圖片來源 @視覺中國
文 | 薛洪言
8 月，受國内經濟數據低迷、上半月政策節奏不及預期以及美債收益率突破前高、人民币快速貶值等因素影響，A 股走勢不及市場預期：萬得全 A、上證指數、滬深 300 指數漲幅分别爲 -5.61%、-5.2% 和 -6.21%，外資大幅淨流出 897 億元，創有數據以來最大單月淨流出額。
行業維度，31 個申萬一級行業全部錄得下跌，傳媒（-1.12%）、煤炭（-2.09%）、石油石化（-3.34%）、計算機（-3.72%）、環保（-3.86%）跌幅略小，建築裝飾（-10.17%）、商貿零售（-10.09%）、電力設備（-8.33%）、農林牧漁（-8.18%）、交通運輸（-7.93%）跌幅較大。
在 8 月的行情展望（《信号強烈！沸騰吧，8 月》）中，考慮到 724 政治局會議表态超預期和美聯儲 7 月加息靴子落地，8 月正是刺激政策密集落地期，疊加 PMI 數據環比回升，7 月極端天氣擾動結束等因素，我們的預期比較樂觀。
從實際情況來看，超預期因素接二連三。
7 月底美國财政部公布超預期發債計劃，8 月初惠譽下調美國主權債務評級，美債供需失衡，10 年期美債收益率快速飙升，疊加美國經濟韌性超預期，以及 8 月公布的美聯儲 7 月議息會議紀要表态偏鷹，市場開始交易二次通脹預期。受此影響，美債利率突破前高，美元指數快速上行，全球主要股指均錄得下跌。
就 A 股影響來看，人民币快速貶值，北向資金加速流出，A 股大幅失血。與此同時，8 月中上旬，國内經濟刺激政策出台力度和節奏不及預期，市場一度擔心政策誠意不足，前期領漲的非銀、地産鏈闆塊相繼轉弱，上證指數一度跌破年内新低，市場情緒極度悲觀。
但從 8 月下旬開始，情況已經發生變化。
美元指數和美債收益率在快速沖高後，開始震蕩下行，全球資本市場均出現一波明顯修複行情，A 股北向資金流出動力趨緩。國内來看，政策明顯提速，活躍資本市場、穩定樓市、地方化債、促消費等一系列重磅政策密集出台，疊加國内經濟觸底反轉信号繼續夯實，市場情緒開始從冰點回暖，A 股已走過最差階段。
展望 9 月，繼續悲觀，賠率和勝率均不大。當前位置，在車上，比指數短期漲跌更重要。
就近期出台的重磅政策看，關于活躍資本市場，有印花稅減半、規範大股東減持、IPO& 再融資放緩、調降融資保證金比例等四支箭；關于穩地産，有認房不認貸、下調首付比例、下調二套房貸款利率、一線城市優化限購政策等；關于促消費，有調降存款利率、調降存量房貸利率、個稅專項扣除提額等。
這些政策都是實打實的利好，但在偏冷的市場情緒下，" 政策出台、預期先行 " 的邏輯不再奏效，市場更願意等待政策落地見到效果後再行動。所以我們看到，活躍資本市場四支箭出台後，券商闆塊并未如期大漲；地産重磅政策落地後，地産闆塊漲幅也低于預期。
但既然政策含金量十足，見效隻是時間的事。加上經濟自身也已呈現觸底信号，随着 8 月系列數據的公布以及對 9 月高頻數據的觀察，市場情緒逐步回升是大概率事件。
以最先公布的 PMI 數據爲例，8 月制造業 PMI 爲 49.7%，環比上月提升 0.4 個百分點，自 5 月份以來一直延續回升趨勢。
具體來看，生産指數 51.9%，新訂單指數 50.2%，均回到榮枯線以上，表明 8 月制造業生産活動和新訂單環比 7 月有所改善。産成品庫存指數 47.2%，依舊位于榮枯線以下，制造業依舊延續去庫存趨勢。
不過，結合 PPI 和産成品庫存同比增速看，制造業庫存大概率正在從主動去庫向被動去庫存轉變。7 月以來，PPI 前瞻指标南華綜合指數快速回升，已超過前期高點，預示着 PPI 也将延續回升趨勢，8 月 PPI 同比降幅大概率繼續收窄。随着價格信号開始企穩，企業信心有望觸底回升，投融資需求有望回暖。
社融數據看，8 月地方債發行提速，疊加去年同期低基數，以及地産一攬子措施陸續落地，8 月新增社融同比有望轉正并開啓加速上行趨勢，帶動市場信心回升。
接下來，隻需要等待房地産銷售趨勢性回暖。
地産銷售講究 " 金九銀十 "。8 月下旬以來，地産松綁政策明顯提速，重磅政策接踵而至，大超市場預期。相關政策落地，有望帶動 9、10 月份地産銷售回暖，在高頻數據跟蹤中持續提振市場情緒。
就外資而言，繼續流出動力也不可持續。一方面，國内重磅刺激政策落地，市場對中國經濟回暖信心提升，提振人民币彙率；另一方面，美國經濟持續韌性不可持續，美元指數走低是大概率事件。高通脹環境下，美國消費者超額儲蓄被快速消耗，市場預期将于 Q3 消耗完畢，而貸款利率處于高位将制約美國消費者加杠杆意願。消費快速轉弱，可能導緻美國經濟出現非線性衰退，帶來加息預期的快速降溫和美元指數的快速下行。
在這個意義上，美元指數短期仍不乏繼續上沖壓力，但調整也随時可能發生。當利好因素被充分計價，從賠率和勝率的角度看，再去交易美元指數上行就不再明智。美元指數見頂，也會減弱北向資金流出壓力。
綜合以上因素，當前市場易漲難跌。在車上，比猜漲跌更重要！
具體闆塊來看，在市場情緒明顯回暖之前，政策受益闆塊仍是市場主線。724 會議以來，市場關注的政策主要有兩塊，一是活躍資本市場，受益者爲券商；二是地産政策轉向，受益者爲開發商及地産鏈。
當前，活躍資本市場的大招相繼出台，買預期、賣兌現，後續行情缺乏支撐，短期内或震蕩爲主；而地産政策正進入密集落地期，地産闆塊行情仍有演繹空間，值得重點關注。
後續，随着指數回升，市場情緒回暖，芯片、醫藥等超跌闆塊更易受到資金追逐，有望迎來超跌反彈行情。
中期來看，價值搭台、成長唱戲，在一波上漲行情中，高彈性闆塊從來不會缺席。就本輪行情來看，數據要素、算力闆塊受益于數字經濟、AI 等大的産業邏輯，前景廣闊，一旦市場信心回穩，仍是資金重點炒作對象。
節奏上看，政策直接受益闆塊大概率會引領第一輪上漲，此後，受益于增量資金入場的超跌闆塊、受益于風險偏好擡升的成長闆塊，會接力上漲，無論是持續時間還是幅度，都會相當可觀。
9 月，不悲觀！
