作 者丨葉麥穗
編 輯丨包芳鳴
圖 源丨圖蟲
2023 年以來，信用債市場出現頻頻取消發行的情況，之後取消潮愈演愈烈，至今已持續了 3 個月之久。根據同花順統計，今年以來，截至 3 月 28 日，信用債市場（包括公司債、企業債、短期融資票據、中期融資票據、定向融資工具）有 128 隻信用債取消或推遲發行，涉及規模達到 1094.58 億元。
具體來看， 2023 年 1 月份受春節假期影響，數字有所回落，當月 59 隻債券取消或推遲發行，取消發行規模高達 348.47 億元；2 月份，形勢稍有減緩，信用債取消發行數量 19 隻，規模爲 131.6 億元；3 月以來截至 3 月 28 日，數量繼續攀高，取消發行數量 50 隻，規模 614.51 億元，規模已經超 1 月和 2 月的總和。
128 隻債券推遲或取消發行
從推遲或取消發行的原因來看，除了有三隻債券表示是因爲發行人自身原因之外，其餘 125 隻均認爲是因爲市場原因。從取消或推遲發行債券的規模來看，有 37 隻的債券的計劃發行規模超過 10 億元。
2023 年 3 月 28 日，黃石市東楚投資集團有限公司發布公告稱，原定于 2023 年 3 月 27 日發行 " 黃石市東楚投資集團有限公司 2023 年面向專業投資者非公開發行公司債券（第一期）"，本期債券發行總額爲不超過人民币 4 億元，品種一爲 3 年，附設第 2 個計息年度末投資者回售選擇權、票面利率調整選擇權；品種二爲 3 年，附設第 1 個計息年度末及第 2 個計息年度末投資者回售選擇權、票面利率調整選擇權。但由于近期債券市場波動較大，爲合理降低發行利率，控制公司融資成本，經發行人、主承銷商及全體投資人協商一緻，決定取消發行本期債券。
近期推遲或取消發行信用債一覽 數據來源：同花順 iFinD
钜融資産投資經理王振召在接受 21 世紀經濟報道記者采訪時表示，一季度以來，信用債取消發行有多方面原因的影響，一是在 1 月受理财贖回和資金面邊際收斂等因素擾動，信用債發行成本快速擡升，導緻取消發行量驟升；二是在理财贖回風波漸平後，信用分化疊加近期降準的影響，優質主體在貸款利率下行後更傾向于通過銀行借款融資，而低資質主體尤其是 AA 及以下主體由于信用資質較差，發行難度較高，是主要的信用債取消發行主體。
渤海證券固收首席分析師靳毅的研報表示，從信用債供給端來看，弱資質主體無法突破當前監管政策，雖有發債意願，但可提供增量有限。高評級主體發債意願也受到債市機構配置和發債成本影響，短期大規模發債概率小。"AA 主體發債量有所修複，但債券融資通道依然不暢。1-2 月淨融資 421 億元。但我們認爲 AA 主體債券融資渠道偏緊的基本面不變，自 2021 年 " 銀保監 15 号文 " 下發以來，AA 主體淨融資額持續走低，債券發行通道依然趨緊。"
王振召也認爲，信用分層這個 " 老大難 " 的問題依舊棘手。高資質主體在債務融資的過程中選擇更多，更傾向于低成本的融資渠道，而中低資質的主體融資渠道受限，在實際操作中會更注重融資的便利性和順暢程度，對成本的敏感度較低。
行業上看，在産業債層面，行業分化仍會是今年市場走勢的主旋律，基本面有支撐的資源行業和主體有望繼續得到市場青睐，而房地産等行業的市場表現仍需等待基本面回暖和政策加持；城投債的破剛兌風險較小，但尾部城投的中長久期債券仍有較大的估值風險。期限上看，經濟和财政基本面弱複蘇背景下，預計控制久期仍将是市場的主要策略之一，預計全年中短久期的信用債表現将優于其他期。
供給減少資産荒重現
據了解，由于多次降息降準，目前大型央企、國企的貸款利率已經非常 " 香 "，多數都集中在 3% 到 3.5% 左右，而發債最終的成本可能在 4% 左右，發債與銀行貸款的融資成本相差 50 基點到 100 個基點（BP）。這讓不少信用等級高的企業放棄發債，選擇了貸款。
" 近期企業取消或推遲發行的情況确實有所上升，主要是成本倒挂問題。市場的流動性較爲寬松， 特别是開年以來，銀行信貸投放加大，尤其對于優質的央企、國企的貸款利率不斷下調。一些資質較好的公司借款成本集中 3% 左右，而且相比發債更簡單，這讓一些債期較短的企業選擇了直接借款。" 華南一家私募基金的負責人表示。
中信證券研報顯示，在信貸投放壓力之下，許多銀行通過下調貸款産品利率以吸引用戶，當前貸款利率已經到了曆史低位。根據 2023 年政府工作報告，在引導金融機構增加信貸投放，降低融資成本的背景下，2022 年新發放企業貸款平均利率降至有統計以來最低水平，對普惠小微貸款階段性減息。
此外，一季度是銀行信貸投放的傳統旺季，加之當前政策鼓勵銀行積極放貸、業務部門也面臨優化業績的壓力，因此多數銀行會通過推出各類優惠活動來吸引潛在用戶，新發貸款利率進一步降低。
信用債的供給缺乏，造成市場上的資産荒。國泰君安的一份調查問卷顯示短期内信用資産荒或仍将持續。國泰君安固收首席分析師表示，短期内信用債資産荒現象或仍将持續。較多投資者認爲本次信用債資産荒的主要影響因素是供需失衡，這或許也是過半投資者認爲本次資産荒還将持續 1-3 個月的原因。國泰君安認爲本輪資産荒仍将持續一段時間，但難以複制 2022 年二三季度的信用資産荒格局。一方面，随着後續經濟基本面修複信号逐步确認，實體信心逐步建立，信用債供給或将邊際改善；另一方面，随着債券收益率絕對點位的調整，新發行資管産品時也會趨于謹慎。
天風證券固收首席分析師孫彬彬也認爲，從信用債供給觀察，市場面臨頭尾部主體發行均縮減的困境。一方面，弱資質主體有發債意願但發行渠道不暢，AA 評級、區縣城投、尾部城投融資規模均縮減；另一方面，優質主體在直融成本偏高時減緩債券發行、或轉向銀行信貸，與之相對，市場風險偏好持續收斂，投資機構追捧下，結構性資産荒再度凸顯。而且年初以來，在混合估值和攤餘成本的推動下，結合總體利率走勢橫盤震蕩，市場進一步強化的短久期票息這一策略，這在短久期低等級城投和二永方面體現的最爲明顯。展望 2023，機構配置需求和行爲整體仍謹慎，畢竟市場并沒有簡單拉長利率久期，也沒有進一步去嘗試增強信用久期，隻是在 3 年以内深耕。
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本期編輯 黎雨桐 實習生 向添雨
