作 者丨陳植
編 輯丨包芳鳴
圖 源丨圖蟲
一面是持續火熱的債市，一面卻是倍受 " 冷落 " 的 ABS 市場。
近日，中央結算公司中債研發中心發布《2023 年資産證券化發展報告》顯示，去年中國資産證券化市場發行各類産品 1.85 萬億元，發行規模同比下降 5.8%，截至去年末，ABS（資産支持證券）市場存量規模爲 4.35 萬億元，同比下降 17%。
這也是國内 ABS 市場規模連續兩年同比下跌。
在業内人士看來，ABS 市場遇冷，主要受多方面因素影響：
一是去年并表型 ABN（資産支持票據）停發，令去年 ABN 發行規模僅有 3197 億元，較 2022 年大幅下降約 30%；
二是長期位列 ABS 發行規模前列的房地産類别 ABS（包括房企供應鏈 ABS、CMBS、個人住房抵押貸款證券化産品等）發行規模因房地産市場不景氣而大幅回落；
三是以往每年都能貢獻 4000-5000 億元發行規模的個人住房抵押貸款證券化産品（RMBS）也遭遇停發。
" 盡管去年底以來相關部門積極支持房地産企業合理融資，但由于當前房地産市場景氣度有待恢複，市場仍對房地産企業 ABS 認購意願相對較低，令後者發行難度依然較大。" 一位券商投行部人士指出。
在他看來，去年以來 ABS 市場遇冷的另一個原因，是大量資金紛紛流向收益更高的城投債與産業債等其他固收類品種，導緻原先發行利率較低的各類 ABS 品種發行更難獲得理想的認購金額，令不少投行也相應暫緩了一些企業類 ABS 發行進度。
這位券商投行部人士直言，今年 ABS 市場發行規模仍不容樂觀。究其原因，一是房地産類 ABS 仍難以獲得大量資金認購，二是某些地方新增基建項目有限，令供應鏈與應收賬款類 ABS/ABN 發行規模相應受到影響。
記者了解到，今年以來，企業應收賬款 ABS、租賃資産 ABS 和個人汽車抵押貸款 ABS 依然在 " 唱主角 "。
數據顯示，截至 2 月 29 日，以發行起始日計算，今年以來企業類 ABS 新增 122 隻，合計發行規模達到 929.12 億元，遠遠超過信貸類 ABS 的 52 億元發行規模，其中，租賃資産、小額貸款與供應鏈賬款位列企業類 ABS 的前三位。
" 但是，光靠這三類 ABS 發行量，仍難以扭轉 ABS 市場規模整體回落的趨勢。" 前述券商投行部人士強調說。
遇冷探因
2021 年，國内 ABS 市場發行規模一度迎來峰值。當年 ABS 市場發行各類産品達到 3.1 萬億元，截至 2021 年底，國内 ABS 存量資産規模接近 6 萬億元。
但如今，ABS 市場規模較 2021 年已跌去約 40%。
記者獲悉，其中信貸類 ABS" 拖了很大後腿 "，去年信貸類 ABS 發行規模僅有 3485.19 億元，較 2021 年的 8815.33 億元減少約 50%。其中，并表型 ABN 停發對此影響較大。
相比而言，去年企業類 ABS 發行規模相對平穩，全年同比增長 2%，較 2021 年峰值跌幅約 25%，遠遠好于其他 ABS 類别。
前述券商投行部人士指出，去年 ABS 市場基本是應收賬款 ABS、租賃資産 ABS 和個人汽車抵押貸款 ABS" 撐門面 "，分别發行 2913.60 億元、2614.87 億元與 1799.77 億元，但三者的努力，仍不足抵消房地産類 ABS 發行量斷崖式下跌的沖擊。
記者多方了解到，去年以來，除了房地産市場不景氣導緻房地産企業供應鏈 ABS、CMBS 等 ABS 發行遇冷，個人住房抵押貸款證券化産品（RMBS）停發也造成較大的影響。
一直以來，由于 RMBS 的底層資産是個人房貸，具備期限長、利率低、信用高等特點，不但容易轉換成證券資産化 ABS 産品，還受到衆多配置型資本的青睐，導緻 RMBS 每年能貢獻 4000-5000 億發行量。但如今，這類資産即便恢複發行，也受到房地産市場不景氣與保交樓風波等因素影響，各類資本認購意願較以往明顯回落。
一位券商結構融資部人士告訴記者，去年底以來，個别房地産企業有意發行房企供應鏈 ABS，也有個别銀行也在詢問發行 RMBS 的可行性，但鑒于當前房地産市場景氣度尚未恢複，他們認爲當前發行房地産類 ABS 未必合适。
目前，國内 ABS 市場規模仍然依靠企業應收賬款 ABS、租賃資産 ABS 個人汽車抵押貸款 ABS" 艱難支撐 "。
收益劣勢
記者多方了解到，去年以來 ABS 市場遇冷的另一個不容忽視原因，是不少 ABS 品種發行利率普遍較低導緻大量資本改換門庭。
" 去年以來，多款個人汽車貸款類與小微信貸資産支持證券 ABS 産品的發行利率僅有約 3%，相比高收益城投債與産業債缺乏吸引力。" 一位私募基金債券交易員直言。尤其是去年相關部門發行特殊再融資債券令城投債兌付風險大降後，市場驟然發現——城投債的實際信用評級不亞于 ABS，但收益率較後者高出很多，因此大量資金紛紛從 ABS 市場撤離，轉投城投債市場。
在他看來，這導緻去年以來 ABS 市場一直面臨資金流失，相應的資産規模持續回落。
然而，今年以來 ABS 産品發行利率仍 " 未見起色 "。比如 1 月下旬發行的兩款個人汽車貸款資産支持證券 ABS 産品的發行利率分别僅有 2.47% 與 2.55%，與當時 10 年期國債收益率幾乎持平，但低于當時 30 年期國債收益率。于是，衆多資金更願繼續追捧 30 年期國債，後者投資安全性不但更高，還能創造更高的票息回報。
" 本周以來，由于 10 年期與 30 年期國債收益率叠創新低，目前部分投資機構也開始關注 ABS 市場的高收益品種。畢竟，有些 ABS 品種仍具有較高的收益率壓降空間（ABS 價格相應上漲空間較大）。" 前述私募基金債券交易員告訴記者。
東方證券分析師徐沛翔認爲，近期 ABS 短端收益率下行幅度與同期限國開債接近，利差窄幅波動，但中長端 ABS 産品收益率多數僅收窄 10-20 個基點，AA 級 3 年期、5 年期 ABS 收益率最多收窄 29 個基點，仍具有一定的壓降空間。
他指出，當前租賃資産類與供應鏈類 ABS 成交熱度環比已有所提高。
" 但是，部分資金回流 ABS 市場，未必能明顯改變今年 ABS 市場規模繼續同比回落的趨勢。" 前述私募基金債券交易員直言。
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本期編輯 劉雪瑩 實習生 宋佳遙
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