10.39 億元。
2023 年 6 月 20 日，就在貝克微電子遞表的前一天，貝克瓦特電子分别以 5000 萬元及 25 萬元的對價向比亞迪及深圳市創啓轉讓公司 4.81% 及 0.02% 的股本權益，對應公司估值約 10.40 億元。
目前，比亞迪持有公司 4.81% 股份，爲公司第 13 大股東。值得注意的是，2023 年 7 月 20 日，中國證監會國際部曾對貝克微電子出具反饋意見，要求其補充說明 2021 年變更爲股份有限公司以來曆次股份變動價格确定的依據及合理性。目前，公司尚未回複監管的問詢。（本文首發钛媒體 APP，作者 | 于瑩）
